#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

バーンスタイン、HBMの逼迫がサイクルを書き換えるとして、メモリーの“メモリーバブル”は2027年まで続くと提言

バーンスタインはメモリーの従来のシナリオを早くも投げてきた。アナリストのガウタム・チュハニとマヒカ・サプラは、DRAMとHBMのアップサイクルは2027年までピークを迎えないとし、何十年もチップ業界を形づくってきた4年サイクルのブーム・バストのパターンを崩すという。理由はシンプルだ。AI需要が“供給の壁”へと成長しており、長期契約が数年先の価格を押さえ込んでいるからだ。

このコールの裏付けとなる数字
HBMは2026年まで売り切れ。バーンスタインはHBMの平均販売価格（ASP）が2027年に向けて前年比で2〜2.5倍の伸びになると見込んでおり、HBM3、HBM3E、そしてHBM4への移行をカバーする。ジェフリーズのモデルでは、2026年Q3だけでも四半期ごとに40〜50%の増加があり、ピークとなるASPは2027年にGBあたり$2.23に達する見通しだ。これは一過性のスパイクではない。構造的な再評価だ。

長期契約がゲームを変える。FY27〜29の総ビットの約35%がすでにLTA（長期契約）で、GBあたり$0.26。見込まれるスポット価格からは10%ほど下にとどまる。SK Hynixは2027年の契約から価格上限を撤廃し、レバレッジをサプライヤー側に移した。ハイパースケーラーは供給を保証するために支払いをしている。学習クラスターが6〜9か月ごとに倍増しており、HBMがないと学習・GPUがアイドルになってしまうからだ。

誰が恩恵を受けるか
SK HynixはHBMシェア62%を握っており、NvidiaのVera Rubinプラットフォーム向けのHBM3Eの唯一の適格サプライヤーでもある。売上は2025年末の年換算$90億から、2026年3月には$300億へ。MicronはHBM3Eが2026年まで売り切れで、さらに$2000億規模のファブ建設に関するガイダンスでマージン上昇も示した。SamsungはコモディティDRAMで依然トップで、HBM3Eの認定も進めているため、スポットが反転したときに上昇局面を取り込める。

装置と電力も同様に効いている。ASMLのEUV受注は2027年まで伸びる。HBMスタック1基につき必要な層が増えるためだ。Infineonなどの電力関連銘柄も、AIラックがGPUあたりの必要ワット数を押し上げることで需要を取り込める。

なぜこのサイクルが違うのか
ファブは年単位でかかる。Micronの建設、SK HynixのYonginクラスター、SamsungのPyeongtaek拡張は、意味のあるビットの追加が2027年後半まで実現しない。過去は供給過剰が18か月以内に価格を殺した。今日では契約が下支えになる。バーンスタインの指摘はこうだ。次のピークであっても、その“床”は過去最高値のどれよりも高い。仮に下落サイクルが来ても、そのスタートはGBあたり$0.26であり、$0.08ではない。

ボード上のリスク
中国での国内HBM推進、輸出のシフト、あるいはAIの設備投資（capex）の急な一時停止が受注を冷やす可能性はある。マクロの景気減速なら、まず消費者向けDRAMに打撃が出るだろう。だがAIの学習と推論は今や、すべてのハイパースケーラーの予算の項目になっている。メモリーを削ることは能力を削ることであり、そうした選択をする企業は多くない。

市場の読み
メモリー株はすでに動いている。SK Hynixは2026年に8倍に上昇。Micronは新高値を更新した。ETFの資金フローはBitcoinから、半導体とインフラへと幅広く広がっている。バーンスタインは、取引量が2027年にピークを打ち、2026年までの業績成長と、投資家がメモリーをサイクル取引ではなく“長期のAIインフラ”として扱うことでの再評価が進むと見ている。

テック・ローテーションを見ているGateのトレーダーにとって、シグナルは明確だ。半導体は最初のAI賭けだった。電力は2番目。メモリーは3本目の足で、バーンスタインによればそれは2027年まで続く。古いサイクルは終わった。新しいサイクルは、契約され、価格がつき、計上済みだ。