MSCI中国相対リターンが25年ぶりの安値に下落：世界の資金はいったいなぜ回帰し始めたのか？

01 ブルームバーグの1枚の図から：MSCI中国はなぜ史上級の低水準まで下がったのか？

先日、ブルームバーグは1枚の図で、中国資産の相対パフォーマンスをめぐる市場の議論を改めて燃え上がらせた。MSCI中国指数とMSCIグローバル指数の比率で測ると、中国株のグローバル株に対するリターンは、2001年以来まれにみる低水準まで低下している。

この図が注目されるのは、新たな事実を明らかにしたからではない。むしろ、過去数年に投資家がすでに感じてきた「温度差」を、非常に直感的な形で示しているからだ――世界の株式市場は、AI、半導体、クラウド、そして米国の大手テック企業の後押しで、次々と高値を更新する一方で、中国の中核的な資産は、より長い期間にわたってバリュエーション調整、利益の立て直し、リスク選好の再構築の過程にある。

ただし、この図を理解するには、まずMSCI中国がそもそも何なのかを理解する必要がある。これは単なるA株指数でもなければ、中国の先進製造や中国テック指数でもない。A株、H株、レッドチップ、P株、そして海外上場の中国企業をカバーする総合指数であり、オフショアの比重が高い。インターネット・プラットフォーム、金融、消費、そして一部の香港株の大型株が大きな比重を占めている。

2026年6月末時点で、MSCI中国指数の上位10銘柄の構成比には、テンセント、アリババ、建設銀行H株、工商銀行H株、小米、网易（ネットイース）、メイトゥアン（美団）、ピンドゥオドゥオ（拼多多）ADR、中国銀行H株、平安保険H株が含まれ、合計の比率は約40%となる。業種別では、一般消費財、金融、通信サービスの3つのセクターが合計で6割を超える一方、情報技術の比率は、MSCIグローバル指数における米国のテックや半導体へのエクスポージャーと比べて明らかに低い。

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