深夜炸锅！この中国の鉱山企業が手を返してAI基盤を空売りし、70%の個人投資家の計算資源に賭ける——壮大な陽謀か、それとも自滅の道か？

兄弟、面白い話を聞いてくれよ。ちょうど1年半前、中国の自動車ローン会社が数億ドルを使って50 EH/sのマイニングマシンを買い、ビットコインのマイナーになった。ところが今度は逆のことをしている——AIの学習はやらず、代わりに分散型推論に取り組んでいる。

その会社は康戈（纽交所コード：CANG）。2018年にニューヨークで上場し、当時は中国で唯一、米国で上場していた自動車金融プラットフォームだった。2024年11月、同社はビット大陆の約50エクサハッシュ分のマイニングマシンを買収することに合意し、純ビットコイン・マイニング企業になった。そして今年4月13日、「EcoHash」という人工知能の推論子会社を立ち上げ、自社ソフト層のEcoLinkも備えた。AIの学習はなく、大型の新しい巨大データセンターも建てていない。単に賭けているのだ——超大規模なクラウド・サービス事業者が活用しにくい、バラバラの小規模なマイナーこそが、膨大なAI計算能力の受け皿になる、ということに。

注：50エクサハッシュは非常に巨大だ。世界のビットコイン・ネットワークの総ハッシュレートは通常600〜800 EH/s程度で変動しており、50 EH/sは世界の総計算能力の6〜8%に相当する。大規模マイナーによる単発の買収規模としては大きく、採掘の生産能力に対して顕著な効果をもたらす。

康戈の上級広報ディレクター、ジュリエット・朱氏は「やるべきでないことと、やるべきことは同じくらい重要だ」と語る。この言葉を何度も強調しており、9文字がまさに全体戦略の核心だ。

エネルギー優先、ビットコインはその次。葉さんは「当社は最初からビットコインを掘るつもりはなかった。エネルギーを持つことが目的だ」と述べる。彼女は康戈で8年働いており、以前は『ウォール・ストリート・ジャーナル』やコンサル会社FTIで勤務していた。彼女が語る物語は自動車から始まる。康戈は理想汽車（Li Auto、中国の電気自動車メーカー）に早い段階で出資し、上場前のことだった。理想汽車が2020年に上場したとき、康戈は約33億元人民元（約5.08億ドル）の公正価値の利益を計上し、車の背後にある電力事業に関心を抱いた。2023年までに、同社はオーストラリアと中東でエネルギープロジェクトを探し始めている。

「中東で太陽光発電プロジェクトを探しに行った旅行中に、経営陣が比特大陆に偶然出会ったんです」と葉さんは言う。これが自動車ローン会社とビットコイン・マイニングの出会いだ。彼らの本当の心を動かしたのは“コイン”ではなく“回線（ライン）”。「あらゆるマイニング拠点は、基本的にエネルギーのインフラです」と葉さんは言う。「マイニング・ファームが存在する唯一の理由は、エネルギーを消費して、それをコインに変えることにある。でも、エネルギーを別のものに変えることもできる。マイニングは入口にすぎません。最初の一日からビットコイン・マイニングをしようとは考えていない。最初からやろうと思っていたのは、エネルギー・インフラを運用することなんです。」

参入コストは安くない。康戈は2024年11月、ビット大陆の32エクサハッシュ分のマイニングマシンを現金2.56億ドルで買収し、その後さらに18エクサハッシュ分を株式で買収した。これらの株式は、かつて比特大陆の財務担当を務めた人物が運営する会社に渡った。 「中国のコンセプト株」というレッテルを振り払うため、同社は国内の自動車関連事業を約3.52億ドルで売却した。さらに暗号資産ネイティブのリーダーシップ陣を導入し、新任CEOと、比特大陆と世界に関連する融資会社Antalphaを立ち上げた会長も加わった。2025年半ばには、ローン事業はすでに存在しなくなっており、代わりにマイニング企業が入っている。

なぜ皆が転換しているのか。康戈だけではない。人工知能に向けて転換するマイナー企業もある。マイニングの数学とAIの数学が交わり、両者が奪い合っているのは同じもの——電力だ。「人工知能の高性能計算の未来は、ビットコイン・マイニングの過去になるかもしれない」と、On The Marginのポッドキャストで嘉楠耘智（ビットメイン等の文脈ではなく、ここは原文のままの固有表現として扱う）幹部のLeo Wangは語る。2021年には、マイナーは“悪役”で、電力を浪費していると非難されていた。今は同じ電力が争奪の対象になっている。「全部、エネルギーのゲームです」とWangは言う。「私たちは、将来のエネルギーは、誰にとってもより希少な資産になると考えています。」

マイナーが握っている、そしてAI実験室が欲しがるのは、チップではなく“電源（プラグ）”だ。新しい変電所の建設や、電力会社との長期の電力網契約は何年もかかる場合がある。「超大規模なクラウド・サービス事業者が、短期の保証を出せる供給業者を探すとき、彼らはビットコイン・マイナーに向かいます。ビットコイン・マイナーは資金を投じ、電力を確保しているからです」とWangは述べる。さらに彼は、マイナー側にとって「幸運」だったのは、ブロック報酬が減っていく局面でAIが出てきたことだと言う。タイミングと景気循環が合致している。「私たちはずっと、ちょうど4年周期に正確に沿って動いてきました」と暗号投資家のMichael TerpinはOn The Marginのポッドキャストで語った。半減期が来るたびに採掘の利益率は締まり、運営者は稼ぐための第二の手段を探すことになる。

市場はすでに追随している。Core Scientificは先行者で、容量をAIクラウド・サービス事業者CoreWeaveにリースし、他のマイナーもIRENから、かつてBitfarmsと呼ばれていた会社までこぞって真似している。「暗号資産のマイニング倉庫が静かにAI推論へと向かっており、そこから得られる収益は約4倍だ」と@0xCristal账户背后的分析师在X平台上写道。「グラフィックプロセッサの倉庫が、大規模言語モデルの推論サービスに使われ、マイニングのブロック収益より儲かる。」

巨大な拠点への賭けに反する——ここが康戈の違いだ。一般的には、少数の大型拠点をAI学習の訓練エリアへ転換し、超大規模なクラウド・サービス事業者と長期のリース契約を結ぶ、というやり方が流行っている。康戈はそのやり方を拒否した。「私たちは絶対にAI学習はしません」と葉さんは言う。「その領域は超大規模クラウド事業者で既に埋まっています。競争するのは現実的ではありません。」この判断は、自社の規模に由来する。康戈は世界に30以上の拠点を持ち、その多くは10〜50メガワット。小さすぎて、100メガワット規模の訓練エリアを求める超大規模クラウド事業者には合わない。しかし葉さんは、それこそがAIのもう一方——推論——にとってちょうどいいのだと言う。「AI推論には分散配置が必要です。遅延を下げるために、顧客の近くにいなければならないのです」と彼女は言う。「10〜50メガワットは超大規模クラウド事業者には小さすぎますが、AI推論にはちょうどいい。」

そして彼女は、自分の最も好きなデータにも触れた。「マイニング業界で使われる電力のうち70%以上は、実際には個人プレイヤーや小規模な拠点が持っています」と葉さんは言う。「上場しているマイナー企業が握っているのは30%だけです。」これらの小規模運営者は土地と電力を持っている。彼らはAI技術も、顧客も、資金調達も持っていない。康戈はこれらを彼らにもたらしたいのだ。「私たちは共生関係を提供します。私たちは拠点に行き、AIを持ち込みます。土地と電力は彼らが持つ」と彼女は言う。「もし、康戈が今後3〜5年の間にAI分野で足場を固めるのに役立つものがあるとすれば、それはこれらの小規模拠点同士の共生関係です。」EcoLinkは“のり”だ。小規模拠点では、超大規模クラウドが持つような常時稼働の信頼性には敵わない。だから康戈は信頼性を分散させる。「片側が落ちても、ミリ秒のうちに作業負荷を別の拠点に振り向けられます」と葉さんは言う。

これまでの買い手は、彼女が言う“ロングテール”の顧客だ。RunpodやVast.aiのようなGPUレンタルのマーケットプレイス、Zenlayerのような分散型推論クラウド、そして超大規模クラウドの契約条件を満たせないほど小さいAIスタートアップなどが該当する。価格が魅力だ。トップ提供者ならGPU 1枚あたり1時間数ドルを取るかもしれないが、市場では同じチップを1ドル未満で貸し出している。葉さんによれば、早期のテスト顧客が独占契約を結んだことはなく、多くが継続更新しているという。「顧客のニーズは、確実に本物です。」

現金のエンジン、そしてコスト。康戈はビットコインを完全には捨てていない。なお約31.7エクサハッシュを稼働しており、今年第1四半期の採掘収入は9840万ドルだ。これは、AI転換のために資金を集める際に運転資金を維持するための現金になっている。「ほとんどのマイナーは、ビットコイン・マイニングを完全にやめてしまう」と葉さんは言う。「私たちにとっては、むしろ“ハイブリッド”です。」片付け作業は過酷だ。「私たちは基本的に、デッキを片づけているようなものです」と葉さんは言う。「投資家は私たちのAI転換に投資したいと思うかもしれませんが、彼らは自分のお金が古い債務の返済に使われるのは望まない。」そこで康戈はビットコイン6451枚（約4.42億ドル）を売却し、1四半期で長期債務を5.576億ドルから3060万ドルへと削減した。下げ幅は94.5%だ。ビットコインの保有は約1000枚まで減った。続いて、EcoHashの立ち上げのために7500万ドルを調達した。最初のAIノードは、康戈が昨年8月に1950万ドルで買い取ったジョージア州の50メガワット拠点に配備される予定だ。葉さんはそれを「生体展示ケース」と呼ぶ。今年末までに、さらに2〜3個のノードが稼働する見込みだ。

懐疑派はすべての人が納得しているわけではない。「人々は少し慎重です」とWangはAIブームの話をする中で言った。「なぜなら、人々がバブルを心配しているからです。」物語は収益より数年先行している。ファンだらけの倉庫を液冷のAIデータセンターに作り替えるのはコストがかかる。多くのマイナーはプレスリリースで株価が急騰しても、実際には何も得ていない。かつてBitfarmsと呼ばれたあの会社はAIに改名した後、株価が数百ポイント上がったが、1ドルのAI収益を稼ぐ前のことだった。転換の行方を追うアナリストは、転換に必要な資金が数十億ドルに上ると警告し続けている。ビットコイン保有者には別の懸念がある。マイナーがマシンを停止すると、ネットワークのハッシュレートが下がり、一部の人は安全コストが軽視されていると考えている。「ビットコイン・マイナーが、AI資金のためにネットワークを差し出している」と警告する、広く拡散されたXプラットフォームの投稿もある。

康戈自身の“クッション”は薄い。債務の清算後、四半期末の現金は720万ドルしかなく、少なくとも1つのメディアがニューヨーク証券取引所での地位について疑問を呈している。象徴的な大型案件さえ揺らいだ。CoreWeaveによるCore Scientificへの90億ドルの買収オファーは、今年の初めにすでに破談になっている。葉さんの答えは、彼女が語るすべてを貫く“規律”だ。巨大な拠点と、象徴的な学習のリースは、巨頭のものになる。康戈が賭けるのはその“残り”だ。小規模な独立マイナーの手に分散している数千メガワットの電力、そして巨頭が簡単には手を出しにくい電力。彼女は、大量のAI推論がそこにこっそりと定着していくと考えている。

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