TL;DR · ゴールドマン・サックスはマイクロソフトの「買い」評価と610ドルの目標株価を維持しており、7月9日の株価に基づくと含み約59%の上値余地がある。 · Azureの成長は依然として決算の主軸で、ゴールドマン・サックスは第4四半期の増速が40%-41%に達すると見込み、会社がこれまで示していたガイダンスを上回る。 · より高い資本支出は投資収益率をめぐる議論を拡大させる。Copilotの課金、Maiaチップ、新たな生産能力の立ち上げは、まだ実現するかどうかが待たれる。
ゴールドマン・サックスはマイクロソフトの7月29日の第4四半期決算発表前に「買い」評価を維持し、12カ月目標株価として610ドルを提示するとともに、中長期の資本支出予想を上方修正した。投資家にとって、決算の焦点はマイクロソフトがAIの勝者かどうかではなく、Azureが計算資源への投資をさらに増やす中で高成長を維持できるか、そしてより高いデータセンター、チップ、電力投入を売上へと変えられるかであり、自由キャッシュフローや利益率を圧迫しないことが重要だ。
相場によると、7月9日UTC時点でマイクロソフト株価は約383.34ドル。この価格で計算すると、610ドルの目標株価は約59.1%の潜在的な上昇余地に相当する。
この試算は、いくつかの前提に基づいている。クラウド需要が高成長を維持すること、新しいデータセンターの生産能力が計画どおりに立ち上がること、マイクロソフト内部のAI研究と外部顧客向けの計算資源の配分が互いに食い合わないこと、CopilotなどのAI製品が、よりはっきりした売上と利益に貢献し始めることだ。
決算で最初に注目されるのは、依然としてAzureだ。
マイクロソフトFY26第3四半期の公式電話会議では、Azureおよびその他クラウドサービスの売上が前年同期比で40%成長し、一定為替レートベースでは39%成長したことが示された。同社がこれまで示していたFY26第4四半期のガイダンスは、一定為替レートベースで39%-40%成長であり、顧客需要は利用可能な生産能力をなお上回っているとした。
ゴールドマン・サックスのレポートによると、第4四半期のAzureは一定為替レートベースで前年同期比40%-41%の成長が見込める。次の四半期のガイダンスも40%-41%を維持する可能性がある。この予測は同社がこれまで示したガイダンスよりわずかに高いが、市場の予想水準はすでに低くない。マイクロソフトが高い期待に「沿う」クラウド成長を示すだけなら、株価がさらに強いAI投資を買い支えるとは限らない。
マイクロソフトは成長がどこから来るのかも説明する必要がある。新しいデータセンターの容量放出の可能性、企業のAI需要が引き続き拡大する可能性、あるいは社内アプリと外部顧客の間での計算資源の調整がよりスムーズになる可能性がある。
過去数四半期、マイクロソフトのAI事業の制約は需要不足ではなく、供給の逼迫だった。AzureはOpenAIなどの外部顧客に対応する一方で、マイクロソフト内部のCopilot、MAIモデルの研究開発、そして第一方（自社）アプリも支えなければならない。計算資源が逼迫していると、クラウド成長は納品能力によって制限される。生産能力の解放が遅いと、資本支出がまずキャッシュフローと減価償却の負担として反映されやすい。
マイクロソフトFY26の計算能力のための支出を用途別に分解し、外部／内部の計算資源配分を示したもの。AI計算、MAI、Copilotなどの比率が高く、過去12カ月で内部の計算資源投資を引き上げた後、定常状態に向かっている。これは、Azureが顧客需要と内部AI研究開発の双方を同時に支えられるかどうかを判断する上での重要なポイントだ。
マイクロソフトはすでに、より大きな投資のシグナルを出している。FY26第3四半期の資本支出は319億ドル。同社は第4四半期の資本支出が400億ドルを超える見通しで、2026暦年の資本支出は約1900億ドルになると見込み、そのうち約250億ドルはより高い部品価格によるものだとした。
ゴールドマン・サックスのレポートによると、マイクロソフトの2028-2030会計年度の資本支出見通しは約10%上方修正された。レポートの試算では、調整後の各年度の資本支出は市場のコンセンサス予想より高い前提になっており、マイクロソフトが将来の算力投資をより強気に進めるとの見方を反映している。
これはマイクロソフト単独の選択ではない。NVIDIA、Broadcom、AMDなどのチップ各社の見通し、そしてGoogle、Metaなどのクラウドおよびインターネット大手の資本の動きは、AI算力需要が目立って冷え込んでいないことを示している。超大規模クラウド企業は、今後数年にわたるデータセンター、チップ、電力リソースの拡張に向けて依然として準備を進めている。
マイクロソフトにとって、高い投資には二面性がある。
一方で、AzureとAI製品のサイクルはバリュエーションを支える材料だ。ゴールドマン・サックスのレポートでは、2030年半ばまでにマイクロソフトの算力容量が約40GWまで拡張する可能性があるとされている。もう一方で、資本支出が高いほど、投資家は「新たな算力がクラウド売上、AIサブスクリプション、そしてより高い粗利事業へ転換できるのか、それとも単に重い減価償却とキャッシュフロー負担だけを増やすのか」をより厳しく問うようになる。
ゴールドマン・サックスはさらに、マイクロソフトFY26の売上が3294億ドル、EPSが16.75ドル、FY27の売上が3871億ドル、EPSが19.32ドルになると予想している。この予測が暗に置く前提は、AI投資が売上を押し上げる一方で、利益の放出（利益計上）スピードを継続的に圧迫しないことだ。
超大規模クラウド企業の2026/2027年の資本支出（Capex）に関する街頭予想。1月以降、AMZN、META、GOOGL、MSFT、ORCLの資本支出見通しはいずれも大きく上方修正されており、MSFTの2027年見通しの増幅率は55%に達している。
マイクロソフトのAI投資がうまく回るかどうかは、最終的に2つの「つかみどころ」にかかっている。Copilotの商用化、そして自社開発と代替チップ供給の成熟度だ。
Copilotの論理は比較的明確だ。利用が増えることは長期的にソフトウェア売上の拡大に有利であり、利益構造の改善につながるチャンスもある。ただし短期的な問題は、利用量そのものが売上計上を意味しないことだ。
マイクロソフトFY26第3四半期の開示によると、M365 Copilotの有料シート数は2000万を超えた。GitHub Copilotも、より多い利用量と価値ベースの価格設定へとシフトしている。同社はさらに、高い利用が見込まれるシーンに対してフェアユース条項を導入し、推論コストの上昇と課金メカニズムをより密接に結び付けようとしている。
市場が見るべきなのは、シート数が引き続き増えることだけではない。ユーザーのエンゲージメント、更新意向、そして企業側での実際の支払拡大も含まれる。もしCopilotの利用体験と商用化のテンポが同時に改善できなければ、AIソフトの高粗利が実現されるまでの時間が後ろ倒しになる。
チップとサプライチェーンは別の論点だ。マイクロソフトの自社開発AIチップMaiaは、依然として追随段階にあり、成熟度は一部の同業他社に遅れている。Maia 300の改良、第二の供給元としてのAMDの生産進捗、そしてメモリ調達コストは、マイクロソフトが外部GPU供給チェーンへの依存を下げる能力に影響を与える。
同社はこれまでにも、新しい供給の追加はAzure、第一方アプリ、研究開発、そしてサーバーの更新の間でバランスを取る必要があると述べていた。もし新規供給の立ち上がりが順調なら、マイクロソフトは内部AI研究開発への投資を続けながら、外部のAzure顧客へより多くの計算資源を提供できる。もし立ち上がりが均一でなければ、Azure成長、内部モデルのトレーニング、Copilotの推論需要の間で引き続き相互に食い合う可能性がある。
AIの主線以外に、ゴールドマン・サックスのレポートはSOTP手法でマイクロソフトのゲーム事業の価値を約300億ドルと見積もっている。
7月6日、マイクロソフトはXbox事業の再編を発表した。複数のメディア報道によると、マイクロソフトは約4800人を解雇し、そのうちXboxは約1600人を直ちに削減、FY27の間にも約3200人が残っている。Compulsion、Double Fine、Ninja Theory、Undead Labsの4つのスタジオがXboxの運営体制から離脱し、同社は報道によれば一部の管理職も減らした。
この部分は、財務諸表の取引の主軸というよりは、事業構造の調整に近い。マイクロソフトのゲーム事業には価値があり、再編は同社が非効率な資産を整理し、一部の非コア投資を縮小していることを示している。ただし同社にとって短期的には、再編がAzure、Copilot、そしてAIの資本支出によるリターンを置き換えて、株価の方向性を説明する主要因になるのは難しい。
ゴールドマン・サックスのレポートに基づくSOTPバリュエーションでは、Intelligent Cloudが依然としてマイクロソフトの企業価値への最大の貢献項目だ。M365の法人・消費者事業は、企業価値として約4920億ドルを内包しており、2027年では約4倍のEV/売上、約6倍のGAAP EBITに相当する。一定の「デミックス（脱媒）リスク」仮定が織り込まれている。
この決算の見通しとして示された方向性はなおやや強気だ。マイクロソフトはAIの算力、Copilot、そして代理（エージェント）編成レイヤーで有利な位置にあり、AI製品サイクルの恩恵を引き続き受けられる可能性がある。だが610ドルの目標株価が実現するかどうかは、決算と電話会議で、より検証可能な進展が示せるかにかかっている。
Azureは高成長を引き続き示し、新たな生産能力が立ち上がった後に外部顧客の需要を支えられるかを説明する必要がある。成長がすでに非常に高い市場予想に「沿う」だけなら、より高い資本支出はかえって争点になり得る。
Maia 300とAMDの第二供給元は、より明確な進捗を示す必要がある。サプライチェーンの逼迫、メモリコストの上昇、そしてチップの成熟度不足は、マイクロソフトのAI投資のユニットエコノミクスに影響する。
Copilotは、実際に課金できる力を証明しなければならない。2000万超の有料シートは出発点に過ぎない。企業側の課金拡大、利用量課金、そしてユーザーのフィードバックが、AIの入口から利益の源泉へと変えられるかを決める。
マイクロソフトの決算での見どころは、AI投資が継続するかどうかではない。より高い投資が、より早くAzureの成長、AIソフトの売上、そして持続可能な利益率へと転換できるかだ。これらの証拠がなお十分でなければ、資本支出の投資収益率をめぐる議論は引き続き株価の上方に圧力として残る。
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ゴールドマン・サックス解説：マイクロソフトの決算発表前夜、Azureの高成長はAI投資を支えられるのか？
ゴールドマン・サックスはマイクロソフトの7月29日の第4四半期決算発表前に「買い」評価を維持し、12カ月目標株価として610ドルを提示するとともに、中長期の資本支出予想を上方修正した。投資家にとって、決算の焦点はマイクロソフトがAIの勝者かどうかではなく、Azureが計算資源への投資をさらに増やす中で高成長を維持できるか、そしてより高いデータセンター、チップ、電力投入を売上へと変えられるかであり、自由キャッシュフローや利益率を圧迫しないことが重要だ。
610ドルの目標株価の裏で、Azureはなおも期待を上回れるか
相場によると、7月9日UTC時点でマイクロソフト株価は約383.34ドル。この価格で計算すると、610ドルの目標株価は約59.1%の潜在的な上昇余地に相当する。
この試算は、いくつかの前提に基づいている。クラウド需要が高成長を維持すること、新しいデータセンターの生産能力が計画どおりに立ち上がること、マイクロソフト内部のAI研究と外部顧客向けの計算資源の配分が互いに食い合わないこと、CopilotなどのAI製品が、よりはっきりした売上と利益に貢献し始めることだ。
決算で最初に注目されるのは、依然としてAzureだ。
マイクロソフトFY26第3四半期の公式電話会議では、Azureおよびその他クラウドサービスの売上が前年同期比で40%成長し、一定為替レートベースでは39%成長したことが示された。同社がこれまで示していたFY26第4四半期のガイダンスは、一定為替レートベースで39%-40%成長であり、顧客需要は利用可能な生産能力をなお上回っているとした。
ゴールドマン・サックスのレポートによると、第4四半期のAzureは一定為替レートベースで前年同期比40%-41%の成長が見込める。次の四半期のガイダンスも40%-41%を維持する可能性がある。この予測は同社がこれまで示したガイダンスよりわずかに高いが、市場の予想水準はすでに低くない。マイクロソフトが高い期待に「沿う」クラウド成長を示すだけなら、株価がさらに強いAI投資を買い支えるとは限らない。
マイクロソフトは成長がどこから来るのかも説明する必要がある。新しいデータセンターの容量放出の可能性、企業のAI需要が引き続き拡大する可能性、あるいは社内アプリと外部顧客の間での計算資源の調整がよりスムーズになる可能性がある。
過去数四半期、マイクロソフトのAI事業の制約は需要不足ではなく、供給の逼迫だった。AzureはOpenAIなどの外部顧客に対応する一方で、マイクロソフト内部のCopilot、MAIモデルの研究開発、そして第一方（自社）アプリも支えなければならない。計算資源が逼迫していると、クラウド成長は納品能力によって制限される。生産能力の解放が遅いと、資本支出がまずキャッシュフローと減価償却の負担として反映されやすい。
資本支出をさらに上方修正、AI算力の競争は冷めていない
マイクロソフトはすでに、より大きな投資のシグナルを出している。FY26第3四半期の資本支出は319億ドル。同社は第4四半期の資本支出が400億ドルを超える見通しで、2026暦年の資本支出は約1900億ドルになると見込み、そのうち約250億ドルはより高い部品価格によるものだとした。
ゴールドマン・サックスのレポートによると、マイクロソフトの2028-2030会計年度の資本支出見通しは約10%上方修正された。レポートの試算では、調整後の各年度の資本支出は市場のコンセンサス予想より高い前提になっており、マイクロソフトが将来の算力投資をより強気に進めるとの見方を反映している。
これはマイクロソフト単独の選択ではない。NVIDIA、Broadcom、AMDなどのチップ各社の見通し、そしてGoogle、Metaなどのクラウドおよびインターネット大手の資本の動きは、AI算力需要が目立って冷え込んでいないことを示している。超大規模クラウド企業は、今後数年にわたるデータセンター、チップ、電力リソースの拡張に向けて依然として準備を進めている。
マイクロソフトにとって、高い投資には二面性がある。
一方で、AzureとAI製品のサイクルはバリュエーションを支える材料だ。ゴールドマン・サックスのレポートでは、2030年半ばまでにマイクロソフトの算力容量が約40GWまで拡張する可能性があるとされている。もう一方で、資本支出が高いほど、投資家は「新たな算力がクラウド売上、AIサブスクリプション、そしてより高い粗利事業へ転換できるのか、それとも単に重い減価償却とキャッシュフロー負担だけを増やすのか」をより厳しく問うようになる。
ゴールドマン・サックスはさらに、マイクロソフトFY26の売上が3294億ドル、EPSが16.75ドル、FY27の売上が3871億ドル、EPSが19.32ドルになると予想している。この予測が暗に置く前提は、AI投資が売上を押し上げる一方で、利益の放出（利益計上）スピードを継続的に圧迫しないことだ。
Copilotは課金が必要、MaiaはGPU依存を軽減
マイクロソフトのAI投資がうまく回るかどうかは、最終的に2つの「つかみどころ」にかかっている。Copilotの商用化、そして自社開発と代替チップ供給の成熟度だ。
Copilotの論理は比較的明確だ。利用が増えることは長期的にソフトウェア売上の拡大に有利であり、利益構造の改善につながるチャンスもある。ただし短期的な問題は、利用量そのものが売上計上を意味しないことだ。
マイクロソフトFY26第3四半期の開示によると、M365 Copilotの有料シート数は2000万を超えた。GitHub Copilotも、より多い利用量と価値ベースの価格設定へとシフトしている。同社はさらに、高い利用が見込まれるシーンに対してフェアユース条項を導入し、推論コストの上昇と課金メカニズムをより密接に結び付けようとしている。
市場が見るべきなのは、シート数が引き続き増えることだけではない。ユーザーのエンゲージメント、更新意向、そして企業側での実際の支払拡大も含まれる。もしCopilotの利用体験と商用化のテンポが同時に改善できなければ、AIソフトの高粗利が実現されるまでの時間が後ろ倒しになる。
チップとサプライチェーンは別の論点だ。マイクロソフトの自社開発AIチップMaiaは、依然として追随段階にあり、成熟度は一部の同業他社に遅れている。Maia 300の改良、第二の供給元としてのAMDの生産進捗、そしてメモリ調達コストは、マイクロソフトが外部GPU供給チェーンへの依存を下げる能力に影響を与える。
同社はこれまでにも、新しい供給の追加はAzure、第一方アプリ、研究開発、そしてサーバーの更新の間でバランスを取る必要があると述べていた。もし新規供給の立ち上がりが順調なら、マイクロソフトは内部AI研究開発への投資を続けながら、外部のAzure顧客へより多くの計算資源を提供できる。もし立ち上がりが均一でなければ、Azure成長、内部モデルのトレーニング、Copilotの推論需要の間で引き続き相互に食い合う可能性がある。
Xboxの再編はバリュエーション面の補助線にすぎない
AIの主線以外に、ゴールドマン・サックスのレポートはSOTP手法でマイクロソフトのゲーム事業の価値を約300億ドルと見積もっている。
7月6日、マイクロソフトはXbox事業の再編を発表した。複数のメディア報道によると、マイクロソフトは約4800人を解雇し、そのうちXboxは約1600人を直ちに削減、FY27の間にも約3200人が残っている。Compulsion、Double Fine、Ninja Theory、Undead Labsの4つのスタジオがXboxの運営体制から離脱し、同社は報道によれば一部の管理職も減らした。
この部分は、財務諸表の取引の主軸というよりは、事業構造の調整に近い。マイクロソフトのゲーム事業には価値があり、再編は同社が非効率な資産を整理し、一部の非コア投資を縮小していることを示している。ただし同社にとって短期的には、再編がAzure、Copilot、そしてAIの資本支出によるリターンを置き換えて、株価の方向性を説明する主要因になるのは難しい。
ゴールドマン・サックスのレポートに基づくSOTPバリュエーションでは、Intelligent Cloudが依然としてマイクロソフトの企業価値への最大の貢献項目だ。M365の法人・消費者事業は、企業価値として約4920億ドルを内包しており、2027年では約4倍のEV/売上、約6倍のGAAP EBITに相当する。一定の「デミックス（脱媒）リスク」仮定が織り込まれている。
610ドルを実現できるかは、3つの要素にかかっている
この決算の見通しとして示された方向性はなおやや強気だ。マイクロソフトはAIの算力、Copilot、そして代理（エージェント）編成レイヤーで有利な位置にあり、AI製品サイクルの恩恵を引き続き受けられる可能性がある。だが610ドルの目標株価が実現するかどうかは、決算と電話会議で、より検証可能な進展が示せるかにかかっている。
Azureは高成長を引き続き示し、新たな生産能力が立ち上がった後に外部顧客の需要を支えられるかを説明する必要がある。成長がすでに非常に高い市場予想に「沿う」だけなら、より高い資本支出はかえって争点になり得る。
Maia 300とAMDの第二供給元は、より明確な進捗を示す必要がある。サプライチェーンの逼迫、メモリコストの上昇、そしてチップの成熟度不足は、マイクロソフトのAI投資のユニットエコノミクスに影響する。
Copilotは、実際に課金できる力を証明しなければならない。2000万超の有料シートは出発点に過ぎない。企業側の課金拡大、利用量課金、そしてユーザーのフィードバックが、AIの入口から利益の源泉へと変えられるかを決める。
マイクロソフトの決算での見どころは、AI投資が継続するかどうかではない。より高い投資が、より早くAzureの成長、AIソフトの売上、そして持続可能な利益率へと転換できるかだ。これらの証拠がなお十分でなければ、資本支出の投資収益率をめぐる議論は引き続き株価の上方に圧力として残る。
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