バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチのハートネット氏：日本銀行株は「世界のリスク回避ムードの先行指標」であり、下半期には「4つの逆張り（反対方向）の取引機会」がある

美銀は、現在の市場コンセンサスが非常に珍しい全面的な楽観ムードを呈している――誰も下半期を弱気で見ていない、と考えている。彼は、このコンセンサスそのものが、最も注目すべき逆張り（反対取引）の好機を育んでいると警告する。

美銀のチーフ・インベストメント・ストラテジストであるMichael Hartnettは最新レポートで、市場の現状における「四つのノー（～しない）」というコンセンサスを整理した。不着陸（ソフトランディングではない）、利上げしない、AIへの資本支出を削減しない、米民主党が中間選挙で議席を“総取り”しない。

これらのいずれかが予想どおりに外れれば、資産価格に重大なショックを与えるとして、これに対応する4種類の逆張り取引戦略を提示した。

一方で彼は、マクロ面のリスク警告も発した。日次の米債利回りが上昇し続けて日本銀行株が弱くなれば、それは「世界的な大規模なリスク回避ムード」の「事前警告シグナル」になる。

市場コンセンサスの4つの「ノー」がリスク選好を支える

Hartnettは、現在の市場を支配するロジックを4つの重なり合うコンセンサスに要約し、これらが下半期の弱気（ベア）の力を共通して抑え込んでいると指摘した。

その1：米国経済は不着陸（ソフトランディングできない）。市場では、下半期の景気が大きく減速することはないという見方が一般的で、名目成長は継続し、「あらゆる資産は保有できるが、債券は不向き」という運用ロジックを後押しする――「債券は買えないし、株も売れない」。

**その2：FRBは利上げしない。**特に中間選挙の前は、利上げが資産価格とマクロ環境の双方にとって不利となるため、FRBおよび世界の主要中銀は「穏やかにタカ派」なスタンスを維持している。

注目すべきは、現在のインフレが高止まりしている年であるにもかかわらず、2026年の世界の中銀の利下げ回数（34回）は、利上げ回数（21回）よりも多いことだ。

（先進国と新興国の中銀の利上げと利下げの差、3か月ローリング集計）

**その3：AIへの資本支出は削減しない。**市場は、大規模クラウド事業者の2026年のAI資本支出が約8000億ドル、2027年には1兆ドルを超えると一様に予想している。

**その4：米民主党は中間選挙を“総取り”しない。**美銀の6月のファンドマネジャー調査（FMS）では、民主党が上下両院を横断して総取りする確率を世界の投資家が与えるのは4分の1に過ぎない。一方で、予測市場Polymarketでの関連確率はすでに45%まで上昇している。

（トランプの支持率）

4つの逆張り取引、コンセンサスの外れを狙う

Hartnettは、現在すべての人が「不着陸（ソフトランディングではない）シナリオ」を織り込んでいるとみており、いずれかのコンセンサスが崩れれば、市場は劇的な再価格付けに直面するという考えに基づいて4種類の逆張り取引戦略を提示した。

「着陸（ソフトランディング）」に賭ける。皆が景気減速しないシナリオに布陣する中で、弱い雇用統計（非農業部門雇用者数）のデータが再び出るだけで、誰からも注目されていない長期ゾーンの債券（10年国債）、防御的セクター（例：必需消費財、テック“7巨頭”（後者は本質的に防御的な独占企業））および高配当株が強含むのに十分だ。

**「利上げ」に賭ける。**Hartnettは、中間選挙前にFRBが利上げする場合の最適な対応取引は、**ドル買い、そして利回り曲線のフラット化（つまり、イールドカーブの逆イールド解消に賭ける）**だと指摘した。

彼は特に、歴史的にも珍しいシグナルに言及した。米国CPI（4.2%）と失業率（4.2%）がほぼ横ばいである状態は、過去100年では1966年、1973年、1990年、2000年、2008年、そして2021年でしか起きていない。しかもこれらはいずれもFRBの利上げで終わっており、ウォール街の歴史上「良い年」と見なされたことは一度もない。

美銀の予測では、現在から年末までに、世界の主要中銀は合計18回の利上げと9回の利下げを行う見込みだ。

「AI資本支出の削減」に賭ける。これは、市場予想に対して最もインパクトの大きい意外なシナリオだ。対応する取引はソフトウェアとテック“7巨頭”を買い、フィラデルフィア半導体指数を売ること。

Hartnettは、引き金となる要因は次のとおりだと考えている。超大規模クラウド事業者のキャッシュフローが継続してマイナスで、債務規模がすでに2080億ドル超。その結果、債券「警戒者（警戒投資家）」が同社に株式の発行を迫ったり、支出を支えるために採用を削減させたりすることで、さらに資本支出が圧縮されることになる。

**「米民主党の総取り」に賭ける。トランプの支持率を押し下げ続ける反インフレの圧力が不安なほどに下落している。共和党が上院の支配権を失うと、「利回り下落、ドル下落、株式下落」**という出来事によるショックが生じる。

Hartnettは、もし9月初めの米国の労働者の日（レイバー・デー）後に、トランプ支持率が明確に回復しなければ、9月に金を買い、ウォール街の「貪欲」な感情が積み上げたトップ（天井）リスクをヘッジすべきだと提案している。

日本の銀行株――グローバルリスクの「カナリア」

マクロの大局観において、Hartnettは日本の銀行株を、世界のリスク選好をみるための重要な指標だと捉えている。

過去3年で、日本国債利回りが0.5%から3%へ急上昇するにつれ、日本の銀行株は累計で3倍の上昇を記録した。

（日本10年国債利回りと東証銀行指数）

Hartnettは、グローバルな銀行株が全体として上方ブレークしている主な理由として、当該セクターがAI技術の採用度が最も高い業界の1つであること、そして各国中銀の政策スタンスが比較的穏やかであることを挙げた。

しかし彼は警告している。もし日本国債利回りがさらに上昇した結果として逆に日本の銀行株が弱くなれば、それは**「世界的な大規模なリスク回避ムード」爆発の「カナリア（異変を示す警戒信号）」**になる。

「25/25/25/25」組み合わせ、年内収益が年率16%

資産配分の観点では、米銀ストラテジストHartnettが提示した全資産配分案（米株、米国債、コモディティ、現金をそれぞれ25%ずつ）は今年のパフォーマンスが好調で、年率収益率はすでに16%に達し、2021年以来の最高成績を更新した。

現状、米国株のウェイトが少数の巨大企業に極端に集中した歪んだ構造のもとで、この組み合わせの優れた成績は、多様化による分散投資の独自価値を強く裏付けている。

Hartnettは、現在のチームが長期の視点に基づく4つの「世俗的な転換点（世俗的な節目）」をもとに、戦略的なロング／ショート配置を行っていると指摘した。この4つの中核投資テーマは、それぞれコモディティ、新興市場、小型株、そして将来的にコア配分へ正式に組み込まれる消費関連株に焦点を当てている。

市場のリスク選好を評価する際、Hartnettは明確な「強気／弱気」の境界線を示した。

「テック・ジャイアンツ7（セブン）サムライア（MAGS）用ETF」が200日移動平均線（65ドル）の支持水準を上回って下げ止まり、かつ為替市場の風見鶏である豪ドル／円が110の水準より上に維持されている限り、資金は依然として押し目買い、あるいはセクター間のローテーションに向かい、大規模にリスク資産を手放すことはない。

しかし近づきつつある潜在的なブラックスワンがある。現在、30年物の米国債の実質利回りは2008年11月以来の最高水準まで急上昇し、その結果、世界の金融環境が大きく引き締められている。このような高金利環境は、FRBが最終的に行動を余儀なくされるまで圧力をかけ続けるだろう。つまり、AI投機によって生じた資産バブルをあえて“刺す（破裂させる）”ことによって、そして富裕効果に起因するインフレを抑制することだ。

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