🔥 ETF資金が流入しているが、反発の土台は不安定だ

ETF資金は8週間連続で流出し、本週は純流入2.82億ドル——反転のシグナルのように聞こえる。しかしよく見ると、ビットコインETFは先に流出した資金のうち2.4%しか回収できておらず、イーサリアムETFは約7%回収しているにすぎない。8週間の累計流出は94.6億ドルで、この戻りでは止血にもならない。
より警戒すべきなのは、資金流入の構成が極めて集中していることだ。本週の流入はほぼ特定の取引日に集中しており、継続的で安定した買いではない。このようなパルス状の流入は、往々にして短期の押し目買い資金を示し、機関投資家による体系的な配置ではない。昨年8月にも同様の単週間の回帰があったが、その後も市場は下落を続けた。
オンチェーンのデータも、反発の脆さを裏付けている。ステーブルコインの総発行量は依然として縮小しており、TronのオンチェーンUSDTは逆行して史上最高値を更新している。これは、実需となる取引需要が回復していないことを示唆する。同時に、Hyperliquidなどのオンチェーン上のレバレッジ・プラットフォームの未決済建玉の比率が過去最高となっており、市場のセンチメントは現物の買いではなく、レバレッジに賭ける投機勢により強く動かされていることが分かる。
リスクは、マクロの圧力が再び強まった場合——例えば、FRBの利上げ確率が34%に再上昇した場合——これらの短期資金がすぐに撤退し、反発がいつでも反転され得ることだ。現状は、トレンド転換というより弱気相場の中のテクニカルな反発に見える。
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