証券日報記者 趙夢橋
最近、複数の公募型ファンドが相次いで公告を出し、自社の関連テーマ型ETF商品の持分（口数）を分割すると発表した。
二次市場の動きを見ると、半導体などの人気テック分野が高騰し続ける中、多くのETFの純資産価値（基準価額）が年初来ですでに倍増している。分析によると、持分の分割によって1回の取引に必要な最低金額を百元前後まで引き下げられることができ、同時にETF市場で同質化した競争が激化している現状を映し出している。ファンド会社は、精緻な運営によって流動性の「防衛戦」を打ち出しているのだ。
複数のETFが持分を分割
最近、複数の公募ファンドが、自社のETFの持分分割の状況を公告した。7月7日、華夏基金は、華夏国証半導体チップETFが7月6日（持分分割の権利確定日）においてファンド持分を分割し、分割比率は1対2だったと発表した。分割前のファンド持分の純資産価値は2.9994元で、分割後の持分の純資産価値は1.4997元となる。前述の商品を含め、華夏基金で分割対象となっているETFは主に6本で、直近では2回に分けて除権日（権利落ち日）で効力が生じた。同日、博時基金も公告し、自社の半導体ETFである博時の持分を1対5の分割比率で分割するとした。持分分割の除権日は7月13日。
ETFの場内取引は最低1口が100口であり、基準価額が上昇し続けた後は、1口買いに必要な資金もそれに応じて増えるため、一部の積立投資や小口での導入を行う一般投資家に影響が出る。分割後は純資産価額が低位まで戻るため、百元前後で参入でき、心理的・資金的なハードルが下がる。
さらに、持分分割は場内の流動性を最適化し、売買のプレミアム／ディスカウント（折込・溢価）を縮小する効果もある。華夏基金によれば、持分総量が倍増した後は、板の買い・売りの指値がより密になり、取引の滑り（スリッページ）が小さくなる。また、一時市場（一次市場）の申請・解約に用いる単位も同時に調整され、マーケットメイカーの裁定取引で拘束される資金が減ることで、裁定取引行動がより活発になる。これにより、ETF二次市場の価格と連動（追随）指数との乖離がより小さくなり、折込・溢価の変動も小さくなるという。
華北のある公募販売担当者も、「人気のニッチな業界ETFやクロスボーダーETFでは、対象となる指数のボラティリティが大きく、投資家の取引頻度が高い。誰が最も“なめらかな”取引体験を提供し、最も低いハードルを実現できるかが、その変化の速い相場の中で最も多くの取引型資金を取り込む鍵になる。だからこそ、適時に持分を換算・分割することは、ファンド会社がコア商品の市場での地位を維持するための通常の守りの手段であり、新しく立ち上げた商品の“逆転の一手”としての攻めの切り札でもある」と述べた。
「最後に、持分の分割はきめ細かな取引ニーズに適応できる。低い純資産価値で、多口数の方が、グリッド取引や分割しての買い増し／売り減らしにより適しており、投資家はより柔軟にポジションを調整できる。一方、高い純資産価値の状態では、100口の変動金額が大きく、小口での資金調整の難易度が上がる。」華夏基金はこう説明した。
人気の優良実績ファンドに集中
時間軸を長く見れば、6月以降、華夏基金、国泰基金、広発基金、招商基金などの自社で直近に分割を実施したETF商品は、いずれも前期の業績が優れており、純資産の積み上げが多い、または裏付け資産の価格が高い銘柄が多く、半導体や通信など、今年の好調が目立つ分野に概ね集中している。
前述の華夏国証半導体チップETFは年初来の上昇率が72.34%に達し、半導体ETFの博時の上昇率はさらに112.67%と高い。7月8日時点で、半導体ETFの博時の二次市場価格は4.766元で、1対5の比率で分割すれば1元未満となり、1口あたりの売買代金は百元未満となる。
現在、複数のチップ／半導体系ETFの二次市場の純資産価値は高水準に上がっている。例えば、科創チップETFのSOUTHERN（南方）は5.04元まで上昇している。科創チップETFの博時、科創チップETFの嘉実、科創チップETFの華安なども、純資産価値がいずれも4元を超えている。しかし、これらのファンドは上昇幅が大きい一方で、なお多くのファンド持分が減少している。例えば、華北のある公募ファンドの科創テーマETFの持分は年初来で36.09億口減少した。さらに華北の別の公募ファンドのチップテーマETFも1.18億口減少している。
分析によると、機関投資家は数千万元以上の資金規模が常であるのに対し、個人投資家の資金は比較的ばらついており、絶対価格に対する感度がより高い。分割後のETFの単価がより低くなることで、単発の投資で拘束される資金が減るだけでなく、積立投資を行う層の資金手配を大幅に容易にする。個人の資金は単発では小さいものの、合算されるとETF二次市場で最も活発な売買の力となる。この「活気のある資金（活水）」の導入によって、商品の1日平均の売買代金や回転率（ターンオーバー率）を大きく引き上げることができる。
ETF商品の流動性をめぐる競争
ETF分割の背後には、各公募がETF商品の流動性を非常に重視していることがある。国内のETF市場の総規模は記録を更新し続け、広範囲（広い指数）連動のETFではいわゆる「巨大級（巨無霸）」が頻繁に登場する。しかし、取引量の観点では、資金は結局のところ、頭部商品の方に集中せざるを得ない。多くの細分化された分野では、規模が最大で流動性が最も高い上位2〜3本の商品のみが生き残り、利益を得られる。それ以外の商品の多くは損益分岐点の下で踏ん張るしかなく、多くの中小の公募ファンドが手がけるETF商品は注目されず、規模が低迷し、清算（償却・繰上げ終了）に直面する危機すら抱えている。
7月8日だけでも、情報セキュリティETFの嘉実の回転率は46.49%にまで達している。石油ETFの華宝、科創新エネルギーETFの易方達などの回転率も3割を超えており、多くのテック系ETF商品の1日売買代金は10億元を超えている。さらに、30本以上のテーマ商品は1日売買代金が百万元程度にとどまり、直近では規模が小さいことが原因で流動性に乏しく、二次市場の価格がしばしば大きく上下するという気まずい局面に陥っているETFもある。
そのため、多くの公募は、ETFの自社商品のマーケットメイク（流動性提供）を担う券商を増やし、流動性を引き上げようとしている。7月7日だけでも、天弘基金、南方基金、招商基金などの各商品で、招商証券、国信証券などが主マーケットメイカーとして新たに提供することになった。
「今のETF市場は、過去の“草刈り（シェア獲得）”から、“肉薄する”下半場に入っている」と、華東のある公募の観察者は指摘する。商品設計（配置）が基本的に整った状況のもとで、ファンド会社が力を入れるポイントは精緻な運営へと移っている。こうした精緻な運営はあらゆる面に現れている。前端では管理費率や保管費率の引き下げ、ミドルではオフバランスの連動商品（連接する基金）の増加や販売チャネルの拡大、そしてバックエンドでは複数のマーケットメイカーの導入や持分分割の実施だ。持分を分割することは、同質化した商品群の中で差別化を打ち出し、顧客体験を高めるためのファンド会社の重要な戦術の一つなのである。
（編集：許楠楠）
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人気の優良ETFが相次いで分割し、基準価額が「割引」されることで少額資金でも「乗り換え」しやすい
証券日報記者 趙夢橋
最近、複数の公募型ファンドが相次いで公告を出し、自社の関連テーマ型ETF商品の持分（口数）を分割すると発表した。
二次市場の動きを見ると、半導体などの人気テック分野が高騰し続ける中、多くのETFの純資産価値（基準価額）が年初来ですでに倍増している。分析によると、持分の分割によって1回の取引に必要な最低金額を百元前後まで引き下げられることができ、同時にETF市場で同質化した競争が激化している現状を映し出している。ファンド会社は、精緻な運営によって流動性の「防衛戦」を打ち出しているのだ。
複数のETFが持分を分割
最近、複数の公募ファンドが、自社のETFの持分分割の状況を公告した。7月7日、華夏基金は、華夏国証半導体チップETFが7月6日（持分分割の権利確定日）においてファンド持分を分割し、分割比率は1対2だったと発表した。分割前のファンド持分の純資産価値は2.9994元で、分割後の持分の純資産価値は1.4997元となる。前述の商品を含め、華夏基金で分割対象となっているETFは主に6本で、直近では2回に分けて除権日（権利落ち日）で効力が生じた。同日、博時基金も公告し、自社の半導体ETFである博時の持分を1対5の分割比率で分割するとした。持分分割の除権日は7月13日。
ETFの場内取引は最低1口が100口であり、基準価額が上昇し続けた後は、1口買いに必要な資金もそれに応じて増えるため、一部の積立投資や小口での導入を行う一般投資家に影響が出る。分割後は純資産価額が低位まで戻るため、百元前後で参入でき、心理的・資金的なハードルが下がる。
さらに、持分分割は場内の流動性を最適化し、売買のプレミアム／ディスカウント（折込・溢価）を縮小する効果もある。華夏基金によれば、持分総量が倍増した後は、板の買い・売りの指値がより密になり、取引の滑り（スリッページ）が小さくなる。また、一時市場（一次市場）の申請・解約に用いる単位も同時に調整され、マーケットメイカーの裁定取引で拘束される資金が減ることで、裁定取引行動がより活発になる。これにより、ETF二次市場の価格と連動（追随）指数との乖離がより小さくなり、折込・溢価の変動も小さくなるという。
華北のある公募販売担当者も、「人気のニッチな業界ETFやクロスボーダーETFでは、対象となる指数のボラティリティが大きく、投資家の取引頻度が高い。誰が最も“なめらかな”取引体験を提供し、最も低いハードルを実現できるかが、その変化の速い相場の中で最も多くの取引型資金を取り込む鍵になる。だからこそ、適時に持分を換算・分割することは、ファンド会社がコア商品の市場での地位を維持するための通常の守りの手段であり、新しく立ち上げた商品の“逆転の一手”としての攻めの切り札でもある」と述べた。
「最後に、持分の分割はきめ細かな取引ニーズに適応できる。低い純資産価値で、多口数の方が、グリッド取引や分割しての買い増し／売り減らしにより適しており、投資家はより柔軟にポジションを調整できる。一方、高い純資産価値の状態では、100口の変動金額が大きく、小口での資金調整の難易度が上がる。」華夏基金はこう説明した。
人気の優良実績ファンドに集中
時間軸を長く見れば、6月以降、華夏基金、国泰基金、広発基金、招商基金などの自社で直近に分割を実施したETF商品は、いずれも前期の業績が優れており、純資産の積み上げが多い、または裏付け資産の価格が高い銘柄が多く、半導体や通信など、今年の好調が目立つ分野に概ね集中している。
前述の華夏国証半導体チップETFは年初来の上昇率が72.34%に達し、半導体ETFの博時の上昇率はさらに112.67%と高い。7月8日時点で、半導体ETFの博時の二次市場価格は4.766元で、1対5の比率で分割すれば1元未満となり、1口あたりの売買代金は百元未満となる。
現在、複数のチップ／半導体系ETFの二次市場の純資産価値は高水準に上がっている。例えば、科創チップETFのSOUTHERN（南方）は5.04元まで上昇している。科創チップETFの博時、科創チップETFの嘉実、科創チップETFの華安なども、純資産価値がいずれも4元を超えている。しかし、これらのファンドは上昇幅が大きい一方で、なお多くのファンド持分が減少している。例えば、華北のある公募ファンドの科創テーマETFの持分は年初来で36.09億口減少した。さらに華北の別の公募ファンドのチップテーマETFも1.18億口減少している。
分析によると、機関投資家は数千万元以上の資金規模が常であるのに対し、個人投資家の資金は比較的ばらついており、絶対価格に対する感度がより高い。分割後のETFの単価がより低くなることで、単発の投資で拘束される資金が減るだけでなく、積立投資を行う層の資金手配を大幅に容易にする。個人の資金は単発では小さいものの、合算されるとETF二次市場で最も活発な売買の力となる。この「活気のある資金（活水）」の導入によって、商品の1日平均の売買代金や回転率（ターンオーバー率）を大きく引き上げることができる。
ETF商品の流動性をめぐる競争
ETF分割の背後には、各公募がETF商品の流動性を非常に重視していることがある。国内のETF市場の総規模は記録を更新し続け、広範囲（広い指数）連動のETFではいわゆる「巨大級（巨無霸）」が頻繁に登場する。しかし、取引量の観点では、資金は結局のところ、頭部商品の方に集中せざるを得ない。多くの細分化された分野では、規模が最大で流動性が最も高い上位2〜3本の商品のみが生き残り、利益を得られる。それ以外の商品の多くは損益分岐点の下で踏ん張るしかなく、多くの中小の公募ファンドが手がけるETF商品は注目されず、規模が低迷し、清算（償却・繰上げ終了）に直面する危機すら抱えている。
7月8日だけでも、情報セキュリティETFの嘉実の回転率は46.49%にまで達している。石油ETFの華宝、科創新エネルギーETFの易方達などの回転率も3割を超えており、多くのテック系ETF商品の1日売買代金は10億元を超えている。さらに、30本以上のテーマ商品は1日売買代金が百万元程度にとどまり、直近では規模が小さいことが原因で流動性に乏しく、二次市場の価格がしばしば大きく上下するという気まずい局面に陥っているETFもある。
そのため、多くの公募は、ETFの自社商品のマーケットメイク（流動性提供）を担う券商を増やし、流動性を引き上げようとしている。7月7日だけでも、天弘基金、南方基金、招商基金などの各商品で、招商証券、国信証券などが主マーケットメイカーとして新たに提供することになった。
「今のETF市場は、過去の“草刈り（シェア獲得）”から、“肉薄する”下半場に入っている」と、華東のある公募の観察者は指摘する。商品設計（配置）が基本的に整った状況のもとで、ファンド会社が力を入れるポイントは精緻な運営へと移っている。こうした精緻な運営はあらゆる面に現れている。前端では管理費率や保管費率の引き下げ、ミドルではオフバランスの連動商品（連接する基金）の増加や販売チャネルの拡大、そしてバックエンドでは複数のマーケットメイカーの導入や持分分割の実施だ。持分を分割することは、同質化した商品群の中で差別化を打ち出し、顧客体験を高めるためのファンド会社の重要な戦術の一つなのである。
（編集：許楠楠）
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