◎記者 王彭 陳玥
分化した市場環境の中で、ファンド商品にもさまざまな運命が訪れている。一方ではテクノロジー成長テーマの優良ファンドの人気が急上昇し、集中した購入制限が実施される。もう一方では、消費などの従来型のテーマ分野で新規に設定されたファンドが冷え込み、複数の機関が募集期間を延長せざるを得なくなっている。
「K字型の分化」の広がりは、いつまで続くのか。分化の後に市場は収斂（しゅうれん）を迎えるのだろうか。この点について、機関側の人々も迷いに陥っている。しかし逆風下での動きがますます頻繁になっていること自体が、一つのシグナルを意味している。
氷と火の歌
最近、優良ファンドが相次いで購入制限の公告を出している。
6月26日、財通基金は複数の自社製品について、購入停止または大口購入の制限に関する公告を発表した。その中で、財通 匠心優選1年保有期間ミックス（混合）、財通 景気甄選1年保有期間ミックス（混合）は6月26日から、購入の受付を停止し、定期積立投資および振替の流入業務も停止する。財通 成長優選ミックス（混合）および財通 集積回路産業株式の購入制限額は、それまでの500元から100元に引き下げられた。Choiceのデータによると、7月3日までに、上記ファンドの直近1年の基準価額の上昇幅はいずれも400%を超えている。
6月25日、易方達基金は、傘下の易方達 情報産業ミックス（混合）および易方達 情報産業セレクション株式について、大口購入の制限額を1万元に引き下げると公告した。同日、富国基金は、富国 革新科技について6月26日から、1つの基金口座で保有する基金ユニットが10万元を超える分の購入、振替の流入、定期積立投資の申請を停止すると公告した。7月3日までに、上記3つのファンドの直近1年の基準価額の上昇幅はいずれも200%を超えている。
統計によると、7月3日までに、直近1年の基準価額の上昇幅が100%を超えるアクティブ運用の株式系ファンドのうち、約2割がすでに購入停止、または大口購入停止を実施している。一方、直近1年の基準価額の上昇幅が200%を超えるアクティブ運用の株式系ファンドでは、約4割が購入停止または大口購入停止を実施している。最新の保有状況の開示から見ると、上記の好調なファンドの多くは、人工知能、半導体などのセクターを厚く保有している。
同時に、消費などの従来型のテーマファンドは発行の閑散期に陥っている。統計によれば、今年に入って「消費」の2文字を名称に含む新規設定ファンドは16本のみで、平均募集規模はわずか2.28億元だ。
募集が見込みを下回ったことによる圧力を緩和するため、多くの基金会社が相次いで募集期間を延長している。たとえば、上海のある大手基金会社が傘下で取り扱う消費テーマ商品は当初、募集期間を6月5日から30日としていたが、6月30日に募集期間を9月4日まで延長すると発表した。また、北京のある大手基金会社が傘下で取り扱う消費テーマ基金は当初、募集期間を6月1日から26日としていたが、6月26日に募集期間を7月24日まで延長すると発表した。
分化の中で収斂へ
ファンド商品ごとに異なる運命は、市場の「K字型分化」の投影だ。
Choiceのデータによると、7月3日までに、申万エレクトロニクス指数と申万通信指数の今年以来の上昇幅はそれぞれ68.2%、54.5%で、全31の申万一級業種指数のうち上位2位に位置している。同期間に、申万商業小売指数は27.44%下落し、最下位だった。申万食品飲料指数の下落幅も18.56%に達している。
周期セクターへの投資に注力するあるファンドマネジャーは次のように述べた。「4月、周期セクターは下落局面で重要な水準まで押し戻された後、一定の粘り強さを見せた。段階的なファンダメンタルズの変化でさえ、正のフィードバックを引き起こし得た。そのとき、ポートフォリオの基準価額パフォーマンスは安定していた。しかし、AIテクノロジー分野において大規模な資本支出が継続的に投じられ、さらに産業の受注が拡大したことで、バリュエーションの試算は非常に“コスパが良い”ものに見えた。資金は加速してテクノロジー・セクターへ集中した。この『吸い込み効果（虹吸効果）』は5月以降、さらに強化された。」
「ファンダメンタルズに基づく価格付けの観点から見ると、市場には明確な乖離がすでに生じている。ただし真の難題は、転換点を予測できないことだ。『テクノロジーの取引は混みすぎており、周期には過度な下落の修復（オーバーシュートの巻き戻し）を行う勢いがある』という判断に基づき、私は5月第2週にテクノロジー上流の素材セクターを減らし、ポジションを周期セクターへ振り替えた。意図は平均回帰（ミーン・リバージョン）のための布石だった。ところがテクノロジー・セクターはさらに上昇し、周期は引き続き底打ちの域を脱せず、収益差はむしろさらに広がってしまった」と同マネジャーは語った。
テクノロジー・セクターの相場が熱い一方で、一部の機関は高値リスクにいち早く対応し、逆張りの布陣を開始するか、エクスポージャーを引き下げる動きを見せている。
華泰証券のリサーチレポートによると、第1四半期の公募ファンドによる消費セクターの配分は多くない。しかし、保険資金や年金などの中長期資金を代表に、消費の「限界的な買い手（マージナルバイヤー）」が生まれており、主に白酒（バイチュウ）、家電、医薬（特に医療機器）などの方向に追加で買い増ししている。この「逆方向の布陣」という考え方は、消費セクターのコストパフォーマンス、低バリュエーション、配当（株主還元）による収益などの属性を重視しているのは明らかだ。
「近年、当社の製品はテクノロジー・セクターを厚く保有していたため、業績は良好でした。ただし、関連銘柄の上昇が積み上がるにつれて、当社の姿勢はやや慎重になっています。現在、当社の製品はテクノロジー・セクターのエクスポージャーを全面的に引き下げています」と、上海のある基金会社の関係者は述べた。
複数の主軸が並行
下半期の市場の見通しについて、公募ファンドは概ね、極端な分化相場は続きにくく、またスタイルも極端な切り替えは起きにくいとみている。大方は、多主線が並行し、構造的なバランスを保つ方向、すなわちテクノロジーの成長と従来型の消費の双方に、段階的な投資機会がある、という見方だ。
テクノロジーは依然として多くの機関の「本命」だ。易方達基金のマネジャー、成曦氏は次のように述べた。「取引の混雑と利確（利益確定）が、直近調整の主な理由です。海外市場の調整は、感情の攪乱（センチメントのノイズ）によるものですが、国内の半導体設備のファンダメンタルズには影響しません。指数が下落した後、いくつかの人気セクターのバリュエーションも同様に低下しており、これは良性の調整です。市場心理による変動がもたらす機会を捉えるべきで、感情に方向を振り回されるべきではありません。実際、直近の国内半導体設備・材料の受注は依然として上方修正の余地があり、下半期には一部領域の価格は引き続き上昇すると見ています」と成曦氏は語った。
国泰基金は、「下半期もテクノロジー成長セクターには良い機会があり、相場は拡散（浸透）していく可能性がある」と考えている。現状、テクノロジー領域の一部セクターのバリュエーションはすでに高水準にあるものの、中長期の観点ではマクロと産業のロジックはいまだ盤石だ。AIは「テーマ・コンセプト」から「業績の裏付け（業績検証）」へと移行しており、光通信やメモリなどのハード関連では受注が充実している。半導体の景気循環は上向きに向かっている。下半期のテクノロジー相場の最大の特徴は、おそらく“真贋（ふがん）を見極めていくこと”、つまり内部でのローテーション（資金移動）が進むことだ。
消費セクターについては、直近1年のパフォーマンスがずっと振るわないが、それでも多くの機関が高い関心を維持している。
「下半期の市場では、『テクノロジーが徹底的に従来型セクターへ転換する』ような極端なスタイル切り替えは起きないだろう。おそらくは、単一のテクノロジー主線による極端な分化から、多主線が並行し、構造的に多彩な相場が広がる形になり、最終的には全面上昇の相場へと発展していく」と中銀基金は述べた。
中銀基金によれば、消費セクター、特に新消費領域は、すでにバリュエーション、機関投資家の保有状況、市場心理の3つの面で底打ちの特徴を段階的に備えつつある。さらに一部の細分領域では、ファンダメンタルズの改善の兆しも見え始めている。テクノロジー主線が優勢である相場の中では、消費セクターの取引の活発さや投資家の見通しは、段階的に低い水準にある。市場の消費への悲観的な見方はかなり深い。この低迷こそが、まさに心理が底を打つ典型的な特徴であり、つまり今後、ファンダメンタルズが改善するシグナルが出れば、心理の回復余地（リバウンドの弾性）が比較的大きくなることを意味している。
融通新消費基金のマネジャー、李蕤宏氏は次のように述べた。「優れた消費企業は、さまざまな業界に分布していますが、多くの共通点があります。すなわち、ビジネスモデルにおける堀（競争の参入障壁）と価格決定力、そして永続的な経営を支える安定性です。資本支出は多くなく、継続的に買い戻しや配当ができる。景気の差異は、相場を決める唯一の要因ではありません。しかも消費それ自体にも景気循環の入れ替えがあります。私たちがやるべきことは、優れた消費銘柄を見つけて、確信をもって保有し続けることです」と李蕤宏氏は語った。
（編集：許楠楠）
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K形分化下的基金圈生存样本
◎記者 王彭 陳玥
分化した市場環境の中で、ファンド商品にもさまざまな運命が訪れている。一方ではテクノロジー成長テーマの優良ファンドの人気が急上昇し、集中した購入制限が実施される。もう一方では、消費などの従来型のテーマ分野で新規に設定されたファンドが冷え込み、複数の機関が募集期間を延長せざるを得なくなっている。
「K字型の分化」の広がりは、いつまで続くのか。分化の後に市場は収斂（しゅうれん）を迎えるのだろうか。この点について、機関側の人々も迷いに陥っている。しかし逆風下での動きがますます頻繁になっていること自体が、一つのシグナルを意味している。
氷と火の歌
最近、優良ファンドが相次いで購入制限の公告を出している。
6月26日、財通基金は複数の自社製品について、購入停止または大口購入の制限に関する公告を発表した。その中で、財通 匠心優選1年保有期間ミックス（混合）、財通 景気甄選1年保有期間ミックス（混合）は6月26日から、購入の受付を停止し、定期積立投資および振替の流入業務も停止する。財通 成長優選ミックス（混合）および財通 集積回路産業株式の購入制限額は、それまでの500元から100元に引き下げられた。Choiceのデータによると、7月3日までに、上記ファンドの直近1年の基準価額の上昇幅はいずれも400%を超えている。
6月25日、易方達基金は、傘下の易方達 情報産業ミックス（混合）および易方達 情報産業セレクション株式について、大口購入の制限額を1万元に引き下げると公告した。同日、富国基金は、富国 革新科技について6月26日から、1つの基金口座で保有する基金ユニットが10万元を超える分の購入、振替の流入、定期積立投資の申請を停止すると公告した。7月3日までに、上記3つのファンドの直近1年の基準価額の上昇幅はいずれも200%を超えている。
統計によると、7月3日までに、直近1年の基準価額の上昇幅が100%を超えるアクティブ運用の株式系ファンドのうち、約2割がすでに購入停止、または大口購入停止を実施している。一方、直近1年の基準価額の上昇幅が200%を超えるアクティブ運用の株式系ファンドでは、約4割が購入停止または大口購入停止を実施している。最新の保有状況の開示から見ると、上記の好調なファンドの多くは、人工知能、半導体などのセクターを厚く保有している。
同時に、消費などの従来型のテーマファンドは発行の閑散期に陥っている。統計によれば、今年に入って「消費」の2文字を名称に含む新規設定ファンドは16本のみで、平均募集規模はわずか2.28億元だ。
募集が見込みを下回ったことによる圧力を緩和するため、多くの基金会社が相次いで募集期間を延長している。たとえば、上海のある大手基金会社が傘下で取り扱う消費テーマ商品は当初、募集期間を6月5日から30日としていたが、6月30日に募集期間を9月4日まで延長すると発表した。また、北京のある大手基金会社が傘下で取り扱う消費テーマ基金は当初、募集期間を6月1日から26日としていたが、6月26日に募集期間を7月24日まで延長すると発表した。
分化の中で収斂へ
ファンド商品ごとに異なる運命は、市場の「K字型分化」の投影だ。
Choiceのデータによると、7月3日までに、申万エレクトロニクス指数と申万通信指数の今年以来の上昇幅はそれぞれ68.2%、54.5%で、全31の申万一級業種指数のうち上位2位に位置している。同期間に、申万商業小売指数は27.44%下落し、最下位だった。申万食品飲料指数の下落幅も18.56%に達している。
周期セクターへの投資に注力するあるファンドマネジャーは次のように述べた。「4月、周期セクターは下落局面で重要な水準まで押し戻された後、一定の粘り強さを見せた。段階的なファンダメンタルズの変化でさえ、正のフィードバックを引き起こし得た。そのとき、ポートフォリオの基準価額パフォーマンスは安定していた。しかし、AIテクノロジー分野において大規模な資本支出が継続的に投じられ、さらに産業の受注が拡大したことで、バリュエーションの試算は非常に“コスパが良い”ものに見えた。資金は加速してテクノロジー・セクターへ集中した。この『吸い込み効果（虹吸効果）』は5月以降、さらに強化された。」
「ファンダメンタルズに基づく価格付けの観点から見ると、市場には明確な乖離がすでに生じている。ただし真の難題は、転換点を予測できないことだ。『テクノロジーの取引は混みすぎており、周期には過度な下落の修復（オーバーシュートの巻き戻し）を行う勢いがある』という判断に基づき、私は5月第2週にテクノロジー上流の素材セクターを減らし、ポジションを周期セクターへ振り替えた。意図は平均回帰（ミーン・リバージョン）のための布石だった。ところがテクノロジー・セクターはさらに上昇し、周期は引き続き底打ちの域を脱せず、収益差はむしろさらに広がってしまった」と同マネジャーは語った。
テクノロジー・セクターの相場が熱い一方で、一部の機関は高値リスクにいち早く対応し、逆張りの布陣を開始するか、エクスポージャーを引き下げる動きを見せている。
華泰証券のリサーチレポートによると、第1四半期の公募ファンドによる消費セクターの配分は多くない。しかし、保険資金や年金などの中長期資金を代表に、消費の「限界的な買い手（マージナルバイヤー）」が生まれており、主に白酒（バイチュウ）、家電、医薬（特に医療機器）などの方向に追加で買い増ししている。この「逆方向の布陣」という考え方は、消費セクターのコストパフォーマンス、低バリュエーション、配当（株主還元）による収益などの属性を重視しているのは明らかだ。
「近年、当社の製品はテクノロジー・セクターを厚く保有していたため、業績は良好でした。ただし、関連銘柄の上昇が積み上がるにつれて、当社の姿勢はやや慎重になっています。現在、当社の製品はテクノロジー・セクターのエクスポージャーを全面的に引き下げています」と、上海のある基金会社の関係者は述べた。
複数の主軸が並行
下半期の市場の見通しについて、公募ファンドは概ね、極端な分化相場は続きにくく、またスタイルも極端な切り替えは起きにくいとみている。大方は、多主線が並行し、構造的なバランスを保つ方向、すなわちテクノロジーの成長と従来型の消費の双方に、段階的な投資機会がある、という見方だ。
テクノロジーは依然として多くの機関の「本命」だ。易方達基金のマネジャー、成曦氏は次のように述べた。「取引の混雑と利確（利益確定）が、直近調整の主な理由です。海外市場の調整は、感情の攪乱（センチメントのノイズ）によるものですが、国内の半導体設備のファンダメンタルズには影響しません。指数が下落した後、いくつかの人気セクターのバリュエーションも同様に低下しており、これは良性の調整です。市場心理による変動がもたらす機会を捉えるべきで、感情に方向を振り回されるべきではありません。実際、直近の国内半導体設備・材料の受注は依然として上方修正の余地があり、下半期には一部領域の価格は引き続き上昇すると見ています」と成曦氏は語った。
国泰基金は、「下半期もテクノロジー成長セクターには良い機会があり、相場は拡散（浸透）していく可能性がある」と考えている。現状、テクノロジー領域の一部セクターのバリュエーションはすでに高水準にあるものの、中長期の観点ではマクロと産業のロジックはいまだ盤石だ。AIは「テーマ・コンセプト」から「業績の裏付け（業績検証）」へと移行しており、光通信やメモリなどのハード関連では受注が充実している。半導体の景気循環は上向きに向かっている。下半期のテクノロジー相場の最大の特徴は、おそらく“真贋（ふがん）を見極めていくこと”、つまり内部でのローテーション（資金移動）が進むことだ。
消費セクターについては、直近1年のパフォーマンスがずっと振るわないが、それでも多くの機関が高い関心を維持している。
「下半期の市場では、『テクノロジーが徹底的に従来型セクターへ転換する』ような極端なスタイル切り替えは起きないだろう。おそらくは、単一のテクノロジー主線による極端な分化から、多主線が並行し、構造的に多彩な相場が広がる形になり、最終的には全面上昇の相場へと発展していく」と中銀基金は述べた。
中銀基金によれば、消費セクター、特に新消費領域は、すでにバリュエーション、機関投資家の保有状況、市場心理の3つの面で底打ちの特徴を段階的に備えつつある。さらに一部の細分領域では、ファンダメンタルズの改善の兆しも見え始めている。テクノロジー主線が優勢である相場の中では、消費セクターの取引の活発さや投資家の見通しは、段階的に低い水準にある。市場の消費への悲観的な見方はかなり深い。この低迷こそが、まさに心理が底を打つ典型的な特徴であり、つまり今後、ファンダメンタルズが改善するシグナルが出れば、心理の回復余地（リバウンドの弾性）が比較的大きくなることを意味している。
融通新消費基金のマネジャー、李蕤宏氏は次のように述べた。「優れた消費企業は、さまざまな業界に分布していますが、多くの共通点があります。すなわち、ビジネスモデルにおける堀（競争の参入障壁）と価格決定力、そして永続的な経営を支える安定性です。資本支出は多くなく、継続的に買い戻しや配当ができる。景気の差異は、相場を決める唯一の要因ではありません。しかも消費それ自体にも景気循環の入れ替えがあります。私たちがやるべきことは、優れた消費銘柄を見つけて、確信をもって保有し続けることです」と李蕤宏氏は語った。
（編集：許楠楠）
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