光通信セクターがなぜこんなに大きく下落しているのか？Rosenblattの最新レポートを分解しつつ、私自身の見立てを話します

市場の懸念はどこから来ている？
主に3つの要因が重なっています：
1つ目は、市場が、中国メーカーがリン化インジウム(InP)レーザーの生産能力を急速に増強していることを懸念している点です。将来、供給が急増して価格競争になりはしないかと恐れているわけです。
2つ目は、市場で「CPO（共封装光学）が、大規模導入までさらに約1年遅れる可能性がある」という話が出ていることです。これにより、今後数年の光通信需要も遅れるのではないかと疑い始める人が増えています。
3つ目は、少なからぬベア（空売り筋）が、このセクターのファンダメンタルを本当に弱気だと見ているわけではない点です。これらのニュースや決算の「間」の時期を利用して恐怖を作り出しているだけで、さらに相当数の空売り筋は7月末〜8月初めの決算発表前に、順次買い戻して空売りを巻き戻す計画です。中には、2027年にセクター全体を改めてロングし、2028〜2030年のCPOスーパーサイクルに先回りして布石を打つつもりの人もいます。

中国の増産は本当に脅威なのか？
これは市場が最も気にしている問題ですが、私は懸念がやや行き過ぎだと思います。第一に、中国メーカーが増産を続けたとしても、2030年までの世界のInPレーザーの供給は需要に対してなお約40%の不足が残ると見込まれ、業界全体として依然品不足です。増産が短期的に供給過剰につながるとは考えにくいです。
第二に、中国が現時点で主に量産できているのは低出力の連続波レーザーと100G EMLで、用途はシリコンフォトニクスのトランシーバーや800Gモジュールといった比較的成熟した製品ラインに集中しています。しかし、今後数年で最も稼げる200G EMLや高出力連続波レーザーは、中国ではまだ成熟した量産能力がありません。そして、これらこそがCPOおよびNPOの中核となる光源部品です。つまり、今後数年にわたり、米欧メーカーが高付加価値領域で明確な技術優位を持ち続けることを意味します。
第三に、中米のサプライチェーン自体が徐々にデカップリングしていく流れにあります。政治要因、サプライチェーンの安全保障、技術ルートの違い、顧客の認証体系の違いといった理由から、米欧の顧客は大半のケースで中国メーカーの製品に切り替えないはずです。現在、LumentumとCoherentの多くの製品は、すでに2027年、あるいは2028年までに生産計画が組まれており、その中にはNVIDIAからの先行ロック（早期の受注確保）に由来するものも少なくありません。

CPOは本当に延期されるのか？
私は、実質的な延期はないと考えています。
CPOは大きく2つの段階で捉えられます：
第一段階は小規模な建設で、2026年下半期から着工し、2027年から出荷開始です。現時点の進捗は依然として計画どおりで、NVIDIAとBroadcomの各社の2027年の生産量はいずれも約3万〜35万セット程度になる見込みです。
第二段階が真の大規模な立ち上げで、時期は2028年です。そして2027年のその1年は、NPO（近接封装光学）が中間的な移行案として需要の一部を受け止めます。

ネットワークアーキテクチャの変化は、光モジュール需要を減らすのか？
市場がもう一つ心配しているのは、MRCやRNGのような新しいネットワーク技術が出てきたことで、1台のスイッチが必要とする光モジュールの数が減らないのかという点です。確かに、従来の6〜7から3〜4に下がる可能性はあります。しかしGPUの増加ペースは、この下がり幅を大きく上回ります。したがって、全体としての光学需要は引き続き増える見込みで、この懸念はやや過剰だと思います。

注目すべき数社の決算ポイント
Lumentumは今回の決算におけるプレッシャーが相対的に最大です。というのも、同社はすでに市場で最も強気な長期ガイダンスを提示しているからです。市場が注目しているのは、2027年目標をさらに上方修正できるかどうかで、とりわけ「1四半期の売上が20億ドル（年換算80億ドル）に到達できるか」「営業利益率が40%を超えられるか」です。
Coherentは、200G EMLと高出力レーザーの自社生産比率が引き続き上がっていること、さらに直近でGoogleから年間約10億ドルの1.6Tモジュール受注を獲得したこと、加えてNVIDIAの2027〜2030年の長期調達契約があることから、市場の機関投資家に比較的好まれている銘柄です。今後、利益率は継続的に改善する可能性があります。
AAOIは今回、売上とガイダンスの両方で市場予想を上回る決算になりそうです。主な原動力は、AmazonとOracleの800Gの注文です。2四半期の売上は2億ドル超、3四半期のガイダンスは約3億ドルに近づく見通しで、粗利率も、上期の約30%を大きく上回ると期待されています。
ANETの成長モメンタムは依然として強いです。主要顧客はMeta、Microsoft、Oracle、OpenAI、Anthropic、Googleなどをカバーしています。中でもGoogleは、今後「売上の10%超」を占める大口顧客になる可能性があります。大量の繰延収益は2026年下半期から計上が始まる見込みで、下期の売上の伸び率は30%超、2027年は40%超につながるとされています。

このレポートのコア結論
まとめると、中国の増産は確かに実際に起きている現象ですが、短期的には世界の需給バランスを変えるほどではありません。真に技術的な参入障壁があるのは、200G EML、高出力レーザー、そしてCPO関連製品であり、米欧メーカーが依然として優位です。CPOが本格的に大規模立ち上がりする時期は2028年で、2027年はNPOが移行需要を受け止めます。
現在の光通信セクターの今回の押し目は、主に感情と期待によるものです。ファンダメンタルが悪化しているわけではありません。間もなく来る7月末〜8月初めの決算シーズンは、このセクター需要が依然として強いかどうかを検証する重要なタイミングになります。

このレポートを読んで、私はもう一つ自分の見立てを付け加えたいです
私は、短期の品不足と、将来の構造的な供給過剰は矛盾しないと考えています（2026〜2027年はかなり強気、2028年以降は注意）。この2つは同時に成立し得ますが、鍵は「どの工程で過剰が最初に発生するか」です。
業界全体がAI需要を見ており、各社も積極的に増産しています。クラウド事業者も、コストを下げることとサプライチェーンリスクを分散するため、供給元を増やしたいと考えています。もし今後、800Gや1.6Tモジュールのサプライヤーが増え続け、ASPの下落ペースがコスト低下ペースを上回るようになれば、出荷数量や売上がさらに伸びていても、粗利率が先に圧迫される可能性があります。
ただ、現時点では業界はまだそこまで来ていません。各社の開示情報は一貫して需給ひっ迫を示しています。高付加価値のレーザーは今後数年の生産枠が埋まっており、積み残し受注も高水準を維持。輸出規制、歩留まり、顧客認証とテスト能力が依然として主要なボトルネックで、本当に不足しているのは、適格な高付加価値の生産能力です。
もし今後、業界が需給の再均衡に入るなら、価格圧力に最初に直面するのは、おそらく標準化の度合いが高い光モジュール領域です。例えば400G、徐々に成熟していく800G、そして将来メインストリーム期に入る1.6T製品などです。AAOI、中際旭創（General Interface?）、新易盛、Source Photonicsのように光モジュール中心の企業は、今後ASPと粗利率の変化をより注視する必要があります。ただしこれは2028年以降にこそ重要になるリスクで、少なくとも私の見立てでは、2026〜2027年は依然として供給不足の段階であり、AAOIなどは受注の解放、生産能力の立ち上げ、業績の着地（実績化）の恩恵を受け続けるでしょう。
それに比べて私は、コア部品の技術障壁を持つ高付加価値の部品メーカーにより強く期待しています。例えばLumentum（LITE）、Coherent（COHR）。また、Ciena（CIEN）、Nokia（NOK）などのシステム層の企業です。これらは技術、ネットワークアーキテクチャ、システムインテグレーション能力でより多くを競争軸にしています。Veeco（VECO）、Aehr（AEHR）、Viavi（VIAV）といった装置・テスト企業については、業界が引き続き増産する限り、資本支出のサイクルを通じて継続的に恩恵を受ける可能性があります。

タイムラインについては、私の見立てはこのレポートと概ね一致しています。2026年〜2027年上半期は引き続き需給が逼迫。2027年下半期〜2028年は、新規生産能力が順次リリースされることで、市場が需給関係を再評価し、再定価（価格設定の見直し）を始めるはずです。
いま、光通信業界全体での全面的な生産能力過剰を議論するのは時期尚早だと思います。今後数年は、製品ごと、技術ルートごと、そして会社ごとに、全く異なる需給サイクルに入る可能性が高く、業界全体が一斉に過剰になるわけではありません。