カザフスタンの企業はなぜ香港で上場する必要があるのか？

カザフスタン国鉄（Kazakhstan Temir Zholy、略称KTZ）は正式に香港証券取引所へ上場申請を提出し、中国銀河証券（中金公司）が独占引受（独家保薦人）として推薦する。カザフスタンのソブリン・ウェルス・ファンドSamruk-Kazynaが全額出資するこの企業は、272キロメートルのBakhty-Ayagoz鉄道路線の建設に資金を充てる計画で、中国向けの越境貨物輸送能力を年間約5,000万トンから1億トンへ引き上げることを目指している。問題は、カザフスタンの国有企業が、なぜはるばる香港に上場するのか、という点だ。

答えは単純だ。これは両者にとってメリットのある取引だからだ。

香港は理想的な資金調達プラットフォーム

KTZの資金需要は非常に大きい――新たな鉄道路線の建設、インフラのアップグレード、債務の返済、それぞれに巨額の資本が必要になる。海外メディアは今年初め、カザフスタン国内のアスタナ国際取引所（AIX）は発展途上で（2025年の現地上場企業の総時価総額850億ドル、世界順位は約50位）、市場の厚みと資金規模がこれほど大規模なIPOを支えきれていないと報じた。海外メディアによれば今年初め、KTZの資金調達規模は約10億ドルで、調達資金はネットワークの拡張と潜在的な債務削減に用いられるという。

香港はまったく違う。2026年の第1四半期、香港の株式資本市場での資金調達総額は306億ドルに達し、世界の新規株式（新株）融資の中心で首位を維持している。香港証券取引所の最高経営責任者（CEO）である陳翊庭（アンドリュー・チャン）は、現時点で400社超が上場申請を出しており、待機（順番待ち）の企業数は「過去最高水準」にあると指摘した。KTZのように巨額の資金調達が必要なインフラ企業にとって、香港の市場の厚みがまさに求められているものだ。

さらに重要なのは、香港には成熟した普通法制度と国際化された監督体制があり、カザフスタンのアスタナ国際金融センター（AIFC）の法的枠組みにスムーズに接続できることだ。今年6月、香港証券取引所（00388）はAIFC管理局およびAIXと協力覚書を締結し、株式のデュアル上場や債務証券の越境上場を後押しした。このような制度面での相互連結によって、カザフスタン企業が香港で上場するハードルは大幅に下がる。

ここで、KTZは「中間回廊」として、中国と欧州を結ぶ重要な陸上輸送ルートの中核的な運営者であり、中国の投資家にとって天然の魅力がある。香港で上場すれば、「一帯一路」のインフラ事業に関心のある巨大な資金プールに直接アプローチできることを意味する。

香港は金融サービス手数料と市場の多様化という二重の収穫

KTZの上場は、香港の金融業にとってもその価値は明白だ。中金公司が独占引受人として、直接的に相応の推薦（引受）手数料を得るほか、弁護士、会計士、引受会社など、上場エコシステム全体が恩恵を受ける。目先のサービス料収入にとどまらず、香港が国際金融センターとしてサービスを提供する能力を示す好機にもなる。

よりマクロな観点から見ると、KTZの事例は指標的な意味合いを持つ。カザフスタンは現在、国有企業の民営化を積極的に推進しており、石油、電信、鉱業など複数の分野が対象だ。もしKTZの上場が順調に進めば、より多くのカザフスタン、さらには中央アジアの企業が香港で資金調達する道が開かれる。

さらに深いところでは、これは戦略的な金融のつながりだ。特首の李家超は先月、代表団を率いてカザフスタンを訪問し、双方で96項目の協力協定に署名。そのうちの1つがSamruk-Kazynaとの覚書であり、香港の金融の専門知識を活用してカザフスタンの国有企業の民営化を支援することを目的としている。「国際金融センター」である香港の地位は、さらに強固になる。

総括すると、カザフスタン企業の香港上場は、香港証券取引所にも香港経済にも、利があることはあっても損があることはない。双方がそれぞれの強みを生かした互恵協力だ。カザフスタンは、巨額の資金需要を満たせる国際資本のプラットフォームを得る。香港は、サービス手数料の収入、市場の多様化、そして国際金融センターとしての地位の一段の強化を得る。KTZの後は、さらに多くのカザフスタンの国有企業が続く見通しだ。