証券日報記者が注目したのは、華夏基金が最近、南下して消費株を買い増し（举牌）していることだ。香港取引所が開示した持分変動データによると、華夏基金は、粉ミルクや健康食品といった需要の強いセグメントを狙い、6月15日に1株当たり平均11.322香港ドルで、H&H International Holdings（健合集团）（H&H国際控股）を追加取得した。H&H International Holdingsの主力事業は高級な乳幼児用粉ミルクと栄養サプリメントであり、この領域ではシェアの高いトップブランドでもある。同時に、海外展開における国際化事業で目覚ましい進展も遂げている。今回の買い増しが完了した後、華夏基金の保有は合計3243.368万株となり、持株比率は4.95%から5.02%へ引き上げられ、香港株の「举牌」基準に到達した。
なお、6月15日に举牌を完了した後、6月16日から6月30日までにH&H International Holdingsの株価は10.10香港ドルまで下落した。1株当たり平均11.322香港ドルの取得原価で計算すると、この逆張りの配置は2週間で帳簿上の含み損が約10%となる。しかし市場のセンチメントはすぐに反転し、7月2日からH&H International Holdingsは猛烈に反発。7月8日の取引終了時点の株価は14.66香港ドルとなった。わずか3週間で、華夏基金の举牌は含み損10%から含み益35%へと転じており、これは「下げの中から機会を生み出す」というトップ公募が長期にわたり貫いてきた逆張り投資の考え方を強く示している。
香港株はバリュエーションの修復局面を迎える、公募資金の増額で投資の打ち手を強化
証券日報記者 安仲文
約6か月にわたる継続的な調整を経て、香港株市場の全体的なバリュエーションは下落基調が続いている。このような背景のもと、公募は香港株市場に対する配置（レイアウト）の取り組みを強化しはじめ、多くのファンドが香港株のテクノロジー、インターネットから消費に至るさまざまな資産を幅広く構築し始めている。
7月8日、香港株市場は大きく反発し、ハンセン指数は1日で2.99%上昇、ハンセンテック指数の上昇率は4.97%に達した。これまで、AI技術によるストーリーの代替が進んだことを背景に、SaaS、モバイルインターネット、ソフトウェア企業がリード役となり、多くの公募ファンドの主力保有株の上昇が目立った。
その中で、中欧電子情報産業ファンドが重厚に保有するKingdee International Software（金蝶国際）は当日14.98%大幅上昇。広発情報産業ファンドが保有するMeitu（美图公司）は約8%上昇。富国民裕沪港深基金が重厚に保有するNetEase Cloud Music（网易云音乐）は8.34%上昇。長盛研究開発リターンファンドが重厚に保有するMingyuan Cloud（明源雲）は9%近い上昇だった。これに加え、Alibaba（阿里巴巴）、SenseTime（商汤）、Kuaishou（快手）、Xiaomi Group（小米集团）、Wemade?（汇量科技）など、多くのファンドが保有する銘柄はいずれも当日の上昇率が6%を超え、香港株の資産が総じて回復した。
香港株の復調の兆しは、科網株（IT・インターネット）だけにとどまらない。A株市場ではテクノロジーの成長スタイルを好む傾向と比べると、香港株に配置する公募ファンドは、継続的で安定したキャッシュフローをより重視しており、調整後の香港株の消費セクターの弾力性は、テクノロジー資産に劣らないものとなっている。これまで、A株のテクノロジー相場の「虹吸（じょうすい）」効果の影響で、香港の良質な消費関連株の株価は下落が続いた。複数の公募ファンドは直近で逆張りの配置を開始し、最近の市場反発の前から、南向き資金を通じて積極的に消費分野のリーダー銘柄を先回りで配置してきた。
証券日報記者が注目したのは、華夏基金が最近、南下して消費株を買い増し（举牌）していることだ。香港取引所が開示した持分変動データによると、華夏基金は、粉ミルクや健康食品といった需要の強いセグメントを狙い、6月15日に1株当たり平均11.322香港ドルで、H&H International Holdings（健合集团）（H&H国際控股）を追加取得した。H&H International Holdingsの主力事業は高級な乳幼児用粉ミルクと栄養サプリメントであり、この領域ではシェアの高いトップブランドでもある。同時に、海外展開における国際化事業で目覚ましい進展も遂げている。今回の買い増しが完了した後、華夏基金の保有は合計3243.368万株となり、持株比率は4.95%から5.02%へ引き上げられ、香港株の「举牌」基準に到達した。
なお、6月15日に举牌を完了した後、6月16日から6月30日までにH&H International Holdingsの株価は10.10香港ドルまで下落した。1株当たり平均11.322香港ドルの取得原価で計算すると、この逆張りの配置は2週間で帳簿上の含み損が約10%となる。しかし市場のセンチメントはすぐに反転し、7月2日からH&H International Holdingsは猛烈に反発。7月8日の取引終了時点の株価は14.66香港ドルとなった。わずか3週間で、華夏基金の举牌は含み損10%から含み益35%へと転じており、これは「下げの中から機会を生み出す」というトップ公募が長期にわたり貫いてきた逆張り投資の考え方を強く示している。
今後の香港株市場の見通しについては、多くの公募が、7月中旬にかけて香港株は上半期の業績開示ウィンドウを迎え、財務の着地（兑现）状況がその後の資金による銘柄選別の中核基準になると考えている。今回のバリュエーション修復相場は、単独の上昇一方向の走りは難しい可能性があり、資金は徐々に、利益の兑现力が強く、ファンダメンタルが堅い個別銘柄をふるいにかけることになる。
華安基金の分析では、市場のスタイルが切り替わる局面にあり、機関投資家の資金には香港株への増配ニーズが存在し、香港株通（港股通）の国有企業の配当（紅利）資産の配置価値が引き続き際立っている。現在、マクロ経済は穏やかな回復基調を維持しており、企業業績の底は段階的に安定しつつある。高配当の資産は、安定した現金の配当収益を提供できるだけでなく、景気循環に沿った業界回復の利益も共有できる。現段階ではすでに、多くの資金が低バリュエーションかつ高配当（高股息紅利）の銘柄へ徐々に資金を振り向けており、市場全体の投資スタイルは局地的な再バランスを迎えている。
「香港株の上半期業績開示ウィンドウが段階的に開いていくにつれ、業績検証が市場の値動きを左右し、港股通の央企紅利（国有企業の配当）銘柄は、評価の安全余地と利益の安定性を兼ね備えることから、現在の増分資金の配置先としての最適方向だ」と、華安基金は考えている。市場が上下に揺れる環境下では、紅利資産は安定した事業運営のキャッシュフローと継続的な配当をもとに、投資の確実性に対する資金のニーズを満たし、市場変動がもたらすリスクを相殺（ヘッジ）できる。
南方基金も、7月初旬は香港株市場の重要な転換点だと考えている。これまで、A株のハードテック（硬科技）相場の熱が高止まりし、市場資金がA株に高度に集中して、もともと香港株向けだった持ち分が継続的に流出していた。いまは、香港株のインターネット部門が流動性の変化に対して極めて敏感であることを踏まえると、現在の市場ロジックは複数の追い風（利好）で支えられている。第一に、A株のAIハードウェア・セクターが集中的に調整し、高値で入った資金が利益確定で離脱、代わりにバリュエーションが底にある香港株の資産を配置する動きが出た。第二に、AI産業の商業化の導入（落地）のペースが引き続き加速しており、中国のトップ企業が新世代の大規模モデルを投入し、トップクラスの決済プラットフォームが商業者向けのAIオープンAPIを立ち上げ、短尺動画プラットフォームのAI子会社が第1ラウンドの資金調達を完了するなど、産業のメインテーマがハードウェア製造からアプリケーション側へと徐々に延びている。第三に、香港株のインターネット・プラットフォームは大量のユーザーシーン、データ、そして完全な商業エコシステムを握っており、AI技術の導入・収益化（実装とマネタイズ）の中核となる担い手である。業界のバリュエーションのロジックは、従来の「トラフィック規模」の評価から、AIの商業化価値の再評価へと切り替わりつつある。
（編集：許楠楠）
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