Bernsteinは2027年までメモリの強気相場を予測：AI需要が半導体業界を引き続き再構築

市場概況
世界のメモリ半導体サイクルは、まだ終わっていない可能性がある。
Bernsteinの画期的なリサーチレポートによると、現在のメモリの強気相場は、加速する人工知能（AI）インフラ投資によってもたらされる前例のない需給の不均衡を背景に、2027年まで継続する見通しだ。
同社は、今回のサイクルを一時的な回復と見なすのではなく、構造的なAI需要が、これまでの半導体の好況局面（アップサイクル）とは根本的に異なる環境を生み出していると主張している。
AIインフラがメモリ需要を変えている
Bernsteinの見通しの主な要因は、AIコンピューティング・インフラの急速な拡大だ。
現在、Microsoft、Google、Amazonを含む主要なハイパースケール・クラウド事業者によって導入が進められているNvidiaのVera Rubin NVL72ラック1台には、HBM4メモリが約20.7テラバイト、LPDDR5Xメモリが54テラバイト搭載されている。
現行の市場価格で見ると、1ラック分のメモリ部品のコストはすでに200万ドルを超える。
Bernsteinの2027年の価格見通しに基づけば、そのコストはほぼ倍増し、単一の製品世代におけるラック当たりのメモリコストは推定435%増となる可能性がある。
メモリ価格は上昇を続ける
最近の価格動向は、Bernsteinの強気見通しを裏づけ続けている。
同社の2026年第2四半期の業界追跡によると、DRAMとNANDの契約価格はいずれも、従来予想を上回る形で上昇した。
エンタープライズSSD需要と、より強いモバイル向けNANDの消費は、NANDの契約価格を四半期ごとに約65〜70%押し上げることが見込まれる。
一方で、サーバー向けDRAMとエンタープライズ向けストレージに対する継続的な需要により、複数の製品カテゴリで供給が逼迫した状態が続いている。
HBM価格は新たな局面に入る
業界で最も重要な進展の一つが、高帯域幅メモリ（HBM）だ。
HBMの価格は伝統的に年次契約で交渉されてきたため、従来のDRAM価格が2025年Q3以降約4.5倍に上昇している一方で、HBM価格は比較的安定してきた。
その結果、半導体メーカーは現在、HBMの生産に配分したウェハー容量と比べて、標準DRAMに配分したウェハー容量から、売上はおよそ2倍、そして粗利益はほぼ3倍を生み出している。
SamsungとMicronの両社は、2026年Q1の決算説明会で、非HBMのDRAMはHBMよりも収益性が高くなっており、その収益性の差はさらに拡大し続けていると確認した。
Bernsteinは大幅なHBM価格の上昇を見込む
収益性を回復するために、Bernsteinは大きな価格調整を見込んでいる。
同社は、平均HBM価格が2027年に2倍〜2.5倍程度まで上昇する可能性があると予測している。
仮にそうした上昇があったとしても、HBMの収益性は従来型DRAMを下回る見通しだが、その差は大幅に縮小するという。
SK Hynixも、短期の売上を最大化するだけでなく、HBMと従来型DRAMの間で最適な配分戦略を追求する方針であり、収益性とAIインフラの長期的な拡大の両立を図ると示している。
メモリ主導企業の財務見通し
Bernsteinの長期の財務予測も注目に値する。
同社は、業界の主要メーカーについて、非常に高い2027年の自己資本利益率（ROE）水準を見込んでいる：
- Samsung：55%
- SK Hynix：108%
- Micron：85%
キャッシュ創出も急速に加速すると見込まれており、Bernsteinは、2027年までにこれらの企業で現金残高が簿価の約70〜80%を占める可能性があると推定している。
こうした見通しを踏まえ、同社は、従来の株価純資産倍率（PBR）などのバリュエーションモデルは有用性が低下しつつあり、今後は前方（フォワード）の株価収益率（PER）指標をますます重視すると考えている。
利益面での期待が高まる
Bernsteinは、3つの主要メモリメーカーすべてについて目標株価を引き上げた。
同社の予測する2027年の1株当たり利益（EPS）は、市場の現在の予想を大きく上回っている：
- Samsung：コンセンサス予想を26%上回る
- SK Hynix：コンセンサス予想を32%上回る
- Micron：コンセンサス予想を38%上回る
今後数か月で年次のHBM価格交渉が一巡するにつれ、Bernsteinは、より広いアナリストのコンセンサス見通しが上方に動き、半導体のバリュエーションをさらに下支えする可能性があるとみている。
AIインフラにかかるコストの上昇
レポートでは、ハイパースケール・クラウド事業者が直面する財務負担の増大も指摘している。
Bernsteinは、データセンターの設備投資（CapEx）は、より高いメモリコストを吸収するだけで、約30%増やす必要があるかもしれないと見積もっている。
目標とする粗利益率75%を維持するため、Nvidiaは上昇するHBMコストの相当部分をクラウドのインフラ提供者に転嫁する見込みであり、AIデプロイメントの総コストをさらに押し上げることになる。
最終見通し
Bernsteinの分析によると、現在のメモリ・サイクルは、単なる従来型の半導体の回復以上のものだ。
むしろ、AIインフラが、既存の製造能力ではすぐに満たせない持続的な構造的需要を生み出している。
これらの見通しが正しければ、メモリの強気相場は、2027年までの最も強力な長期投資テーマの一つとして続く可能性がある。価格の強さ、収益性の拡大、そしてAIインフラ向け支出の増加が、業界の次の成長局面を後押しすることになる。
#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027
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