レバレッジ解消の嵐・後半：米韓半導体リスクはどこまで解き放たれるのか？

美韓株式市場の半導体セクターが深い調整局面を迎える中、半導体レバレッジETFは現在、激しいリレーション（大量）清算の局面に入っている。米国株市場では、フィラデルフィア半導体指数が短期的に大きく下落し、半導体レバレッジETFの総規模は、直近の過去最高値であった1574億ドルから、現在の1040億ドルまで落ち込んだ。

一方、韓国市場では7月8日時点で、三星電子およびSKハイニックスを連動対象とする上場の株式2倍レバレッジETF全14銘柄のうち、13銘柄が1株あたり2万ウォンの発行価格を下回っている。その中でも、KODEX三星電子レバレッジETFは1日で13.71%急落し、TIGERシリーズの関連商品も日中の下落率が一時20%に迫った。SKハイニックス連動のレバレッジETFの資産運用規模も、ピーク時の167億ドルから急激に78億ドルまで縮小しており、最高値からの目減りは半分超となっている。

米国・韓国両市場の半導体レバレッジETFの規模はいまだ大きいものの、規模の大幅な縮小は、これまでのテクノロジー相場を支えてきたレバレッジ資金の資金繰り（レバレッジの資金連鎖）が、システム的に緩んできたことを示している。今般は、大量のレバレッジ資金で積み上げられた半導体の強気相場が、苛烈なデレバレッジ（レバレッジ解消）と清算のプロセスを経験している。

もっとも、企業の利益がトレンドとして悪化していないこと、そして三星電子ならびにSKハイニックスが市場予想をさえ上回っていることを踏まえると、今回の売りの多くは、レバレッジ資金がリスクを再評価し直したことに起因する。資金が継続して流出する局面では、ファンダメンタルズがなお成長を維持していても、市場のバリュエーションは流動性の縮小によって圧迫される可能性がある。

したがって、投資家にとって現在本当に注目すべきは、レバレッジ資金がいつ清算を完了するかという点だ。パッシブな売り（受け身の売り注文）が徐々に消えて初めて、市場は再びファンダメンタルズ主導へ回帰する可能性がある。

半導体レバレッジETFのリバランスが市場の価格形成を主導

今回の半導体セクターにおける激しい値動きは、現在の世界のテクノロジー株が、極端にレバレッジが効いた状態における構造的な脆弱性を抱えていることを露呈した。今年4月末以降、AIハードウェアの相場が追い風となり、テクノロジー株が再び市場のメインテーマになっている。大量の資金が限られたAIおよび半導体の主力銘柄に集中し、米韓市場では、レバレッジETF、信用取引、オプション取引が相互に押し合う形の、非常に混雑した構造が形成されている。

レバレッジ資金がさらに集中し、規模が膨張し続けるにつれ、レバレッジETFの負のガンマ（負のガンマ・メカニズム）の下では、日次のリバランス取引規模が、裏側の基礎資産の価格形成を主導するほどの大きさになっている。テイルが犬を振る（テイルがリーダーを振り回す）効果は、市場の安定性に影響を与える決定的な力となっている。