7月3日、JPMorganは「Capital Flows and Liquidity: Demand for AI Rotation（資本フローと流動性：AIローテーション需要）」と題するレポートを発表し、昨年9月以降、半導体株（とりわけAIチップおよびストレージの製造企業）が、大規模クラウドサービス提供者を一貫して、かつほぼ着実に上回っていることを示した。しかし、このパフォーマンスの差は長期的にはやや持続不可能に見える。同レポートは、半導体の取引は本質的により広いAI取引の景色の一部であるため、現状の乖離はサステナビリティ（持続可能性）について市場の懸念を高めていると示唆している。JPMorganによれば、このギャップは2つの形で縮小し得る。楽観シナリオは、大規模クラウドサービス提供者、AIモデルの供給元、利用者が商業化に向けて、売上や収益性を改善させることで、そのパフォーマンスが追いついて全体のAI価値に占める取り分が大きくなるというものだ。一方、悲観シナリオは、もし半導体が大規模クラウドサービス提供者、AIモデルの供給元、またはエンドユーザーに不利な形で引き続き上回り続けるなら、AIモデルの供給元やエンドユーザーの資本的支出への投資意欲が抑制され、最終的に半導体製品への需要に対する抵抗が生じる可能性があるというものだ。同レポートでは、JPMorganの社内見解は楽観シナリオに傾いている一方、アナリスト間のコンセンサス予想としては、大規模クラウドサービス提供者の資本的支出の成長率が来年から大幅に鈍化する見通しであり、より悲観シナリオに近いとのことだ。同レポートは、大規模クラウドサービス提供者の資本的支出の成長率が2026年に100%に達する一方、2027年には22%まで低下し、さらに2028年には7%へと下落する可能性があると予測している。この減速の軌道が裏付けられれば、半導体の取引は大きな圧力に直面し、株式市場および債券市場におけるAI取引で、より顕著で持続的な調整が起き得る。JPMorganはまた、AIコンピューティング・パワーの将来の価格が、大規模クラウドサービス提供者がAIの資本的支出を商業化する上で重要になると述べている。コンピューティング・パワーの価格が高いほど、大規模クラウドサービス提供者は利益率を維持または引き上げる能力が高まる。さらに同レポートは、米国でのマネー創出のペースが、2025年の$1.6兆から2026年には$1.8兆へと増加する見込みであり、これが米国の金融資産、特に米国株を引き続き下支えすると予測している。
JPMorgan：半導体株はクラウド提供企業を上回るのが難しいかもしれない、AI取引では業種ローテーションが起きる可能性