作者：閻軍（原題：香港株ETFに資金フローの重要な転換点シグナル！ファンドマネジャー：このセクターのバリュエーションは過去5年の大半の時期よりも割安）
香港株のインターネット・セクターは昨日強く反発し、今年以来の香港株の陰りを一掃した。
7月8日、複数の香港株インターネットETFの1日騰落率はいずれも6%超であり、それ以前は投資家が年内で30%超の下落（回撤）に「耐えて」いた。わずか6月だけで、香港株通（トン・サウス）インターネット・セクターは13%超下落した。あるファンドマネジャーは感慨を述べる：「このセクターのバリュエーションは、過去5年の大多数の期間で下回っている」。
今年に入って、ハンセン・テック指数にも一時的な上げが何度かあったが、資金面では明確な動きはなかった。今回の大幅高では、資金が明らかに香港株インターネットへ流れた。8日の取引中データでは、富国香港株通インターネットETFは当日申込み655口、合計申込額は26.57億元で、自2月下旬以来の純解約（ネット・リデンプション）の状態を覆した。翌晩のiFinDデータによると、同ETFの合計規模は38.51億元増加し、全市場ETFでトップとなった。
今回の資金の明確な転換により、市場は香港株の今後の値動きを期待している。香港株全体の底上げ（全面高）をけん引するのか、それともインターネットやAIアプリケーション側に“切り込む”のか？
ETFデータが資金の転換を香港株インターネット・セクターに示す
香港株インターネットがついに重要な資金の転換シグナルを受け取った。
7月8日の取引中、鋭い投資家が、富国香港株通インターネットETFに純申込みの兆しがあることを発見した。引け時点で、同ETFは申込み655口、合計額26.57億元；解約はわずか3口、合計300万元で、店頭内純申込みは約26.54億元だった。
長い期間で見ると、同ETFの直近60日、直近20日、直近10日、直近5日の資金はいずれも純流出だった。直近60日は純流出が182億元超で、純流出率は29%に近い。
7月8日夜、ETFの規模更新データでは、富国香港株通インターネットETFの規模が38.51億元増加し、全市場ETFをリードした。
ハンセン・テック指数のような広範な指数（総合型）属性と比べると、香港株通インターネット指数の組成方針により、それは天然的により高い「インターネット含有量」を備えている。ハードウェア機器や伝統産業の構成を除いた後、そのソフト寄りのテクノロジー属性は相対的に一層際立つため、香港株インターネット・エコシステムを観察する上でより代表的な指標となる。
今年に入って、香港株は深刻なバリュエーション圧縮に直面している。こうした圧縮は、ファンダメンタルズの悪化によるものではない。海外の流動性引き締め予想、国内個人側の信用回復のテンポが遅いこと、そしてA株のAIハードウェア領域が極めて混雑していることが、大半の市場流動性を吸い取った。香港株インターネットは、流動性に最も敏感な資産の一つであり、この「吸い込み」の局面で強く抑え込まれた。富国基金傘下のこの香港株通インターネットETFの規模は、一時900億元から327億元まで減少した。
易方達基金は非常に興味深い一組のデータを提示した。今年上半期時点で、全市場の193本の香港株関連ETFの合計規模は5055億元、純流出は429億元だった。構造を透視すると、資金が「逃げた」のではなく「乗り換えた」のだ。
具体的には、ハンセン・テックのセクタートラックETF14本の合計純流入は288.18億元；香港株の革新薬セクタートラックETF14本の合計純流入は133.33億元；香港株の情報技術セクタートラックETF9本の合計純流入は7.68億元。3つのセクタートラック合計で純流入は429億元を超えた。
それに対応して、香港株の配当テーマETF27本は純流出204.07億元；香港株インターネット・テーマETFは16本で純流出149.48億元；香港株の証券・ノンバンクはETFが2本しかなく純流出163.96億元で、この3つのセクタートラックのETF合計の純流出は517億元超だった。
「大規模な資金が、防御型資産から攻めの資産へ流れ込んでいる。」易方達基金の結論は、資本面での香港株が、過去の単一の「インターネット・テック物語」から「革新薬＋ハードテック」の多極化への転換を進めているというものだ。
今回、ETFの資金が再び香港株インターネット・セクターへ向かったことで、先に反発した香港株の革新薬にはある程度利益確定の兆しがある。今後資金がスイッチするかどうかは、市場の注目点だ。
7月の香港株市場で複数の重要な転換点
ファンド会社の見方では、今回の反発局面で7月初旬が重要な転換点だ。
南方基金・香港株通インターネットETF南方のファンドマネジャーである王鑫氏は、「7月に入ってから、これまで香港株インターネットを抑えていた要因が一つずつ反転した」と述べた。
第一に、混雑した取引（カהל化）が崩れた。7月1日、海外の巨大企業が余剰のAI計算能力を売却するとのニュースが世界的に半導体への恐怖を引き起こし、フィラデルフィア半導体指数は2日間で累計11%超下落、SKハイニックスは単日で14.57%大きく下げ、A株のAIハードウェア関連では踏み倒し的な調整（カスケード・リバース）が起き、資金は高値圏から引かざるを得ず、低位のバリュー資産を探し始めた。
第二に、産業触媒が集中して着地した。国内のトップクラスの大規模モデルが新世代のMoEアーキテクチャ・モデルを発表し、トップの決済プラットフォームがAIオープンプラットフォームを正式に立ち上げ、商家向けにエージェント接続を開放。トップの短尺動画プラットフォームのAI子会社が第1ラウンドの資金調達を完了し、AIの“ハード投資”の主線が“アプリケーション層”へ拡散していく兆しが、ますますはっきりと現れてきた。香港株インターネットのリーダーは、シーン（利用文脈）、データ、エコシステムの3つの強みを併せ持ち、AI商業化の着地点における中核的なキャリア（担い手）だ。バリュエーションのロジックは、従来の流量（トラフィック）評価から、AIのシーン価値の再評価へ切り替わりつつある。
第三に、南向き資金が明確に回流し、流入のはっきりしたシグナルが出た。Windデータによると、7月8日までの5営業日で、南向き資金の純買いは377.83億香港ドルで、すでに6月の月間合計である271.11億香港ドルを上回った。
複数の取材先ファンド会社は、香港株が近く修復局面（リペア・ラリー）を開始する可能性について意見が一致した。
あるファンド会社は記者に対し、中国人民銀行総裁の潘功勝氏が7月7日に香港で開催された固定収入および通貨の峰会・債券通フォーラムで、「今後も国家外貨準備の香港における資産配分比率を引き続き高め、香港の資本市場の発展に一層の原動力を注ぐ」と述べたと説明した。
これより前、潘功勝総裁は2025年1月13日に初めて「国家外貨準備の香港における資産配分を大幅に引き上げる」ことに言及していた。ハンセン指数、ハンセン・テック指数などは当日に局所的な底を付け、その後反発を開始した。その後は、DeepSeekによるAI産業ストーリーの追い風も加わり、2〜3か月の上昇局面につながった。
「外貨準備の資金が必ずしも香港の株式の権益市場へ直接投資されるとは限らないが、主権資金がトレンドとして配分を増やす流れは、流動性環境の改善につながる可能性がある。さらに、国際資本へ向けた政策の裏付け（サポート）シグナルを放ち、政策側が香港の資本市場を安定させたい意志を伝えることになる。」と上記のファンド会社は考えている。こうした施策は、グローバルな資産配分における香港株の重要性を高めるのに役立ち、特に他市場で大幅な調整が起きている局面では、ある程度リスクを分散できる。
それとも全面高（普く上がる）の展開なのか、資金がインターネットを代表とするAIアプリケーション側に流れているのか？
今回の反発は、香港株市場の全面高なのか、それとも資金がインターネットを代表とするAIアプリケーション側に“向いている”のか。ファンド会社は概ね後者だとみている。
王鑫氏は「全体として、香港株の今回の反発の中核ロジックは『大幅な下落の修復＋産業触媒＋資金回流』の三重の共振であり、単なるセンチメント（感情）によるものではない。スペース面から見ても、直近1週間ほど反発したとしても、セクターのバリュエーションはなお歴史的に極めて低い水準で、妥当な中心（合理的な中位）からはまだかなり距離がある。テンポ面では、短期に連続して上昇した後にテクニカルな調整が入る可能性はあるが、中期的には引き続き修復が続く見込みだ。」と述べた。
「過去、市場では一般に香港株のインターネット大手をAIの“消費者”と見なしてきた。大量の資金を計算能力（算力）購入に継続的に投入する必要があり、それが利益率を圧迫するからだ。しかし、自社の大規模モデルが徐々に成熟してくると、市場はこれらの企業が、自社モデル、アプリケーションの利用シーン、大量のトラフィックの優位性を併せ持つことに気づいた。商業化の道筋が次第に明確になってきている。」富国基金は、香港株インターネット・セクターを好む理由をさらに分析した。
中信保誠中証情報安全のファンドマネジャー、黄稚氏は、現在コンピュータソフトウェア・セクターのバリュエーションは過去3年の中央値よりやや低いレンジにあり、公募の保有構成比は歴史的に最も低い水準にあると指摘した。さらに、ソフトウェア企業のスマート化への転換は継続的に推進されており、AI関連の付加価値収入の比率は、着実に引き上げられる見通しだ。下半期に注目すべき2つの主線がある。1つ目は、バリュエーションが低位で、受注が継続して着地している信創（国内主導のイノベーション）基礎ソフト、金融ITソフト。2つ目は、AIのマネタイズ（収益化）の道筋が比較的明確なAIディスパッチ（調整運用）、インテリジェント・プログラミング、業界エージェント・ソフトだ。
香港株の反発が続くかどうかについて、王鑫氏は3つの核心変数を観察するよう提案した。1つ目は、南向き資金が一時的なパルスではなく、継続的に回流できるかどうか。2つ目は、AI産業触媒が継続して着地できるか、特に後続の大規模モデルの反復（イテレーション）と利用シーンの拡張。3つ目は、7月の米連邦準備制度のFOMC会合のシグナルが、海外の流動性予想に与える影響。上記の方向性が正の共振を形成できれば、セクターは「大幅下落の修復」から「ファンダメンタルズ主導のトレンド的な上昇」へ移行する可能性がある。
（編集：許楠楠）
キーワード：
317.8K 人気度
71.05K 人気度
3.99M 人気度
860.62K 人気度
181.17K 人気度
単日純申込26億元！香港株ETFで資金面の重要な転換点を示すシグナルが出現
作者：閻軍（原題：香港株ETFに資金フローの重要な転換点シグナル！ファンドマネジャー：このセクターのバリュエーションは過去5年の大半の時期よりも割安）
香港株のインターネット・セクターは昨日強く反発し、今年以来の香港株の陰りを一掃した。
7月8日、複数の香港株インターネットETFの1日騰落率はいずれも6%超であり、それ以前は投資家が年内で30%超の下落（回撤）に「耐えて」いた。わずか6月だけで、香港株通（トン・サウス）インターネット・セクターは13%超下落した。あるファンドマネジャーは感慨を述べる：「このセクターのバリュエーションは、過去5年の大多数の期間で下回っている」。
今年に入って、ハンセン・テック指数にも一時的な上げが何度かあったが、資金面では明確な動きはなかった。今回の大幅高では、資金が明らかに香港株インターネットへ流れた。8日の取引中データでは、富国香港株通インターネットETFは当日申込み655口、合計申込額は26.57億元で、自2月下旬以来の純解約（ネット・リデンプション）の状態を覆した。翌晩のiFinDデータによると、同ETFの合計規模は38.51億元増加し、全市場ETFでトップとなった。
今回の資金の明確な転換により、市場は香港株の今後の値動きを期待している。香港株全体の底上げ（全面高）をけん引するのか、それともインターネットやAIアプリケーション側に“切り込む”のか？
ETFデータが資金の転換を香港株インターネット・セクターに示す
香港株インターネットがついに重要な資金の転換シグナルを受け取った。
7月8日の取引中、鋭い投資家が、富国香港株通インターネットETFに純申込みの兆しがあることを発見した。引け時点で、同ETFは申込み655口、合計額26.57億元；解約はわずか3口、合計300万元で、店頭内純申込みは約26.54億元だった。
長い期間で見ると、同ETFの直近60日、直近20日、直近10日、直近5日の資金はいずれも純流出だった。直近60日は純流出が182億元超で、純流出率は29%に近い。
7月8日夜、ETFの規模更新データでは、富国香港株通インターネットETFの規模が38.51億元増加し、全市場ETFをリードした。
ハンセン・テック指数のような広範な指数（総合型）属性と比べると、香港株通インターネット指数の組成方針により、それは天然的により高い「インターネット含有量」を備えている。ハードウェア機器や伝統産業の構成を除いた後、そのソフト寄りのテクノロジー属性は相対的に一層際立つため、香港株インターネット・エコシステムを観察する上でより代表的な指標となる。
今年に入って、香港株は深刻なバリュエーション圧縮に直面している。こうした圧縮は、ファンダメンタルズの悪化によるものではない。海外の流動性引き締め予想、国内個人側の信用回復のテンポが遅いこと、そしてA株のAIハードウェア領域が極めて混雑していることが、大半の市場流動性を吸い取った。香港株インターネットは、流動性に最も敏感な資産の一つであり、この「吸い込み」の局面で強く抑え込まれた。富国基金傘下のこの香港株通インターネットETFの規模は、一時900億元から327億元まで減少した。
易方達基金は非常に興味深い一組のデータを提示した。今年上半期時点で、全市場の193本の香港株関連ETFの合計規模は5055億元、純流出は429億元だった。構造を透視すると、資金が「逃げた」のではなく「乗り換えた」のだ。
具体的には、ハンセン・テックのセクタートラックETF14本の合計純流入は288.18億元；香港株の革新薬セクタートラックETF14本の合計純流入は133.33億元；香港株の情報技術セクタートラックETF9本の合計純流入は7.68億元。3つのセクタートラック合計で純流入は429億元を超えた。
それに対応して、香港株の配当テーマETF27本は純流出204.07億元；香港株インターネット・テーマETFは16本で純流出149.48億元；香港株の証券・ノンバンクはETFが2本しかなく純流出163.96億元で、この3つのセクタートラックのETF合計の純流出は517億元超だった。
「大規模な資金が、防御型資産から攻めの資産へ流れ込んでいる。」易方達基金の結論は、資本面での香港株が、過去の単一の「インターネット・テック物語」から「革新薬＋ハードテック」の多極化への転換を進めているというものだ。
今回、ETFの資金が再び香港株インターネット・セクターへ向かったことで、先に反発した香港株の革新薬にはある程度利益確定の兆しがある。今後資金がスイッチするかどうかは、市場の注目点だ。
7月の香港株市場で複数の重要な転換点
ファンド会社の見方では、今回の反発局面で7月初旬が重要な転換点だ。
南方基金・香港株通インターネットETF南方のファンドマネジャーである王鑫氏は、「7月に入ってから、これまで香港株インターネットを抑えていた要因が一つずつ反転した」と述べた。
第一に、混雑した取引（カהל化）が崩れた。7月1日、海外の巨大企業が余剰のAI計算能力を売却するとのニュースが世界的に半導体への恐怖を引き起こし、フィラデルフィア半導体指数は2日間で累計11%超下落、SKハイニックスは単日で14.57%大きく下げ、A株のAIハードウェア関連では踏み倒し的な調整（カスケード・リバース）が起き、資金は高値圏から引かざるを得ず、低位のバリュー資産を探し始めた。
第二に、産業触媒が集中して着地した。国内のトップクラスの大規模モデルが新世代のMoEアーキテクチャ・モデルを発表し、トップの決済プラットフォームがAIオープンプラットフォームを正式に立ち上げ、商家向けにエージェント接続を開放。トップの短尺動画プラットフォームのAI子会社が第1ラウンドの資金調達を完了し、AIの“ハード投資”の主線が“アプリケーション層”へ拡散していく兆しが、ますますはっきりと現れてきた。香港株インターネットのリーダーは、シーン（利用文脈）、データ、エコシステムの3つの強みを併せ持ち、AI商業化の着地点における中核的なキャリア（担い手）だ。バリュエーションのロジックは、従来の流量（トラフィック）評価から、AIのシーン価値の再評価へ切り替わりつつある。
第三に、南向き資金が明確に回流し、流入のはっきりしたシグナルが出た。Windデータによると、7月8日までの5営業日で、南向き資金の純買いは377.83億香港ドルで、すでに6月の月間合計である271.11億香港ドルを上回った。
複数の取材先ファンド会社は、香港株が近く修復局面（リペア・ラリー）を開始する可能性について意見が一致した。
あるファンド会社は記者に対し、中国人民銀行総裁の潘功勝氏が7月7日に香港で開催された固定収入および通貨の峰会・債券通フォーラムで、「今後も国家外貨準備の香港における資産配分比率を引き続き高め、香港の資本市場の発展に一層の原動力を注ぐ」と述べたと説明した。
これより前、潘功勝総裁は2025年1月13日に初めて「国家外貨準備の香港における資産配分を大幅に引き上げる」ことに言及していた。ハンセン指数、ハンセン・テック指数などは当日に局所的な底を付け、その後反発を開始した。その後は、DeepSeekによるAI産業ストーリーの追い風も加わり、2〜3か月の上昇局面につながった。
「外貨準備の資金が必ずしも香港の株式の権益市場へ直接投資されるとは限らないが、主権資金がトレンドとして配分を増やす流れは、流動性環境の改善につながる可能性がある。さらに、国際資本へ向けた政策の裏付け（サポート）シグナルを放ち、政策側が香港の資本市場を安定させたい意志を伝えることになる。」と上記のファンド会社は考えている。こうした施策は、グローバルな資産配分における香港株の重要性を高めるのに役立ち、特に他市場で大幅な調整が起きている局面では、ある程度リスクを分散できる。
それとも全面高（普く上がる）の展開なのか、資金がインターネットを代表とするAIアプリケーション側に流れているのか？
今回の反発は、香港株市場の全面高なのか、それとも資金がインターネットを代表とするAIアプリケーション側に“向いている”のか。ファンド会社は概ね後者だとみている。
王鑫氏は「全体として、香港株の今回の反発の中核ロジックは『大幅な下落の修復＋産業触媒＋資金回流』の三重の共振であり、単なるセンチメント（感情）によるものではない。スペース面から見ても、直近1週間ほど反発したとしても、セクターのバリュエーションはなお歴史的に極めて低い水準で、妥当な中心（合理的な中位）からはまだかなり距離がある。テンポ面では、短期に連続して上昇した後にテクニカルな調整が入る可能性はあるが、中期的には引き続き修復が続く見込みだ。」と述べた。
「過去、市場では一般に香港株のインターネット大手をAIの“消費者”と見なしてきた。大量の資金を計算能力（算力）購入に継続的に投入する必要があり、それが利益率を圧迫するからだ。しかし、自社の大規模モデルが徐々に成熟してくると、市場はこれらの企業が、自社モデル、アプリケーションの利用シーン、大量のトラフィックの優位性を併せ持つことに気づいた。商業化の道筋が次第に明確になってきている。」富国基金は、香港株インターネット・セクターを好む理由をさらに分析した。
中信保誠中証情報安全のファンドマネジャー、黄稚氏は、現在コンピュータソフトウェア・セクターのバリュエーションは過去3年の中央値よりやや低いレンジにあり、公募の保有構成比は歴史的に最も低い水準にあると指摘した。さらに、ソフトウェア企業のスマート化への転換は継続的に推進されており、AI関連の付加価値収入の比率は、着実に引き上げられる見通しだ。下半期に注目すべき2つの主線がある。1つ目は、バリュエーションが低位で、受注が継続して着地している信創（国内主導のイノベーション）基礎ソフト、金融ITソフト。2つ目は、AIのマネタイズ（収益化）の道筋が比較的明確なAIディスパッチ（調整運用）、インテリジェント・プログラミング、業界エージェント・ソフトだ。
香港株の反発が続くかどうかについて、王鑫氏は3つの核心変数を観察するよう提案した。1つ目は、南向き資金が一時的なパルスではなく、継続的に回流できるかどうか。2つ目は、AI産業触媒が継続して着地できるか、特に後続の大規模モデルの反復（イテレーション）と利用シーンの拡張。3つ目は、7月の米連邦準備制度のFOMC会合のシグナルが、海外の流動性予想に与える影響。上記の方向性が正の共振を形成できれば、セクターは「大幅下落の修復」から「ファンダメンタルズ主導のトレンド的な上昇」へ移行する可能性がある。
（編集：許楠楠）
キーワード：