TL;DR · ゴールドマン・サックスはマイクロソフトの「買い」評価と目標株価610ドルを維持。7月9日の株価に基づくと、内包する約59%の上値余地。 · Azureの成長が決算の主軸。ゴールドマンは第4四半期の増速が40%〜41%に達すると見込み、同社のこれまでのガイダンスを上回る。 · より高い資本開支が投資対効果の論争を拡大する可能性。Copilotの課金、Maiaチップ、新たな生産能力の立ち上げはいまだ実現待ち。
ゴールドマン・サックスはマイクロソフトの7月29日（第4四半期）決算発表前に「買い」評価を維持し、12カ月目標株価610ドルを提示するとともに、中長期の資本開支見通しを上方修正した。投資家にとって、決算の焦点はマイクロソフトがAIの勝者かどうかではない。重要なのは、Azureが計算資源への追加投資を続けるなかで高成長を維持できるか、そしてより高いデータセンター、チップ、電力への投資が、自由キャッシュフローや利益率を圧迫するのではなく、売上へと転換されるかどうかだ。
相場データによると、7月9日UTC時点でマイクロソフト株価は約383.34ドル。これに基づくと、610ドルの目標株価は約59.1%の潜在的な上昇余地に相当する。
この試算は、いくつかの条件に立脚している。クラウド需要は高成長を維持する、新しいデータセンターの生産能力は計画どおりに稼働を開始する、マイクロソフト内部のAI研究と外部顧客向けの計算資源配分が互いに食い合わない、そしてCopilotなどのAI製品が、より明確な売上と利益に貢献し始めること。
決算で最初に注目されるのはやはりAzureだ。
マイクロソフトFY26 Q3の公式電話会議では、Azureおよびその他のクラウドサービスの売上が前年比+40%（一定為替ベースで+39%）になることが示された。同社がこれまで提示していたFY26 Q4ガイダンスは、一定為替ベースで+39%〜40%であり、顧客需要が利用可能な生産能力をなお上回っていると説明していた。
ゴールドマンのレポートでは、第4四半期のAzureの一定為替ベースの前年比成長は40%〜41%に達する可能性があるとしている。次の四半期のガイダンスも40%〜41%を維持する見込みだという。この予測は同社のこれまでのガイダンスよりやや強気だが、市場の織り込みはすでに低くない。もしマイクロソフトが、強気見通しに沿ったクラウド成長を示すだけにとどまるなら、株価がより大きいAI投資をなおも買い支えるとは限らない。
マイクロソフトには、成長がどこから来るのかの説明も求められる。新しいデータセンター容量の放出なのかもしれない。企業のAI需要が引き続き拡大しているのかもしれない。あるいは、内部アプリと外部顧客の間での計算資源の調整がよりスムーズになっているのかもしれない。
過去数四半期、マイクロソフトのAI事業を制約していたのは需要不足ではなく、供給の逼迫だった。AzureはOpenAIなどの外部顧客にサービスを提供するだけでなく、マイクロソフト内部のCopilot、MAIモデルの研究開発、ファーストパーティのアプリケーションを支える必要がある。計算資源が逼迫すると、クラウド成長は納品能力によって制限される。生産能力の立ち上げが遅すぎると、資本開支が先にキャッシュフローや減価償却の負担として反映されてしまう。
マイクロソフトFY26の計算能力に関する設備投資を用途別に分解し、外部／内部の計算資源配分を示したもの。AI計算、MAI、Copilotなどの比率が高く、内部計算資源への投資は過去12カ月で引き上げた後、定常状態に向かう。Azureが顧客需要と内部AI研究開発を同時に支えられるかを判断するうえで、この点が鍵となる。
マイクロソフトは、より高い投資のシグナルをすでに出している。FY26 Q3の資本開支は319億ドル。同社はQ4の資本開支が400億ドル超になる見通しで、さらに2026暦年の資本開支は約1900億ドル、うち約250億ドルがより高い部品価格によるものだと予想している。
ゴールドマンのレポートによれば、マイクロソフトの2028〜2030会計年度の資本開支見通しが約10%引き上げられた。レポートの試算では、調整後の一部年度の資本開支は、市場のコンセンサス予想を上回る前提を置いており、マイクロソフトの今後の計算資源投入に対するより攻めた判断を反映している。
これはマイクロソフト一社の選択ではない。NVIDIA、Broadcom、AMDなどのチップメーカーの見通し、そしてGoogle、Metaなどのクラウド／インターネット大手の資本面での動きはいずれも、AI計算資源需要が明確に減速していないことを示している。超大規模クラウド企業は、今後数年のデータセンター、チップ、電力リソース拡張に備えている。
マイクロソフトにとって、高い投資には二面性がある。
一方で、AzureとAIプロダクトのライフサイクルは依然としてバリュエーションの支えになる。ゴールドマンのレポートでは、2030年中頃までにマイクロソフトの計算能力が約40GWへ拡張する可能性があるとしている。もう一方で、資本開支が高いほど、投資家は「追加の計算資源がクラウド収益、AIサブスクリプション、そしてより高い粗利事業へ転換できるのか」ではなく、「より重い減価償却とキャッシュフローの負担だけをもたらすのではないか」と追及してくる。
ゴールドマンはさらに、マイクロソフトFY26の売上高を3294億ドル、EPSを16.75ドル、FY27の売上高を3871億ドル、EPSを19.32ドルと予想している。この一連の予測が含む前提は、AI投資が収益を押し上げる一方で、利益の放出ペースを持続的に圧迫しないことだ。
超大規模クラウド企業の2026/2027年の資本開支の街頭予想（見通し）。1月以来、AMZN、META、GOOGL、MSFT、ORCLの資本開支予想はいずれも明確に上方修正されており、MSFTの2027年予想の増加幅は55%に達している。
マイクロソフトのAI投資がうまく回るかは、最終的に2つの打ち手に落ち着く。Copilotの商用化と、自社開発および代替チップ供給の成熟度だ。
Copilotのロジックは比較的明確だ。利用量の増加は長期的にソフトウェア収益の拡張に有利であり、利益構造の改善につながる可能性もある。ただ短期的な課題は、利用量そのものが収益の実現と同義ではないことだ。
マイクロソフトFY26 Q3で開示された情報によると、M365 Copilotの有料座席数は2000万を超えている。GitHub Copilotも、より多くの利用量と価値ベースの価格設定へ移行している。同社はさらに、高い利用量のシナリオに対して公正使用条項を導入し、より高い推論コストと課金メカニズムをより密接に結びつけようとしている。
市場が見るべきなのは、座席数が増え続けるかどうかだけではない。ユーザーのエンゲージメント、継続課金の意向、そして企業側での実際の支払拡大も含まれる。Copilotの利用体験と商用化のテンポが同時に改善できなければ、AIソフトの高粗利が実現されるまでの時間が先送りされる。
チップとサプライチェーンは別ラインだ。マイクロソフトが自社開発するAIチップMaiaは依然として追随段階にあり、一部同業他社より成熟度が遅れている。Maia 300の改良、第二ソースとしてのAMDの生産進捗、そしてメモリ調達コストが、マイクロソフトが外部GPU供給チェーンへの依存を引き下げる能力に影響する。
同社はこれまで、新たな供給はAzure、ファーストパーティのアプリ、研究開発、そしてサーバーの置き換えの間でバランスを取る必要があるとも述べている。新供給の放出が順調なら、マイクロソフトは内部AI研究開発への投資を続けながら、外部のAzure顧客により多くの計算資源を提供できる。放出が均一でなければ、Azureの成長、内部モデルの学習、そしてCopilotの推論需要の間で、引き続き相互に食い合うことになる。
AIの主軸以外に、ゴールドマンのレポートはSOTP手法でマイクロソフトのゲーム事業の価値を約300億ドルと見積もっている。
7月6日、マイクロソフトはXbox事業の再編を発表した。複数のメディア報道によると、マイクロソフトは約4800人を削減し、そのうちXboxは約1600人を即時に削減。FY27内にも約3200人が削減される見通しだ。Compulsion、Double Fine、Ninja Theory、Undead Labsの4つのスタジオはXboxの運営・管理体制から離脱し、同社は報道によれば一部の管理職も整理している。
この部分は、より事業構造の調整に近い。決算の取引主軸ではない。マイクロソフトのゲーム事業には依然として価値があり、再編は同社が低効率の資産を整理し、一部の非中核投資を縮小していることも示す。ただ同社は短期的に、Azure、Copilot、そしてAIの資本開支の投資対効果を置き換えることは難しく、株価の方向性を説明する主要な要因にはなりにくい。
ゴールドマンのレポートに基づくSOTPバリュエーションでは、Intelligent Cloudがマイクロソフト企業価値への最大の寄与項目だ。M365の商業・コンシューマー事業が含意する企業価値は約4920億ドルで、これは2027年ベースで約4倍のEV/売上、約6倍のGAAP EBITに相当する。一定のディスエミディエーション（脱媒）のリスク想定も織り込まれている。
この決算の見通しが示す方向性は、なおやや楽観的だ。マイクロソフトはAI計算資源、Copilot、そしてエージェント編成（オーケストレーション）の有利な位置にあり、AIプロダクトのサイクルの恩恵を引き続き受けられる可能性がある。しかし、610ドルの目標株価が実現できるかは、決算と電話会議が「検証可能な進展」をより多く示せるかどうかにかかっている。
Azureは引き続き高成長を達成し、新たな生産能力が立ち上がった後に外部顧客の需要を支えられるかも説明する必要がある。成長が、すでに非常に高い市場予想に沿うだけなら、むしろ高い資本開支が論争点になりかねない。
Maia 300とAMDの第二ソースが、より明確な進捗を示す必要がある。サプライチェーンの逼迫、メモリコスト上昇、そしてチップの成熟度不足は、マイクロソフトのAI投資のユニットエコノミクスに影響する。
Copilotは、真の課金能力を証明しなければならない。2000万超の有料座席は起点にすぎない。企業側での支払い拡大、利用量課金、ユーザーフィードバックが、AIの入口から利益源へと変わるかを決める。
マイクロソフトの決算の見どころは、AI投資が今後も続くかどうかではなく、より高い投資がいかに早くAzureの成長、AIソフトの収益、そして持続可能な利益率へと転換できるかだ。これらの裏付けがまだ不十分なら、資本開支の投資対効果に関する論争は引き続き株価の上に重くのしかかるだろう。
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ゴールドマン・サックス解説：マイクロソフトの決算発表前夜、Azureの高成長はAI投資を支えられるか？
ゴールドマン・サックスはマイクロソフトの7月29日（第4四半期）決算発表前に「買い」評価を維持し、12カ月目標株価610ドルを提示するとともに、中長期の資本開支見通しを上方修正した。投資家にとって、決算の焦点はマイクロソフトがAIの勝者かどうかではない。重要なのは、Azureが計算資源への追加投資を続けるなかで高成長を維持できるか、そしてより高いデータセンター、チップ、電力への投資が、自由キャッシュフローや利益率を圧迫するのではなく、売上へと転換されるかどうかだ。
610ドルの目標株価の背景：Azureは引き続き予想を上回れるか
相場データによると、7月9日UTC時点でマイクロソフト株価は約383.34ドル。これに基づくと、610ドルの目標株価は約59.1%の潜在的な上昇余地に相当する。
この試算は、いくつかの条件に立脚している。クラウド需要は高成長を維持する、新しいデータセンターの生産能力は計画どおりに稼働を開始する、マイクロソフト内部のAI研究と外部顧客向けの計算資源配分が互いに食い合わない、そしてCopilotなどのAI製品が、より明確な売上と利益に貢献し始めること。
決算で最初に注目されるのはやはりAzureだ。
マイクロソフトFY26 Q3の公式電話会議では、Azureおよびその他のクラウドサービスの売上が前年比+40%（一定為替ベースで+39%）になることが示された。同社がこれまで提示していたFY26 Q4ガイダンスは、一定為替ベースで+39%〜40%であり、顧客需要が利用可能な生産能力をなお上回っていると説明していた。
ゴールドマンのレポートでは、第4四半期のAzureの一定為替ベースの前年比成長は40%〜41%に達する可能性があるとしている。次の四半期のガイダンスも40%〜41%を維持する見込みだという。この予測は同社のこれまでのガイダンスよりやや強気だが、市場の織り込みはすでに低くない。もしマイクロソフトが、強気見通しに沿ったクラウド成長を示すだけにとどまるなら、株価がより大きいAI投資をなおも買い支えるとは限らない。
マイクロソフトには、成長がどこから来るのかの説明も求められる。新しいデータセンター容量の放出なのかもしれない。企業のAI需要が引き続き拡大しているのかもしれない。あるいは、内部アプリと外部顧客の間での計算資源の調整がよりスムーズになっているのかもしれない。
過去数四半期、マイクロソフトのAI事業を制約していたのは需要不足ではなく、供給の逼迫だった。AzureはOpenAIなどの外部顧客にサービスを提供するだけでなく、マイクロソフト内部のCopilot、MAIモデルの研究開発、ファーストパーティのアプリケーションを支える必要がある。計算資源が逼迫すると、クラウド成長は納品能力によって制限される。生産能力の立ち上げが遅すぎると、資本開支が先にキャッシュフローや減価償却の負担として反映されてしまう。
資本開支は引き続き上方修正、AI計算資源の競争は冷めていない
マイクロソフトは、より高い投資のシグナルをすでに出している。FY26 Q3の資本開支は319億ドル。同社はQ4の資本開支が400億ドル超になる見通しで、さらに2026暦年の資本開支は約1900億ドル、うち約250億ドルがより高い部品価格によるものだと予想している。
ゴールドマンのレポートによれば、マイクロソフトの2028〜2030会計年度の資本開支見通しが約10%引き上げられた。レポートの試算では、調整後の一部年度の資本開支は、市場のコンセンサス予想を上回る前提を置いており、マイクロソフトの今後の計算資源投入に対するより攻めた判断を反映している。
これはマイクロソフト一社の選択ではない。NVIDIA、Broadcom、AMDなどのチップメーカーの見通し、そしてGoogle、Metaなどのクラウド／インターネット大手の資本面での動きはいずれも、AI計算資源需要が明確に減速していないことを示している。超大規模クラウド企業は、今後数年のデータセンター、チップ、電力リソース拡張に備えている。
マイクロソフトにとって、高い投資には二面性がある。
一方で、AzureとAIプロダクトのライフサイクルは依然としてバリュエーションの支えになる。ゴールドマンのレポートでは、2030年中頃までにマイクロソフトの計算能力が約40GWへ拡張する可能性があるとしている。もう一方で、資本開支が高いほど、投資家は「追加の計算資源がクラウド収益、AIサブスクリプション、そしてより高い粗利事業へ転換できるのか」ではなく、「より重い減価償却とキャッシュフローの負担だけをもたらすのではないか」と追及してくる。
ゴールドマンはさらに、マイクロソフトFY26の売上高を3294億ドル、EPSを16.75ドル、FY27の売上高を3871億ドル、EPSを19.32ドルと予想している。この一連の予測が含む前提は、AI投資が収益を押し上げる一方で、利益の放出ペースを持続的に圧迫しないことだ。
Copilotは課金が必要、MaiaはGPU依存を軽減
マイクロソフトのAI投資がうまく回るかは、最終的に2つの打ち手に落ち着く。Copilotの商用化と、自社開発および代替チップ供給の成熟度だ。
Copilotのロジックは比較的明確だ。利用量の増加は長期的にソフトウェア収益の拡張に有利であり、利益構造の改善につながる可能性もある。ただ短期的な課題は、利用量そのものが収益の実現と同義ではないことだ。
マイクロソフトFY26 Q3で開示された情報によると、M365 Copilotの有料座席数は2000万を超えている。GitHub Copilotも、より多くの利用量と価値ベースの価格設定へ移行している。同社はさらに、高い利用量のシナリオに対して公正使用条項を導入し、より高い推論コストと課金メカニズムをより密接に結びつけようとしている。
市場が見るべきなのは、座席数が増え続けるかどうかだけではない。ユーザーのエンゲージメント、継続課金の意向、そして企業側での実際の支払拡大も含まれる。Copilotの利用体験と商用化のテンポが同時に改善できなければ、AIソフトの高粗利が実現されるまでの時間が先送りされる。
チップとサプライチェーンは別ラインだ。マイクロソフトが自社開発するAIチップMaiaは依然として追随段階にあり、一部同業他社より成熟度が遅れている。Maia 300の改良、第二ソースとしてのAMDの生産進捗、そしてメモリ調達コストが、マイクロソフトが外部GPU供給チェーンへの依存を引き下げる能力に影響する。
同社はこれまで、新たな供給はAzure、ファーストパーティのアプリ、研究開発、そしてサーバーの置き換えの間でバランスを取る必要があるとも述べている。新供給の放出が順調なら、マイクロソフトは内部AI研究開発への投資を続けながら、外部のAzure顧客により多くの計算資源を提供できる。放出が均一でなければ、Azureの成長、内部モデルの学習、そしてCopilotの推論需要の間で、引き続き相互に食い合うことになる。
Xboxの再編はバリュエーション面のサイドストーリーにすぎない
AIの主軸以外に、ゴールドマンのレポートはSOTP手法でマイクロソフトのゲーム事業の価値を約300億ドルと見積もっている。
7月6日、マイクロソフトはXbox事業の再編を発表した。複数のメディア報道によると、マイクロソフトは約4800人を削減し、そのうちXboxは約1600人を即時に削減。FY27内にも約3200人が削減される見通しだ。Compulsion、Double Fine、Ninja Theory、Undead Labsの4つのスタジオはXboxの運営・管理体制から離脱し、同社は報道によれば一部の管理職も整理している。
この部分は、より事業構造の調整に近い。決算の取引主軸ではない。マイクロソフトのゲーム事業には依然として価値があり、再編は同社が低効率の資産を整理し、一部の非中核投資を縮小していることも示す。ただ同社は短期的に、Azure、Copilot、そしてAIの資本開支の投資対効果を置き換えることは難しく、株価の方向性を説明する主要な要因にはなりにくい。
ゴールドマンのレポートに基づくSOTPバリュエーションでは、Intelligent Cloudがマイクロソフト企業価値への最大の寄与項目だ。M365の商業・コンシューマー事業が含意する企業価値は約4920億ドルで、これは2027年ベースで約4倍のEV/売上、約6倍のGAAP EBITに相当する。一定のディスエミディエーション（脱媒）のリスク想定も織り込まれている。
610ドルを実現できるかは3つのことにかかっている
この決算の見通しが示す方向性は、なおやや楽観的だ。マイクロソフトはAI計算資源、Copilot、そしてエージェント編成（オーケストレーション）の有利な位置にあり、AIプロダクトのサイクルの恩恵を引き続き受けられる可能性がある。しかし、610ドルの目標株価が実現できるかは、決算と電話会議が「検証可能な進展」をより多く示せるかどうかにかかっている。
Azureは引き続き高成長を達成し、新たな生産能力が立ち上がった後に外部顧客の需要を支えられるかも説明する必要がある。成長が、すでに非常に高い市場予想に沿うだけなら、むしろ高い資本開支が論争点になりかねない。
Maia 300とAMDの第二ソースが、より明確な進捗を示す必要がある。サプライチェーンの逼迫、メモリコスト上昇、そしてチップの成熟度不足は、マイクロソフトのAI投資のユニットエコノミクスに影響する。
Copilotは、真の課金能力を証明しなければならない。2000万超の有料座席は起点にすぎない。企業側での支払い拡大、利用量課金、ユーザーフィードバックが、AIの入口から利益源へと変わるかを決める。
マイクロソフトの決算の見どころは、AI投資が今後も続くかどうかではなく、より高い投資がいかに早くAzureの成長、AIソフトの収益、そして持続可能な利益率へと転換できるかだ。これらの裏付けがまだ不十分なら、資本開支の投資対効果に関する論争は引き続き株価の上に重くのしかかるだろう。
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