Amazonの低いマルチプルは、奇妙なことに、事がうまく進んでいることの一部が物語っています。利益があまりに速いペースで伸びているため、PERにおける「E（利益）」が膨らみ、株価が上がっているのに、数学的には比率が縮小しているのです。ここでの原動力は、誰もが思い浮かべるオンライン店舗ではありません。Amazon Web Services、つまりクラウド部門です。これは最近、ここ数年で最速の成長を記録しました。さらに、サイト内で検索したときに表示されるスポンサー掲載（スポンサード・リスティング）を土台にした広告事業も好調に伸びています。
なぜAmazonはウォルマートやコストコよりこんなに安いのか？ 私が考えられる答えはこれしかありません。
Amazon（AMZN 0.73%）は、多くの人が「高い成長株」という枠に入れている同社ですが、ウォルマート（WMT +1.51%）およびコストコ・ホールセール（COST +0.33%）の2社よりも、先行の株価収益率（PER）が低い水準で取引されています。新しく見ている人向けに言うと、先行PERは「投資家が今日いくら払って、会社の今後1年間の見込み利益1ドルに相当するものを買っているのか」を単純に示す指標です。数値が低いほど、その1つの物差しで見れば「割安」な株ということになります。
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その物差しで見ると、Amazonは一群の中での最安値（お買い得）です。最近、先行マルチプルは20台後半でしたが、ウォルマートは30台後半により近く、コストコは40台半ばの水準を要求していました。もう一度読み返してください。市場は、コストコの将来の利益1ドルに対して、Amazonの利益1ドルに払うよりはるかに多くをあなたに支払わせようとしているのです。Amazonのような成長が速く支配的な企業にしては、これは逆に見えます。では何が起きているのでしょうか。しばらく考えた末に私がたどり着ける唯一の答えは、この3銘柄が「まったく違うもの」として値付けされているということです。
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NASDAQ: AMZN
Amazon
Today's Change
（-0.73%）$-1.81
Current Price
$245.23
Key Data Points
Market Cap
$2.7T時価総額は、上場されている発行済株式のみを用いて算出しています。未上場のプライベート株や、二重クラスで取引されない株式は含みません。推計時価総額は異なる場合があります。時価総額は、上場されている発行済株式のみを用いて算出しています。未上場のプライベート株や、二重クラスで取引されない株式は含みません。推計時価総額は異なる場合があります。
Day's Range
$244.42 - $251.00
52wk Range
$196.00 - $278.56
Volume
1.3M
Avg Vol
50.6M
Gross Margin
50.60%
WalmartとCostcoで投資家が実際に買っているもの
ウォルマートとコストコは、根本的には「予測可能性」を生み出すための機械です。景気が良いときも悪いときも、人々は食料品や家庭の基本的な必需品を買うため、売上は非常に安定します。コストコは会員モデルを重ねており、買い物客を更新し続けるサブスク（忠誠に近い形で戻ってくる購買者）へと変えています。そしてウォルマートは、店舗基盤の上に、広告や自社の会員プログラムのような高マージンの事業を、ここ数年かけて静かに築いてきました。どちらの会社も、立ち止まってはいません。
しかし、私の見立てでは、彼らのマルチプルがここまで高くなった理由は、投資家が「確実性」にプレミアムを払っているからです。関税により市場が揺れ、金利が移ろい、消費者が無理をしているのではという懸念がある状況では、毎年きちんと利益を少しずつ伸ばす事業は、一種の安全な避難所になります。お金がその確実性に集まり、混雑（競争）が価格を押し上げます。あなたが買っているのは単なる小売業者ではなく、安心感であり、安心感への需要はかつてないほど高まっています。
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NASDAQ: COST
Costco Wholesale
Today's Change
（0.33%）$3.04
Current Price
$916.01
Key Data Points
Market Cap
$405BMarket 上場されている発行済株式のみを用いて算出した時価総額。未上場のプライベート株や、二重クラスで取引されない株式は含みません。推計時価総額は異なる場合があります。上場されている発行済株式のみを用いて算出した時価総額。未上場のプライベート株や、二重クラスで取引されない株式は含みません。推計時価総額は異なる場合があります。
Day's Range
$907.38 - $916.73
52wk Range
$844.06 - $1096.50
Volume
70.7K
Avg Vol
2.3M
Gross Margin
12.88%
Dividend Yield
0.59%
Amazonの成功がマルチプルを小さく見せる理由
Amazonの低いマルチプルは、奇妙なことに、事がうまく進んでいることの一部が物語っています。利益があまりに速いペースで伸びているため、PERにおける「E（利益）」が膨らみ、株価が上がっているのに、数学的には比率が縮小しているのです。ここでの原動力は、誰もが思い浮かべるオンライン店舗ではありません。Amazon Web Services、つまりクラウド部門です。これは最近、ここ数年で最速の成長を記録しました。さらに、サイト内で検索したときに表示されるスポンサー掲載（スポンサード・リスティング）を土台にした広告事業も好調に伸びています。
これらはいずれも、箱を運んで届けるだけとは比べものにならないほど高い利益率を生み出し、経営陣は最近、全体の収益性が会社史上最高の水準に到達したと述べています。Amazonは今や自社のデータセンター用チップまで設計しており、AI（人工知能）向けの設備能力を拡充しながらコストをコントロールするのに役立っています。
私が考えられる唯一の答え
では、ここで私の結論です。ウォルマートとコストコは、安定した「債券のような複利」であるかのように評価されていて、その安定性に対して市場は強いプレミアムを払っています。一方Amazonは、利益がまだ立ち上がり途中であり、クラウドやAIのインフラに対する大きくて不確実な支出と結びついているテクノロジー企業のように評価されています。
投資家は、両小売の今後数年をほぼ完全に信じているので、支払うのです。投資家はAmazonの基盤となる事業も信じていますが、その不安定さと、将来のために投入している莫大な資本を割り引きます。ギャップは、本当のところどちらの会社が優れているかの話ではありません。スムーズな走り（安心）に対して市場がどれだけ払う気があるか、より速くてでこぼこした道に対してどれだけ払う気があるか、という違いの問題なのです。
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NASDAQ: WMT
Walmart
Today's Change
（1.51%）$1.69
Current Price
$113.90
Key Data Points
Market Cap
$893BMarket 上場されている発行済株式のみを用いて算出した時価総額。未上場のプライベート株や、二重クラスで取引されない株式は含みません。推計時価総額は異なる場合があります。上場されている発行済株式のみを用いて算出した時価総額。未上場のプライベート株や、二重クラスで取引されない株式は含みません。推計時価総額は異なる場合があります。
Day's Range
$111.93 - $114.14
52wk Range
$94.23 - $135.16
Volume
12.3M
Avg Vol
21.9M
Gross Margin
24.98%
Dividend Yield
0.86%
PERベースで「割安」だからといって、それが「より良い買い物」と同じではありません。そこが避けるべき罠です。ウォルマートとコストコのプレミアムは、まさに本物の一貫性によって得られているものです。しかし、プレミアムが付くということは、成長がいつか鈍るような局面では、許容誤差が小さくなる（失敗が許されにくい）ということでもあります。Amazonの低いマルチプルは魅力的に見えますが、見返りが必要な大きなAI賭けが付いて回ります。私の率直な見立てでは、Amazonにおける「割引」は、Amazonの価値というより、投資家が何を恐れているかをより多く語っています。あなたに合うトレードオフ（どちらを優先するか）を決め、それに応じて価格付けしてください。