2018年後半にVodafone Group（VOD +12.54%）のCEOであるNick Readが新しい職に就いた直後、彼は配当を減らさずに済むだろうという楽観的な見通しを示していました。そこからわずか7か月後、欧州の通信キャリアは配当を40%も引き下げました。しかし、これは投資家にとって悪いニュースではないかもしれません。配当の減額は、同社のバランスシートを改善し、健全な成長につながる可能性のある重要な投資を行うための柔軟性をもたらします。
5月14日、VodafoneはFY 2019の決算を発表し、投資家に二重の悪い知らせを突きつけました。同社は中核事業での弱い営業パフォーマンスを報告しただけでなく、1株あたり15.07ユーロセントから9ユーロセントへと大幅に配当を減らすことも発表しました。
Vodafoneは非常に大きな企業で、複数の国にまたがる事業と多数の進行中の戦略イニシアチブがあります。そのため、欧州経済の総じて鈍い動き以外に、同社の業績が弱い「はっきりした」理由を特定するのは難しいです。ただし同社は、スペインとイタリアでの事業が激しい価格競争の影響を受けていることは強調していました。
VOD 売上高（年次YoY成長）データ：YCharts
Vodafoneの株主にとって、弱い業績は目新しいものではありません。同社はここ数年、売上高と利益の低下をほとんど一貫して報告しています。実際、2012年以降、営業利益は半分以上にまで削られています。FY 2019では、Vodafoneは売上高が6.2%減少し、営業損失を計上しました。とはいえ、インド事業の売却とのれんの減損を調整すると、同社はオーガニック成長0.3%と営業利益の9.4%増を示しており、希望の光が見えることを示唆しています。
長年にわたって弱い結果が続いた後、同社には巨額の配当支払いを正当化するのが難しい局面がありました。昨年、Vodafoneは配当として41億ユーロを支払い、それは同社が生み出した営業利益にかなり近い水準でした。
配当減は賢明な判断かもしれません。
画像出典：Getty Images。
配当減の主な理由として挙げられたのは、負債を減らしたいという意向です。同社の目標は、数年以内に負債のレバレッジ比率を2.5〜3の範囲に引き下げることです。下表は、同社の負債とレバレッジの状況を示しています。
| 指標 | FY 2019 | | --- | --- | | 現金および現金同等物 | 28,366百万ユーロ | | 総負債 | 55,955百万ユーロ | | 2019調整後EBITDA | 14,139百万ユーロ | | レバレッジ比率（総負債/EBITDA） | 3.96 |
データ出典：Vodafone。Vodafoneの会計年度末は3月30日です。
同社の総負債をEBITDAで割ると、現在のレバレッジ比率はおよそ4です。同社が年間10億ユーロまたは20億ユーロを使って負債負担を減らせれば、数年のうちにレバレッジ目標へ向けた進展を示せる可能性があります。
もちろん、Vodafoneには281億ユーロの現金の積み上げもあり、その多くは負債の返済に充てられるはずですが、その現金は世界中の子会社に分散しており、容易に使えるとは限りません。万策尽きるような状況になれば、負債の返済のために資産を売却することも同社は可能でしょう。同社は昨年、インド事業を、上場企業の株式と引き換えに売却しました。また、同社は今年、ニュージーランド事業の売却で21億ユーロを受け取る見込みです。
配当減は、バランスシートが引き続き管理可能な状態に保たれるようにするための、慎重な動きです。
配当減についてVodafoneの株主があまり動揺しなくてよい理由は、負債の削減のためのお金を用意するだけでなく、事業への投資のための資金も確保できるからです。まず挙げられるのは、5G技術へのネットワークのアップグレードです。さらに、Liberty Globalの欧州資産の買収に資金を投じることも計画されています。
Vodafoneが最大の競合に追いつくためには、ネットワークを5Gへアップグレードする必要があります。このアップグレードは費用がかかります。というのも、Vodafoneはいまだ複数の市場で必要な周波数（スペクトラム）を持っていないためです。また、追加の携帯基地局（セルタワー）設備の費用も支払う必要があります。Vodafoneは5Gの展開に一定の進展を見せており、同社は今夏に英国で5Gサービスを開始すると発表しています。
進行中の取引として、Vodafoneは、ドイツ、チェコ共和国、ハンガリー、ルーマニアにおけるLiberty Globalの資産について、184億ユーロを支払うことで合意しました。同社は、この案件を手元資金と負債で賄います。
この買収により、Vodafoneは複数の欧州市場でより大きな規模を得られ、それが同社の地域の競合との競争力を高めます。特定の市場で規模が大きくなるということは、例えばドイツなどの国で、同じ基本的なネットワークのインフラを使っているより多くの顧客をVodafoneが抱えられることを意味します。これは通信ネットワークのより効率的な活用であり、結果として、これらの新たに拡大した市場においてVodafoneにとってより収益性の高い事業につながります。
また、この買収は、それらの市場で5Gアップグレードのサイクルを加速するのにも役立ちます。というのも、スペクトラムやセルタワー設備を購入するために必要な支出は、より大きな顧客基盤に対して使い回せるからです。つまり、顧客を戦略的に獲得することで事業に投資することは、ネットワークのアップグレードに投資することと相性が良い、ということです。
配当減は飲み込みにくいかもしれませんが、十分な投資が行われずに中核事業が停滞することを放置するよりは、はるかに良い選択肢です。
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ボーダフォンにとって40%の配当減額が意味するもの
2018年後半にVodafone Group（VOD +12.54%）のCEOであるNick Readが新しい職に就いた直後、彼は配当を減らさずに済むだろうという楽観的な見通しを示していました。そこからわずか7か月後、欧州の通信キャリアは配当を40%も引き下げました。しかし、これは投資家にとって悪いニュースではないかもしれません。配当の減額は、同社のバランスシートを改善し、健全な成長につながる可能性のある重要な投資を行うための柔軟性をもたらします。
業績の弱さ
5月14日、VodafoneはFY 2019の決算を発表し、投資家に二重の悪い知らせを突きつけました。同社は中核事業での弱い営業パフォーマンスを報告しただけでなく、1株あたり15.07ユーロセントから9ユーロセントへと大幅に配当を減らすことも発表しました。
Vodafoneは非常に大きな企業で、複数の国にまたがる事業と多数の進行中の戦略イニシアチブがあります。そのため、欧州経済の総じて鈍い動き以外に、同社の業績が弱い「はっきりした」理由を特定するのは難しいです。ただし同社は、スペインとイタリアでの事業が激しい価格競争の影響を受けていることは強調していました。
VOD 売上高（年次YoY成長）データ：YCharts
Vodafoneの株主にとって、弱い業績は目新しいものではありません。同社はここ数年、売上高と利益の低下をほとんど一貫して報告しています。実際、2012年以降、営業利益は半分以上にまで削られています。FY 2019では、Vodafoneは売上高が6.2%減少し、営業損失を計上しました。とはいえ、インド事業の売却とのれんの減損を調整すると、同社はオーガニック成長0.3%と営業利益の9.4%増を示しており、希望の光が見えることを示唆しています。
長年にわたって弱い結果が続いた後、同社には巨額の配当支払いを正当化するのが難しい局面がありました。昨年、Vodafoneは配当として41億ユーロを支払い、それは同社が生み出した営業利益にかなり近い水準でした。
配当減は賢明な判断かもしれません。
画像出典：Getty Images。
バランスシートの立て直し
配当減の主な理由として挙げられたのは、負債を減らしたいという意向です。同社の目標は、数年以内に負債のレバレッジ比率を2.5〜3の範囲に引き下げることです。下表は、同社の負債とレバレッジの状況を示しています。
| 指標 | FY 2019 | | --- | --- | | 現金および現金同等物 | 28,366百万ユーロ | | 総負債 | 55,955百万ユーロ | | 2019調整後EBITDA | 14,139百万ユーロ | | レバレッジ比率（総負債/EBITDA） | 3.96 |
データ出典：Vodafone。Vodafoneの会計年度末は3月30日です。
同社の総負債をEBITDAで割ると、現在のレバレッジ比率はおよそ4です。同社が年間10億ユーロまたは20億ユーロを使って負債負担を減らせれば、数年のうちにレバレッジ目標へ向けた進展を示せる可能性があります。
もちろん、Vodafoneには281億ユーロの現金の積み上げもあり、その多くは負債の返済に充てられるはずですが、その現金は世界中の子会社に分散しており、容易に使えるとは限りません。万策尽きるような状況になれば、負債の返済のために資産を売却することも同社は可能でしょう。同社は昨年、インド事業を、上場企業の株式と引き換えに売却しました。また、同社は今年、ニュージーランド事業の売却で21億ユーロを受け取る見込みです。
配当減は、バランスシートが引き続き管理可能な状態に保たれるようにするための、慎重な動きです。
事業への投資
配当減についてVodafoneの株主があまり動揺しなくてよい理由は、負債の削減のためのお金を用意するだけでなく、事業への投資のための資金も確保できるからです。まず挙げられるのは、5G技術へのネットワークのアップグレードです。さらに、Liberty Globalの欧州資産の買収に資金を投じることも計画されています。
Vodafoneが最大の競合に追いつくためには、ネットワークを5Gへアップグレードする必要があります。このアップグレードは費用がかかります。というのも、Vodafoneはいまだ複数の市場で必要な周波数（スペクトラム）を持っていないためです。また、追加の携帯基地局（セルタワー）設備の費用も支払う必要があります。Vodafoneは5Gの展開に一定の進展を見せており、同社は今夏に英国で5Gサービスを開始すると発表しています。
進行中の取引として、Vodafoneは、ドイツ、チェコ共和国、ハンガリー、ルーマニアにおけるLiberty Globalの資産について、184億ユーロを支払うことで合意しました。同社は、この案件を手元資金と負債で賄います。
この買収により、Vodafoneは複数の欧州市場でより大きな規模を得られ、それが同社の地域の競合との競争力を高めます。特定の市場で規模が大きくなるということは、例えばドイツなどの国で、同じ基本的なネットワークのインフラを使っているより多くの顧客をVodafoneが抱えられることを意味します。これは通信ネットワークのより効率的な活用であり、結果として、これらの新たに拡大した市場においてVodafoneにとってより収益性の高い事業につながります。
また、この買収は、それらの市場で5Gアップグレードのサイクルを加速するのにも役立ちます。というのも、スペクトラムやセルタワー設備を購入するために必要な支出は、より大きな顧客基盤に対して使い回せるからです。つまり、顧客を戦略的に獲得することで事業に投資することは、ネットワークのアップグレードに投資することと相性が良い、ということです。
配当減は飲み込みにくいかもしれませんが、十分な投資が行われずに中核事業が停滞することを放置するよりは、はるかに良い選択肢です。