シリコンバレーが狂乱の借金をしており、市場は猛く投げ売りしている

テクノロジー・グループのAI関連の資金調達ラッシュが、社債市場から冷ややかな視線を浴びています。

MarketAxessのデータによると、今期の「10年超（10年以上）」「AI関連」社債の価格は下落が続き、投資適格債市場の中でも最も成績の悪い銘柄の1つになっています。

市場心理を最もよく反映している事例はAmazonです。**今週火曜に同社が250億ドルの社債を発行したものの、長期債の需要が弱い。**英国紙『フィナンシャル・タイムズ』は、事情を知る銀行家や投資家の話として、5年債の応募注文が30年債を約20%上回っていると伝えています。

加えて、SpaceXの30年債の利回りは2週間前の発行価格6.7%から7.3%へと上昇しています。

米銀グローバル・リサーチによると、Amazon、Google、Meta、Microsoft、Oracleの5大超大規模クラウド事業者が発行した社債は、現時点で同等の格付け・残存期間の優良社債に比べ利回りが約0.6ポイント高く、このリスク・プレミアムは投資適格市場の全業種で最も高いとされています。

供給過剰が需要を押しつぶす

今回の投げ売りの直接の引き金は、テクノロジー企業によるAI軍拡競争に向けた、前例のない社債発行ラッシュです。

米銀グローバル・リサーチの集計によると、今年に入ってからAI関連の高格付け社債のクロスカレンシー発行規模は2700億ドルに達し、昨年1年分のほぼ2倍です。

流れ込んでくる新規社債の供給が、投資家の保有ポジションへの圧力を急増させています。

Janus Hendersonのグローバル・マルチアセット・クレジット責任者John Lloydは、多くのポートフォリオがすでにAI関連の債務を大量に保有しているため、投資家は、Amazonの新規発行社債のための枠を空けるには、手元にある超大規模クラウド事業者の既存社債を売却せざるを得ないと述べています。続けて同氏は、

私たちが新規発行社債に参加するには、十分に大きな譲歩（ディスカウント）を提示する必要がある。

直近のテック株の大きな値動きも、市場心理をさらに圧迫しています。

John Lloydはさらに、株式投資ポートフォリオの中でテック株のエクスポージャーをすでに多く抱えている投資家は、債券市場で関連するリスク・エクスポージャーを追加する意欲がさらに低下する可能性があると補足。高盛リサーチのチーフ・クレジット戦略責任者Amanda Lynamも同様の見方を示しています。

長期のリターンは不透明、投資家は短期側へ

売り圧は長期ゾーンに集中しており、その根本的な理由は、投資家がAIの資本支出の長期リターンに対して抱く根強い疑念にあります。

DoubleLineのファンド・ポートフォリオマネジャーMariya Entinaは、次のように述べています。

30年債を買うには、通常、企業に非常に安定した見通しと明確な投資回収が求められますが、AIの資本支出の長期的な収益力には現時点でなお疑問が残っています。

同社は、より直近のリスクを引き受けることを好むとも彼女は述べています。

Capital GroupのポートフォリオマネジャーPramod Atluriも、超大規模クラウド事業者の短めの期間の社債を好みます。Atluriは、

技術のイテレーションがこれほど速いと、長期の借り入れはよりリスクの高い命題になります。10年後、この業界の構図がどうなっているかは、そもそも予測できません。

Mariya Entinaはさらに、長期債の主な買い手は通常、保険会社や年金基金であり、こうした機関は長期負債に合わせる必要があるため、投資スタイルは比較的保守的になり、上記の不確実性への耐性もより低いと指摘しています。

高金利環境が追い打ち

超大規模クラウド事業者の長期債の魅力は、米国債の短期金利が現在高止まりしていることによって、さらに損なわれています。

インフレが目標水準を継続して上回っていることに加え、市場は「より高く、より長く」というFRBの政策金利維持を織り込んでおり、特に新任のFRB議長ウォーシュが先月の初回会合で強気（ハト派ではない）シグナルを放った後、短期の米国債はかなり魅力的な利回りを提供しています。

高格付けクレジットに注目するアナリストはこう語っています。

利回りカーブの上をあまり遠くまで行かなくても、魅力的な利回りを確保できるなら、なぜそれ以上のリスクを負う必要があるのでしょうか？

現時点で、超大規模クラウド事業者の短期の借入コストは依然として安定しており、市場がこれらの企業の直近の返済能力に懸念を抱いていないことを示しています。しかし投資家は実際の行動で次のことを示しています。このAI構築の波が長期的な約束を果たせるかどうかについて、債券市場は株式市場よりもはるかに慎重だということです。

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