1日940万バレルの需給ギャップ！IEAが警告：米イランの再交戦で来年の原油供給過剰見通しが覆る可能性

世界の原油市場は、過去史上最悪の供給危機を経てようやく息をつく兆しを見せたものの、再び反転リスクに直面している。

国際エネルギー機関（IEA）は10日（金）に公表した月次石油市場レポートで警告した。同機関は今週火曜から水曜にかけて米国とイランで再び衝突が勃発すれば、市場見通しが深刻にかき消され、IEAが明年の石油市場は大幅な供給過剰に転じるとする予測を覆しかねないとみている。レポートによると、6月の世界の石油供給はホルムズ海峡の再開により日量410万バレル回復したが、戦前水準に比べた欠けは依然として日量940万バレルに上る。これと同時に、製品油市場の緊張が続いており、製油所マージンは4年ぶりの高水準まで上昇している。

ベンチマーク原油価格では、ブレント原油先物は金曜の米株式の取引時間の昼ごろ時点で1バレル当たり75.80ドルを上回っているが、戦前水準をわずかに下回っている。IEAは、ホルムズ海峡の通過貨物量が段階的に回復すれば、年末までに油市は供給過剰へ転じる可能性があると予想する。しかし、この前提は最新の衝突の影響で、いっそう脆くなっている。IEA石油市場担当のToril Bosoni氏は、中東の情勢は「極めて不確実で、極めて不安定」であり、復活は「迅速でも線形でも」起きないと述べた。

和平協定は、原油市場の正常化における「必要条件」

今回のIEAレポートの中核となる警告は、米国とイラン情勢の再度の緊迫化に真正面から向けられている。レポートによると、6月中旬に米国とイランが和解覚書（MoU）を締結した後、ホルムズ海峡が再開され、これまでペルシャ湾内に封じ込められていた大量の原油が出港し、6月の世界供給は日量98.8万バレルまで反発した。だが、7月7日から8日にかけて双方が再び砲火を交え、多数の船舶が攻撃を受け、海峡を通過する流量は再びわずかな流れへと急減した。

IEAは、永続的な和平協定を実現することが、原油市場が正常化へ向かうための「必要条件」であると明確に示している。レポートは、最新の衝突に関して「これらの交戦は、永続的な和平協定が達成できないリスクを浮き彫りにしている」と述べている。米国側はイランとの「技術的な会談」を行うとし、解決策を見出すことに引き続き意欲を示しているが、トランプ氏はそれ以前に北大西洋条約機構（NATO）のアンカラ首脳会議で、イランとの停戦合意は「終了した」とすでに発表しており、さらにイランによる商船への攻撃行為を「テロ行為」と位置づけている。

こうした状況の下、船舶戦争保険のコストが急激に上昇している。報道によれば、ペルシャ湾内の船舶戦争保険料率は船舶価値の3%まで上昇し、先週末の2%からさらに引き上げられている。中には提示額が5%に達するものもあるという。

来年の供給過剰見通しは「なお不透明」

IEAは以前、今年の原油市場は供給が日量370万バレル縮小し、平均が日量102.6万バレルとなるという前提のもと、来年の石油供給は反発して日量750万バレル拡大し、その時点で市場は今年の日量86万バレルの供給不足から大幅に、日量462万バレルの過剰という構図に転じると予測していた。

しかし、こうした予測は1つの前提に大きく依存している。すなわち、ホルムズ海峡の通過貨物量が引き続き回復し、産油国が油田を再稼働でき、中東の製油所が再び製品油の出荷を回復できることだ。IEAは、この現状では当該仮定の実現が多分に不確実だと認めている。

需要側については、IEAは今年の世界の石油需要が前年から日量100万バレル減少すると見込んでおり、これは2020年の新型コロナ感染拡大以来、初めての年次減少となる。そのうち第2四半期は、前年同期比の減少幅が一時、日量480万バレルにまで達し、アジアがピーク時の需要減少幅の3分の2を占めた。

来年に向けては、IEAは需要が反発し、日量200万バレル増えると予測するが、2年間合計の拡大ペースは歴史的平均を大きく下回る見通しだ。IEAは同時に、原油価格の大幅下落が消費の回復を後押ししており、加えて景気見通しの改善もあるため、需要は5月の底値から徐々に修復され、夏の行楽シーズンが、5月のピーク危機時に対して消費を日量約800万バレル押し上げる可能性があるとしている。

製油所マージンが4年ぶりの高値へ、製品油市場は依然圧迫

ホルムズの再開に伴う原油供給が速やかに回復している一方で、製品油市場の回復は明確に遅れている。これにより、現在市場をめぐる主要な矛盾が生じている。すなわち、原油の見かけ上の供給は十分だが、製品油は継続的にタイトだという点だ。

IEAは、この「分断」が、7月上旬にクラッキングスプレッド（精製マージンの一種）と製油所マージンを4年ぶりの高水準まで押し上げたと指摘する。6月の世界の製油所の処理量は前月比で日量150万バレル増えたものの、前年比ではなお日量600万バレル低い。中東の輸出型製油所はいまだ再稼働しておらず、ロシアの製油所はウクライナによる製油・精製インフラへの攻撃強化の影響を受けて処理量が圧縮されている。アジアの製油所も低稼働の運転を維持している。

個別銘柄では、これまで市場を悩ませていたジェット燃料の供給不足は緩和したが、ディーゼルとガソリンの供給がタイト化している。ガソリンのクラッキングスプレッドは大幅に上昇している。大西洋バンク（アトランティック・バシン）のディーゼル市場では、とりわけここ数週間その傾向が顕著だ。中東の生産が制限されるうえ、ロシアの輸出が急減していることが加わり、供給の締まりをさらに強めている。IEAは、今年の世界の製油所処理量は日量240万バレル減少し、来年は日量310万バレルまで反発すると見込む。

在庫は4か月ぶりに増加したが、戦前の不足幅は依然として大きい

在庫の面では、6月の世界の原油在庫は2,100万バレル増加し、4か月ぶりの回復となった。それ以前の3月から5月にかけては累計で在庫を3.6億バレル消費していた。在庫が増えた主因は海上輸送量の大幅な増加で、陸上在庫の継続的な消耗を一部相殺した。

地域別に見ると、経済協力開発機構（OECD）全体の総在庫は6月も引き続き6,200万バレル減少しており、そのうち約4,400万バレルは政府備蓄の放出によるものだ。IEAによれば、計画されていた4億バレルの緊急備蓄放出は69%が完了しており、残りの放出時期には不確実性があるという。中国の原油在庫は6月に4,100万バレル減少し、非OECDの原油在庫は3,700万バレル減少につながった。

原油価格の推移については、北海原油の現物は6月に前月比で22ドル/バレル下落し、約68ドル/バレルとなり、一時は戦前水準を下回った。先物はコンタンゴ（遠近のスプレッドが順ざやとなる構造）へと、先物プレミアムの形が遠い期日に付く形へ転じた。7月7日から8日にかけて停戦合意が破綻したことで原油価格は反発し、レポート執筆時点の北海原油現物は約77ドル/バレルとされている。OPECは7月13日に独自の月次石油市場レポートを公表する予定で、その際には、市場が2大機関の予測の食い違いを見定めることになる。

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