ビットコイン $64,302、イーサリアム $1,785。過去24時間で、一方は2.3%上昇し、もう一方は1.9%上昇した。値動きは大きくないが、先週の累積上昇が4.34%に達しており、現在の位置がレンジ内で91%であることを考えると、価格はすでに安値からかなり持ち直している。市場の状態は「底打ちして反発」と書かれているが、Fear and Greed Indexは22にすぎない。このような数値は通常、反発日ではなく大規模な売りが出る日の状況に対応する。価格は上がっているのに、人々の気持ちはまだどん底にある。この食い違いが、今日もっとも重要なポイントだ。

この食い違いはどこから生まれているのか？
まずは、資金がどこに向かっているかを見る。米国のスポット・ビットコインETFは、6月に純流出が合計$40億となった。BlackRockのIBITが先導し、資金はAI取引やSpaceXのIPOのような機会へと振り向けられている。米国の東部時間帯におけるスポット・イーサリアムETFも、7月9日に5営業日連続の純流入を終えた。ある1日では純流出が$52.08百万に達し、FidelityのFETHは純流出$33.96百万、BlackRockのETHAは純流出$12.67百万だった。ETFは、機関投資家が暗号資産市場に入るための最も簡単な経路だ。彼らが売っているのなら、それは「暗号資産がクラッシュすると思っているから」ではなく、単に別の方が魅力的だから、あるいはもっと正確に言えば、暗号資産の「ストーリー」がまだ他を上回っていないからだ。

では、なぜ価格はまだ上昇できるのか？直接の理由の1つは、レバレッジ側からの圧力が和らいだことだ。24時間の間に、強制ポジション解消（liquidated）による清算額は、前日比で10.96%増加し、金額ベースでは$2億に近い。怖い話に聞こえるが、過去の連鎖的な投げ売り（カスケード型）のパニックと比べれば、この程度のクリアではもうウォーターフォール（滝のような）な売り崩れは起こせない。ショートは叩き潰せず、ロングも追いかける勇気がない。両者が膠着し、その間に価格はゆっくりと（「creep」しながら）安値付近をすり合わせるように上がっていく。

より隠れた力はオンチェーンにある。Lookonchainのモニタリングによれば、その日のデータ収集に基づき、Tom LeeのBitmine配下とされるウォレットがGalaxy Digitalから20.5k ETHを購入したという。金額は$35.92百万。この規模は個人投資家が動かせるものではない。つまり、値段が安い間に誰かがチップを拾っていることを示唆している。

マクロ環境も、少し呼吸の余地を与えている。CMEの「FedWatch」では、7月に金利を据え置く確率が74.9%、9月までに累計で25bpの利上げが行われる確率は51.1%だ。引き締めのロープは緩んではいないが、少なくともこれ以上きつく締め付けてくるわけではない。市場は「突然の追加利上げ」を心配する必要はない。反対側では、トランプはイランとの停戦が終了したと述べた。48時間の間に米軍は少なくとも170の軍事目標を攻撃し、イランは米軍の基地に対して報復した。さらに共和党内にも割れがある。強硬派は軍事行動の継続を支持する一方で、一部の共和党員は原油価格の上昇が有権者の支持を弱めると警告している。これらの懸念は、軍事行動をエスカレートするための余地を制約し、地政学リスクは一時的に制御可能な箱の中に封じ込められている。

まとめると、今日の状況は「下方向のモメンタムは吸収されているが、上方向への確信はまだ構築されていない」。機関投資家は撤退とチップの拾いの間で分かれており、個人トレーダーは反発を見ているが、それを信じるには踏み切れない。指はキーボードの上で宙に浮いている。今後はおそらく、ETFの流出が減速するまで、あるいはオンチェーンで蓄積された量が注目を集めるのに十分になるまで、じわじわと推移し、その後に方向性が次第に明確になっていく。#ETH

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