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SKハイニックス、米ナスダック上場前にADR価格を149ドルに設定
SKハイニックスは、米国投資家向けの重要な数値を決めました。同社（韓国のメモリー大手）はアメリカ預託証券（ADR）を1口149ドルで価格設定し、総額約265億ドルを調達しました。これは、先月のSpaceXの記録的なIPOに次ぐ世界第2位の大型株売出しです。金曜にナスダックでSKHYのティッカーのもと取引が始まり、米国のポートフォリオに対して、AI向け高速・大容量メモリーの世界的な主要供給元へのダイレクトアクセスを提供します。
価格は、これまでの観測にあった166ドルをやや下回りましたが、それでもSKハイニックスのソウル終値218万6,000ウォンに対して約3%のプレミアムに相当します。ADR10口で1株の普通株に相当するため、149ドルの水準は買い手側の強い確信を示しています。ブックは7倍超で埋まり、米国の機関投資家から2億ドル超のまとまった資金が入るなど、Baillie Gifford、Coatue、Situational Awareness Partnersからのコミットメントは合計で最大70億ドルに達しました。こうした過剰需要はまれで、投資銀行は、米国のファンドにとって「純粋なAIメモリー」へのエクスポージャーがどれほど限られているかの証拠だとして強調しています。
なぜ需要があるのでしょうか。SKハイニックスはHBM市場の57%を保有しており、Vera RubinプラットフォームにおけるHBM3Eでエヌビディアの主要パートナーです。総DRAMの数量ではサムスンが先行している一方で、SKハイニックスはAIの上振れを早期に取り込み、いま高いマージンとより速い成長を手にしています。第1四半期の売上は前年比でほぼ3倍の52.58兆ウォンとなり、営業利益率は72%に到達しました。経営陣は、HBMの供給は2030年まで逼迫が続くと述べており、追いつくためにヨンインで新工場を建設し、清州では先端パッケージングも拡充しています。
米国投資家にとってADRは、長年のアクセス課題を解決します。韓国株を買う場合は、為替の摩擦、保管の手間、そしてETFへの組み込みが限定的でした。ADRの仕組みでは1/10単位を使い、ナスダックの時間帯に流動性をもたらし、指数・ETFへの資金フローの道も開きます。MiraeとHanwhaのアナリストは、半導体およびナスダック連動ETFだけでも、組み入れがある場合の潜在需要が340億ドル〜450億ドルになる可能性があると見ています。これは、アクティブファンドが新規上場銘柄を自らのベンチマークに照らす前の水準です。
149ドルの価格設定は、裁定（アービトラージ）観測の材料にもなります。ADRを韓国株へ転換することは認められていますが、逆は報告手続きが必要です。こうした摩擦が、TSMCのADRを長年にわたり継続的なプレミアムで取引させてきた背景にもあります。もしSKHYがソウル相当額を上回る形で始まるなら、米国投資家がAIメモリーの希少性に対して上乗せして支払っていることを示し、そのプレミアムが次のセッションで韓国上場の価格を押し上げる可能性があります。逆にディスカウントで取引されるなら、AIの熱狂がすでに価格に織り込まれていることを示唆します。
評価（バリュエーション）の文脈もあります。マイクロンは、12カ月先予想のPERが6.66倍です。SKハイニックスは、過去1年で800%上昇した後でも、約5.5倍の水準にあります。ADRはS&P 500には入らないものの、組み入れの可能性はあり、そうなればパッシブ（指数連動）の買いの強さが変わります。今回のディールの資金は、EUVリソグラフィの購入やウエハー生産能力の増強に充てられ、エヌビディア、グーグル、アマゾンのAIチップのサプライチェーンを直接ターゲットします。
ゲート取引をする人向けの結論はこうです。149ドルは単なる数字ではありません。AIを動かすメモリーをつくっているこの会社に、どれほどの「希少性プレミアム」を付けるのが妥当か――市場の投票がそこにあります。金曜の寄りを見て、ソウルでのアービトラージも見て、来週のETFフローも見ましょう。メモリー・サイクルが、米国のティッカーを得ました。