「全員がフルポジションでロング」！バンク・オブ・アメリカ：日本市場を注視、これは世界的な大暴落を告げる「カナリア」になる

市場はほぼ「一方的な強気」へのコンセンサスが形成されているが、それこそが米国銀行が最も懸念するリスク警報となっている。

バンカメ（美銀）最新号の『The Flow Show』資金フロー報告によると、7月8日までの週、世界の株式ファンドは再び566億ドルの資金流入を集め、テクノロジー株の資金流入ペースは通年の過去最高記録を更新する見通しだ。 一方で、バンカメのブル・ベア指標（Bull & Bear Indicator）は9.5の極めて強気なレンジを維持しており、「売りシグナル」は数週間連続で発動している。

バンカメのチーフ投資ストラテジストであるMichael Hartnettは、現在の市場が賭けているのは「4つの“ない”」だと考えている。――米国経済はハードランディングしない、FRBは利上げしない、AIの資本支出は削減されない、民主党は中間選挙で席巻しない。この4つの大きなコンセンサスがリスク資産の上昇を支えているが、いずれか1つでも期待が外れれば、市場が好調から不調へ転じる引き金になり得る。

すべてのリスク観測指標の中でHartnettが特に日本市場を挙げている。彼は、日本の銀行株はいまなお世界のリスク選好の「カナリア」だ。もし日本国債の利回りがさらに急速に上昇し、銀行株が強さから弱さへ転じるなら、世界のリスク資産が調整局面に入ることを意味する可能性が高い。

ブル・ベア指標は引き続き赤信号を点灯：「誰もが満玉で買い」

ブル・ベア指標は今週も9.5を維持しており、8以上で「売りシグナル」が発動する警戒ラインを大きく上回っている。過去のデータによれば、同指標は過去24年で計17回「売りシグナル」を発出し、その後の世界ACWI指数は今後2〜3カ月で平均2%〜3%下落し、的中率は約60%。最悪のケースでは最大ドローダウンが15%〜20%に達した。

各サブ指標を見ると、市場のセンチメントはほぼ全面的に極端な楽観状態だ。ヘッジファンドのポジションは81パーセンタイル。世界株式の資金フローは88パーセンタイル。債券の資金フローは84パーセンタイル。ファンドマネージャーのポジションはさらに100パーセンタイルにまで達している。唯一中立にとどまる指標は、世界株式市場の市場の広がり（ブロードスリップ）のみだ。

その一方で、バンカメのグローバル資金フローモデルも売りシグナルを8週連続で維持している。

世界の資金は引き続き株式へ狂気じみて殺到、テクノロジー株は史上最高記録更新の見込み

資金はなおもリスク資産を追いかけ続けている。7月8日までの週、世界の株式ファンドは純流入566億ドルで、今年の第4位の単週流入だった。このうちテクノロジーファンドは単週188億ドルの資金を集め、現在のペースが維持されれば、2026年通年のテクノロジーファンドの純流入規模は1830億ドルに達し、史上最高を更新する。

地域別の資金フローもリスク選好の回復を反映している。米国株式ファンドは251億ドルの純流入を取り戻した。中国株式ファンドは90億ドルの流入で、昨年12月以来の最大。欧州株式ファンドは一方で、第13週連続で資金流出が発生している。 同時に、投資適格債は14週連続で資金の純流入を獲得し、銀行ローン・ファンドは昨年2月以来の最大の単週流入を記録した。

注目すべきは、現金が市場から退いていないことだ。マネーマーケットファンドの規模は7.9兆ドルまで上昇し、史上最高を更新した。当該週も395億ドルの資金流入を引き続き集めており、大量の資金がリスク資産を一方で追いかけつつ、次の配置機会を待って十分な「弾薬」も保持していることを意味する。

日本の銀行株、世界市場で最も重要な事前警戒シグナルに

米国のテクノロジー株に比べ、バンカメはより日本市場を重視している。Hartnettは、過去3年で日本の10年物国債利回りが約0.5%から約3%に近づく水準まで上昇し、日本の銀行株は同期間で累計約3倍の上昇となり、世界で最も好調なセクターの一つになったと指摘している。

彼の見方では、日本の銀行株が実際に映し出しているのは、世界の流動性と利回り環境だ。もし日本国債利回りが引き続き急速に上昇し、銀行株のパフォーマンスを抑え込み始めるなら、この変化はおそらく、世界のリスク選好が反転し始めており、世界株式の調整が最も早く現れる「カナリア」シグナルになる可能性が高い。

市場上昇を支えるのは「4つの“ない”」

Hartnettは、現在の市場の楽観的な見通しを「4つの“ない”」に要約している。

第一に、米国経済はハードランディングしない。これは、企業利益がなお下支えされることを意味し、資金は引き続き「債券から離れ、株を抱く」選択を続ける。

第二に、FRBは少なくとも中間選挙まで再び利上げしない。世界の中央銀行全体としては、引き続き緩和寄りのスタンスが維持される。今年以来、世界の中央銀行は合計で34回利下げしており、21回の利上げを上回っている。

第三に、**AIの資本支出は削減されない。**市場の一致見通しでは、世界のテック大手の2026年のAI資本支出は約8000億ドル、2027年はさらに約1兆ドルへ上昇する。これが依然として、テクノロジー株のバリュエーションを支える最重要の柱だ。

第四に、民主党は米国の中間選挙を席巻しないため、したがって財政・税制などの政策が大きく変化することはない。

4つのコンセンサスがいったん破れると、市場は逆方向の取引機会に直面する

Hartnettは同時に、本当に注目すべきなのは市場がいま何を信じているかではなく、どのコンセンサスが最も破られやすいかだと強調している。

もし米国経済が最終的に明確に減速し、雇用統計の非農業部門の雇用が持続的に弱含むなら、長期国債、防衛的消費、高配当株、そして大型テック株が市場を再びアウトパフォームする可能性がある。

もしFRBが利上げを余儀なくされるなら、ドルと利回り曲線のフラット化（平坦化）に賭ける取引が主要な恩恵を受ける方向になる。Hartnettは、現在の米国CPIと失業率はいずれも約4.2%で、この組み合わせは過去100年で数えるほどしか起きず、その後はほとんどの場合、利上げと市場の混乱が伴ってきたと指摘している。

もしAIの資本支出が縮小し始めれば、現在の市場でもっとも中核となる投資ロジックを直接的に揺るがすことになる。その場合、ソフトウェアセクターや大型テックのプラットフォームが相対的に優位になりやすい一方、フィラデルフィア半導体指数（SOX）はより大きなバリュエーション圧力に直面する。バンカメは、債務の資金調達余地の縮小、キャッシュフローの悪化、そしてテック大手の継続的な人員削減が、AI投資の冷え込みの前兆になり得るとみている。

政治リスクも見逃せない。仮に民主党が中間選挙を最終的に席巻し、共和党が上院の支配権を失うなら、市場は再び「財政拡張が制限される」「ドルが弱含む」「米国債利回りが低下する」というシナリオを取り引きし直す可能性がある。

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