インフレの転換点が初めて見えた：CPIは減速、PPIはピークアウト。景気安定の見通しが再び強まる

7月9日、国家統計局が発表したデータによると、6月の国内CPIは前年比+1.0%で、前回の+1.2%および市場予想の+1.1%を下回りました。前月比は-0.3%で、5月の-0.1%から下げ幅がさらに拡大しています。コアCPIも同時に1.0%まで低下し、2か月連続で下落、前月比は-0.1%です。PPIは前年比+4.1%まで上昇を続け、2022年以来の高水準を更新しました。前回からは+0.2%のわずかな上昇にとどまります。一方で前月比は-0.3%で、昨年7月以来初めてマイナスに転じました。前回の+0.5%からは0.8ポイント大きく下振れしています。

インフレは表面上なお「CPIは弱く、PPIは強い」という構図を維持していますが、前月比と価格の勢いを見ると、今回の再インフレ局面は、中東の紛争に伴うエネルギー価格上昇とAI産業チェーンの好況感によって押し上げられたものの、すでに収束し始めています。今月のPPIの前年比の押し上げは、主に前年同期の低基準およびQ2の国際エネルギー価格上昇に支えられています。ところが前月比が再びマイナス圏に戻ったことは、国際原油価格の調整に伴い、上流の工業製品価格が冷え込む方向にあることを示しており、外部からのインフレ輸入による新たな上乗せ圧力はすでに明確に弱まっています。PPIの前年比はすでにピーク圏に入っている可能性があります。

入力型インフレが退潮し、国内のファンダメンタルズが再び価格決定の主導権を取り戻す

構造的には、世界のAI資本の投資拡大が続く影響を受け、電子機器、通信機器、半導体などAI産業チェーン関連の業界が引き続きPPIに対して重要な下支えとなっています。しかし、原油市場の地政学的リスクに伴うリスク・プレミアムが急速に縮小するにつれて、国内の石油・化学などエネルギー関連産業の価格はいずれも前月比で下落し、エネルギーによる工業製品価格への押し上げ効果は明らかに弱まりました。これに対し、下流の消費財の価格改善はいまだ限定的で、生活関連財のPPIは引き続きマイナス成長の区間にあり、価格上昇が最終消費へ波及するには至っていません。

CPIは穏やかな推移を継続しています。食品価格は依然として豚の供給が十分であることに抑えられています。エネルギーおよび金価格の下落により、非食品の物価上昇率は縮小し、コアCPIも同時に下落しており、家計の消費需要の回復がなお弱いことを示しています。今回の価格の修復は、需要側の改善というよりも供給側の要因により多く説明できます。

ただし現状では、PPI-CPIの「はさみ差」がさらに拡大し、3.1ポイントにまで広がっています。上流から下流への価格伝達の詰まりは改善しておらず、中下流企業の利益に対する圧迫が続く構図です。コアCPIの下落基調も継続し、生活関連財のPPIも弱含みの運営が続いています。これは、企業がコストを下流へ転嫁する能力が依然として限定的であり、国内需要不足が経済運営の主要な特徴であることを示しています。