Bitwise のQ2サマリーは健康診断書のように読める：指標の多くは下落しているが、骨格は以前よりも頑丈になっている。

現物ビットコインETFは最悪の四半期に資金流出を記録し、時価総額上位10銘柄の暗号指数は15.4%下落、3四半期連続でマイナスリターン――これは2022年以来の最長の連続下落。価格だけ見れば、弱気相場の物語は成立しやすい。
しかしレポートの中の別の数値こそが注目に値する：イーサリアムの取引活動は2022年末の底から約13倍に成長し、DeFiのロック総額は60%超増加、ステーブルコインのAUMは約倍増している。トークン化されたRWAは今年50.3%増の328.9億ドルで、予測される市場の取引量は前年比で約18倍に跳ね上がる。
価格はファンダメンタルに追いついていないが、ファンダメンタルも手をこまねいているわけではない。Bitwise自身が言うように、業界規模は前回のサイクル底の2倍で――流動性はより深く、ウォール街はすでにオンチェーンに参入し、ステーブルコインの決済量はVisaの2.3倍だ。
こうした出来高と価格の乖離は、歴史的に見ると構造的な底の局面でよく現れる。しかしリスクもここにある：もしETFからの資金流出が続くなら、オンチェーン活動の増加は増分ではなく既存の取り合いにとどまる可能性がある。投資家は「業界が大きくなっている」と「トークンが値上がりしている」を別の事柄として区別する必要がある。
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