国産AIチップのユニコーン企業・燧原科技、科創板IPO登録生效

7月9日、上海証券取引所の公式サイトによると、上海燧原科技股份有限公司の科創板IPO審査状況が「登録効力発生」に変更された。

引受機関である中信証券の運営の下、受理から登録効力発生までわずか半年未満のこのチップ企業は、まもなく正式に公開市場に上場する。

これは、モールスレッド、沐曦股份、壁仞科技、そして燧原科技という「国産GPU四小龍」と呼ばれる4社のスタートアップが、すべて資本化の新たな段階に入ろうとしていることを意味する。

事業路線において、燧原科技はクラウドAIチップと知能計算クラスターの研究開発に注力しており、汎用人工知能に基盤となる計算力インフラを提供することを目標としている。多くのGPGPUアーキテクチャを採用する同業他社とは異なり、燧原科技はDSA（領域特化アーキテクチャ）のフルスタック自社開発路線を選択し、「馭算」ソフトウェアプラットフォームを発表した。

この差別化された技術パスは、ある程度主流のエコシステムとの直接競争を回避するが、非常に高い先行研究開発コストとエコシステム構築のハードルを意味する。

目論見書に開示された財務データによると、燧原科技は現在も高投資・高損失の商業化段階にある。

2023年から2025年にかけて、同社の営業収入は増加を続け、それぞれ3.01億元、7.22億元、9.90億元であった。しかし同期の親会社株主に帰属する純損失はそれぞれ16.65億元、15.10億元、11.64億元であり、3年間の累積損失は43億元を超えた。

高額な研究開発支出が損失の核心的な原因である。報告期間中、研究開発投資はそれぞれ12.29億元、13.12億元、11.35億元に達し、3年間の研究開発投資の営業収入に占める割合は100％を大きく超えた。

継続的な損失圧力に加え、燧原科技の単一顧客への高い依存度は、事業の基本要素における核心的なリスク要因である。テンセントは燧原科技の筆頭株主であるだけでなく、合計で20.26％を保有しており、さらに最大の顧客でもある。データによると、2025年の燧原科技のテンセント向け売上高の割合は83.79％に達した。

さらに、同社のキャッシュフローと資産面も実際の課題に直面している。2023年から2025年にかけて、燧原科技の営業活動によるキャッシュ・フローの純額は継続的にマイナスであり、3年間の累積純損失は43億元を超えた。

2025年末時点で、同社の在庫残高は8.63億元に達し、その規模は年間の営業収入にほぼ迫っている。同時に、売掛金の貸倒引当金比率は24.76％に上昇した。これらの財務指標は、帳簿上の営業収入増加の裏側で、同社の回収能力と資金回転が大きな圧力にさらされていることを示している。

関係筋によると、燧原科技は今回のIPOで60億元の資金調達を予定しており、主に第5世代・第6世代AIチップの研究開発及び産業化プロジェクトに充てられる。

燧原科技にとって、科創板の入場券を手に入れたことで短期的な資金需要は解決されたが、ますます激化する計算力チップ市場において、どのように単一の関連先への「輸血」依存から徐々に脱却し、キャッシュフローを改善し、市場に対してビジネスモデルの自己造血能力を証明するかは、上場後に直面しなければならない長期的な課題である。

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