要約 · ゴールドマン・サックスはマイクロソフトに買い評価と610ドルの目標株価を維持、7月9日の株価に基づく上昇余地は約59%。 · Azureの成長は依然として決算の主要テーマ、ゴールドマン・サックスは第4四半期の成長率を40%-41%と予想、これは同社の以前のガイダンスを上回る。 · より高い設備投資はリターン率の議論を拡大、Copilotの課金、Maiaチップ、新たな生産能力の解放はまだ実現を待つ。
ゴールドマン・サックスはマイクロソフトの7月29日第4四半期決算を前に買い評価を維持し、610ドルの12ヶ月目標株価を示し、中長期の設備投資予想を上方修正した。投資家にとって、決算の焦点はマイクロソフトがAIの勝者かどうかではなく、Azureがさらなる計算能力投入の中で高成長を維持できるか、そしてより多くのデータセンター、チップ、電力投資を収益に変え、フリーキャッシュフローや利益率を圧迫しないかどうかである。
相場では、7月9日UTC時点でマイクロソフトの株価は約383.34ドル。この価格で計算すると、610ドルの目標株価は約59.1%の上昇余地に相当する。
この試算はいくつかの条件に基づく：クラウド需要が高成長を維持し、新データセンターの生産能力が計画通り稼働し、マイクロソフト内部のAI研究開発と外部顧客への計算能力配分が互いに圧迫せず、CopilotなどのAI製品がより明確な収益と利益を提供し始めること。
決算で最初に注目されるのは依然としてAzure。
マイクロソフトのFY26第3四半期（Q3）公式電話会議では、Azureおよびその他のクラウドサービスの収益が前年同期比40%増、固定為替レートベースで39%増と示された。同社が以前示したFY26第4四半期（Q4）のガイダンスは固定為替レートベースで39%-40%増、顧客需要は依然として利用可能な生産能力を上回っていると述べた。
ゴールドマン・サックスのレポートによると、第4四半期のAzureは固定為替レートベースで前年同期比40%-41%の成長が見込まれ、次四半期のガイダンスも40%-41%で維持される可能性がある。この予測は同社の以前のガイダンスをやや上回るが、市場の期待はすでに高い。マイクロソフトが単に高期待に一致するクラウド成長率を示した場合、株価はさらに高いAI投資を支払うとは限らない。
マイクロソフトは成長の源泉を説明する必要もある。新データセンターの容量解放、企業のAI需要の継続的拡大、または内部アプリケーションと外部顧客間の計算能力調整がよりスムーズになる可能性がある。
過去数四半期、マイクロソフトのAIビジネスの制約は需要不足ではなく、供給の逼迫だった。AzureはOpenAIなどの外部顧客にサービスを提供する一方、マイクロソフト内部のCopilot、MAIモデル研究開発、ファーストパーティアプリケーションも支える必要がある。計算能力が逼迫すると、クラウド成長は提供能力に制限される。生産能力の解放が遅すぎると、設備投資がまずキャッシュフローと減価償却の圧力に反映される。
マイクロソフトFY26の計算能力支出の用途別内訳と外部/内部の計算能力配分。AI計算、MAI、Copilotなどの割合が高く、内部計算能力への投資は過去12ヶ月で上昇した後、安定状態にある。Azureが顧客需要と内部AI研究開発の両方を同時に支えられるかを判断する鍵。
マイクロソフトはすでにより高い投資のシグナルを発している。FY26第3四半期の設備投資は319億ドル、同社のガイダンスでは第4四半期の設備投資は400億ドルを超え、2026暦年の設備投資は約1900億ドルと予想され、そのうち約250億ドルは部品価格上昇によるもの。
ゴールドマン・サックスのレポートでは、マイクロソフトの2028-2030年度の設備投資予想が約10%上方修正された。レポートの試算によると、調整後の一部年度の設備投資仮定は市場コンセンサス予想を上回り、マイクロソフトの将来の計算能力投資に対するより積極的な判断を反映している。
これはマイクロソフト一社だけの選択ではない。エヌビディア、ブロードコム、AMDなどのチップメーカーのガイダンス、そしてグーグル、メタなどのクラウド・インターネット大手の設備投資の動きは、AI計算能力需要がまだ明らかに冷え込んでいないことを示している。ハイパースケールクラウドプロバイダーは今後数年間、データセンター、チップ、電力リソースの拡大に備えている。
マイクロソフトにとって、高投資には両面性がある。
一方で、AzureとAI製品サイクルは依然としてバリュエーションの支えである。ゴールドマン・サックスのレポートによると、2030年半ばまでにマイクロソフトの計算能力容量は約40GWに拡大する可能性がある。他方、設備投資が高くなるほど、投資家は新たな計算能力がクラウド収益、AIサブスクリプション、より高い粗利事業に転換できるのか、単に減価償却とキャッシュフローの圧力を増やすだけではないのかと問うだろう。
ゴールドマン・サックスのレポートはまた、マイクロソフトのFY26売上高を3294億ドル、EPSを16.75ドル、FY27売上高を3871億ドル、EPSを19.32ドルと予想している。この予測に暗に含まれる前提は、AI投資が収益を押し上げる一方で、利益の解放速度を継続的に圧迫しないことである。
ハイパースケールクラウドプロバイダーの2026/2027年設備投資のストリート予想。1月以来、AMZN、META、GOOGL、MSFT、ORCLの設備投資予想はすべて大幅に上方修正され、MSFTの2027年予想増加率は55%に達する。
マイクロソフトのAI投資が成功するかは、最終的に二つのテコにかかっている：Copilotの商業化、そして自社開発および代替チップ供給の成熟度。
Copilotのロジックは比較的明確。利用量の増加は長期的にソフトウェア収益の拡大に寄与し、利益構造の改善の機会もある。しかし短期的な問題は、利用量そのものが収益の実現を意味しないこと。
マイクロソフトFY26第3四半期の開示では、M365 Copilotの有料シートが2000万を超えた。GitHub Copilotも利用量と価値ベースの価格設定に移行しつつある。同社は高利用量シナリオに対してフェアユース条項を導入し、より高い推論コストと課金メカニズムをより緊密に結びつけようとしている。
市場が見るのはシート数の増加だけでなく、ユーザーエンゲージメント、更新意欲、企業側の実際の有料拡大も含まれる。Copilotの使用体験と商業化のペースが同時に改善できなければ、AIソフトウェアの高粗利の実現時期は後退する。
チップとサプライチェーンは別のライン。マイクロソフトの自社開発AIチップMaiaは依然として追い上げ段階にあり、成熟度は一部の同業他社に劣る。Maia 300の改良、AMDをセカンドソースとした生産の進展、そしてメモリ調達コストはすべて、マイクロソフトが外部GPUサプライチェーンへの依存を減らす能力に影響を与える。
同社は以前、新たな供給をAzure、ファーストパーティアプリケーション、研究開発、サーバー交換の間でバランスを取る必要があると述べていた。新たな供給の解放が順調なら、マイクロソフトは内部AI研究開発に投資を続けながら、外部Azure顧客により多くの計算能力を提供できる。解放が不均等であれば、Azureの成長、内部モデル訓練、Copilot推論需要の間で依然として相互圧迫が生じる。
AIの主線以外に、ゴールドマン・サックスのレポートはSOTP方式でマイクロソフトのゲーム事業の価値を約300億ドルと試算している。
7月6日、マイクロソフトはXbox事業の再編を発表。複数のメディア報道によると、マイクロソフトは約4800人を削減、そのうちXbox関連で約1600人を即時削減、FY27内にさらに約3200人を削減。Compulsion、Double Fine、Ninja Theory、Undead Labsの4スタジオがXboxの管理体制から離れ、同社は一部の経営陣も削減したと報じられている。
この部分はむしろ事業構造の調整であり、決算取引の主線ではない。マイクロソフトのゲーム事業にはまだ価値があり、再編は会社が非効率資産を整理し、一部の非中核投資を縮小していることを示しているが、短期的にはAzure、Copilot、AI設備投資のリターンに代わって株価方向を説明する主要因にはなりにくい。
ゴールドマン・サックスのレポートのSOTP評価によると、Intelligent Cloudは依然としてマイクロソフトの企業価値に対する最大の貢献項目。M365の法人・消費者事業の暗示企業価値は約4920億ドル、2027年ベースでEV/売上高の約4倍、またはGAAP EBITの約6倍に相当し、一定の脱媒リスクの仮定が織り込まれている。
この決算プレビューが示す方向性は依然としてやや楽観的：マイクロソフトはAI計算能力、Copilot、エージェントオーケストレーションレイヤーにおいて有利な位置にあり、AI製品サイクルから引き続き恩恵を受ける機会がある。しかし610ドルの目標株価が実現するかは、決算と電話会議がより多くの検証可能な進展を示せるかどうかにかかっている。
Azureは高成長を継続し、新たな生産能力の稼働後に外部顧客需要を支えられるかを説明する必要がある。もし成長がすでに高い市場予想に一致するだけなら、より高い設備投資がかえって論点になる可能性がある。
Maia 300とAMDのセカンドソースはより明確な進展を提供する必要がある。サプライチェーンの逼迫、メモリコストの上昇、チップの成熟度不足はすべて、マイクロソフトのAI投資のユニットエコノミクスに影響を与える。
Copilotは真の課金能力を証明する必要がある。2000万以上の有料シートは単なるスタート地点であり、企業側の有料拡大、利用量ベースの課金、ユーザーフィードバックが、AIの入り口から利益源に変わるかを決定する。
マイクロソフトの決算の見どころは、AI投資が続くかどうかではなく、より高い投資がより早くAzureの成長、AIソフトウェア収益、持続可能な利益率に変わるかどうかである。もしこれらの証拠がまだ不十分であれば、設備投資のリターン率に関する議論は引き続き株価の上値を圧迫する。
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ゴールドマン・サックスの見解：マイクロソフト決算前夜、Azureの高成長はAI投資を支えられるか？
ゴールドマン・サックスはマイクロソフトの7月29日第4四半期決算を前に買い評価を維持し、610ドルの12ヶ月目標株価を示し、中長期の設備投資予想を上方修正した。投資家にとって、決算の焦点はマイクロソフトがAIの勝者かどうかではなく、Azureがさらなる計算能力投入の中で高成長を維持できるか、そしてより多くのデータセンター、チップ、電力投資を収益に変え、フリーキャッシュフローや利益率を圧迫しないかどうかである。
610ドルの目標株価の背景、Azureは引き続き予想を上回る必要がある
相場では、7月9日UTC時点でマイクロソフトの株価は約383.34ドル。この価格で計算すると、610ドルの目標株価は約59.1%の上昇余地に相当する。
この試算はいくつかの条件に基づく：クラウド需要が高成長を維持し、新データセンターの生産能力が計画通り稼働し、マイクロソフト内部のAI研究開発と外部顧客への計算能力配分が互いに圧迫せず、CopilotなどのAI製品がより明確な収益と利益を提供し始めること。
決算で最初に注目されるのは依然としてAzure。
マイクロソフトのFY26第3四半期（Q3）公式電話会議では、Azureおよびその他のクラウドサービスの収益が前年同期比40%増、固定為替レートベースで39%増と示された。同社が以前示したFY26第4四半期（Q4）のガイダンスは固定為替レートベースで39%-40%増、顧客需要は依然として利用可能な生産能力を上回っていると述べた。
ゴールドマン・サックスのレポートによると、第4四半期のAzureは固定為替レートベースで前年同期比40%-41%の成長が見込まれ、次四半期のガイダンスも40%-41%で維持される可能性がある。この予測は同社の以前のガイダンスをやや上回るが、市場の期待はすでに高い。マイクロソフトが単に高期待に一致するクラウド成長率を示した場合、株価はさらに高いAI投資を支払うとは限らない。
マイクロソフトは成長の源泉を説明する必要もある。新データセンターの容量解放、企業のAI需要の継続的拡大、または内部アプリケーションと外部顧客間の計算能力調整がよりスムーズになる可能性がある。
過去数四半期、マイクロソフトのAIビジネスの制約は需要不足ではなく、供給の逼迫だった。AzureはOpenAIなどの外部顧客にサービスを提供する一方、マイクロソフト内部のCopilot、MAIモデル研究開発、ファーストパーティアプリケーションも支える必要がある。計算能力が逼迫すると、クラウド成長は提供能力に制限される。生産能力の解放が遅すぎると、設備投資がまずキャッシュフローと減価償却の圧力に反映される。
設備投資はさらに上方修正、AI計算能力競争は冷え込まず
マイクロソフトはすでにより高い投資のシグナルを発している。FY26第3四半期の設備投資は319億ドル、同社のガイダンスでは第4四半期の設備投資は400億ドルを超え、2026暦年の設備投資は約1900億ドルと予想され、そのうち約250億ドルは部品価格上昇によるもの。
ゴールドマン・サックスのレポートでは、マイクロソフトの2028-2030年度の設備投資予想が約10%上方修正された。レポートの試算によると、調整後の一部年度の設備投資仮定は市場コンセンサス予想を上回り、マイクロソフトの将来の計算能力投資に対するより積極的な判断を反映している。
これはマイクロソフト一社だけの選択ではない。エヌビディア、ブロードコム、AMDなどのチップメーカーのガイダンス、そしてグーグル、メタなどのクラウド・インターネット大手の設備投資の動きは、AI計算能力需要がまだ明らかに冷え込んでいないことを示している。ハイパースケールクラウドプロバイダーは今後数年間、データセンター、チップ、電力リソースの拡大に備えている。
マイクロソフトにとって、高投資には両面性がある。
一方で、AzureとAI製品サイクルは依然としてバリュエーションの支えである。ゴールドマン・サックスのレポートによると、2030年半ばまでにマイクロソフトの計算能力容量は約40GWに拡大する可能性がある。他方、設備投資が高くなるほど、投資家は新たな計算能力がクラウド収益、AIサブスクリプション、より高い粗利事業に転換できるのか、単に減価償却とキャッシュフローの圧力を増やすだけではないのかと問うだろう。
ゴールドマン・サックスのレポートはまた、マイクロソフトのFY26売上高を3294億ドル、EPSを16.75ドル、FY27売上高を3871億ドル、EPSを19.32ドルと予想している。この予測に暗に含まれる前提は、AI投資が収益を押し上げる一方で、利益の解放速度を継続的に圧迫しないことである。
Copilotは課金へ、MaiaはGPU依存を軽減
マイクロソフトのAI投資が成功するかは、最終的に二つのテコにかかっている：Copilotの商業化、そして自社開発および代替チップ供給の成熟度。
Copilotのロジックは比較的明確。利用量の増加は長期的にソフトウェア収益の拡大に寄与し、利益構造の改善の機会もある。しかし短期的な問題は、利用量そのものが収益の実現を意味しないこと。
マイクロソフトFY26第3四半期の開示では、M365 Copilotの有料シートが2000万を超えた。GitHub Copilotも利用量と価値ベースの価格設定に移行しつつある。同社は高利用量シナリオに対してフェアユース条項を導入し、より高い推論コストと課金メカニズムをより緊密に結びつけようとしている。
市場が見るのはシート数の増加だけでなく、ユーザーエンゲージメント、更新意欲、企業側の実際の有料拡大も含まれる。Copilotの使用体験と商業化のペースが同時に改善できなければ、AIソフトウェアの高粗利の実現時期は後退する。
チップとサプライチェーンは別のライン。マイクロソフトの自社開発AIチップMaiaは依然として追い上げ段階にあり、成熟度は一部の同業他社に劣る。Maia 300の改良、AMDをセカンドソースとした生産の進展、そしてメモリ調達コストはすべて、マイクロソフトが外部GPUサプライチェーンへの依存を減らす能力に影響を与える。
同社は以前、新たな供給をAzure、ファーストパーティアプリケーション、研究開発、サーバー交換の間でバランスを取る必要があると述べていた。新たな供給の解放が順調なら、マイクロソフトは内部AI研究開発に投資を続けながら、外部Azure顧客により多くの計算能力を提供できる。解放が不均等であれば、Azureの成長、内部モデル訓練、Copilot推論需要の間で依然として相互圧迫が生じる。
Xboxの再編はバリュエーションの脇道
AIの主線以外に、ゴールドマン・サックスのレポートはSOTP方式でマイクロソフトのゲーム事業の価値を約300億ドルと試算している。
7月6日、マイクロソフトはXbox事業の再編を発表。複数のメディア報道によると、マイクロソフトは約4800人を削減、そのうちXbox関連で約1600人を即時削減、FY27内にさらに約3200人を削減。Compulsion、Double Fine、Ninja Theory、Undead Labsの4スタジオがXboxの管理体制から離れ、同社は一部の経営陣も削減したと報じられている。
この部分はむしろ事業構造の調整であり、決算取引の主線ではない。マイクロソフトのゲーム事業にはまだ価値があり、再編は会社が非効率資産を整理し、一部の非中核投資を縮小していることを示しているが、短期的にはAzure、Copilot、AI設備投資のリターンに代わって株価方向を説明する主要因にはなりにくい。
ゴールドマン・サックスのレポートのSOTP評価によると、Intelligent Cloudは依然としてマイクロソフトの企業価値に対する最大の貢献項目。M365の法人・消費者事業の暗示企業価値は約4920億ドル、2027年ベースでEV/売上高の約4倍、またはGAAP EBITの約6倍に相当し、一定の脱媒リスクの仮定が織り込まれている。
610ドルが実現するかは、三つのことにかかっている
この決算プレビューが示す方向性は依然としてやや楽観的：マイクロソフトはAI計算能力、Copilot、エージェントオーケストレーションレイヤーにおいて有利な位置にあり、AI製品サイクルから引き続き恩恵を受ける機会がある。しかし610ドルの目標株価が実現するかは、決算と電話会議がより多くの検証可能な進展を示せるかどうかにかかっている。
Azureは高成長を継続し、新たな生産能力の稼働後に外部顧客需要を支えられるかを説明する必要がある。もし成長がすでに高い市場予想に一致するだけなら、より高い設備投資がかえって論点になる可能性がある。
Maia 300とAMDのセカンドソースはより明確な進展を提供する必要がある。サプライチェーンの逼迫、メモリコストの上昇、チップの成熟度不足はすべて、マイクロソフトのAI投資のユニットエコノミクスに影響を与える。
Copilotは真の課金能力を証明する必要がある。2000万以上の有料シートは単なるスタート地点であり、企業側の有料拡大、利用量ベースの課金、ユーザーフィードバックが、AIの入り口から利益源に変わるかを決定する。
マイクロソフトの決算の見どころは、AI投資が続くかどうかではなく、より高い投資がより早くAzureの成長、AIソフトウェア収益、持続可能な利益率に変わるかどうかである。もしこれらの証拠がまだ不十分であれば、設備投資のリターン率に関する議論は引き続き株価の上値を圧迫する。
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