バーンスタインは、メモリーチップサイクルに関して最も強気な声の一つとなっており、同社の中心的な見解は、今回の上昇相場は短期的な急騰ではなく、真の持続力を持っているというものだ。アナリストのマーク・リー氏のモデルでは、メモリー価格は2027年暦年まで強含み、正常化は2027年下半期まで始まらず、2028年まで続くと予測されている。また、同社の最新のアップデートでは、そのピークはさらに先延ばしされており、リー氏は現在、サイクルは2027年半ばにピークを迎え、その後は急激な調整ではなく緩やかな低下が続くと予想している。

この強気予測の背後にある価格データは、本当に異例である。DRAMの契約価格は4月だけで前期比57%上昇し、サーバー用DRAMは48%上昇、モバイル用は約80%上昇、民生用DRAMは約60%上昇した。NANDも同様に動き、同時期の契約価格は前期比65～70%上昇し、トレンドフォースのデータによると、NAND価格は、以前の上方修正に続き、第2四半期には70～75%の成長にさらに拡大した。業界コンサルタントは、第3四半期にさらに40～50%、第4四半期に30～40%の上昇を見込んでいる。

バーンスタインは、劇的な目標株価の引き上げによってこの見解を裏付けている。マイクロンの目標株価は510ドルから1,300ドルに引き上げられ、同社は株価が過去1年で820%以上急騰したと指摘している。サンディスクはさらに大きな上昇で、1,700ドルから3,000ドルとなり、これは固定価格と前払いコミットメントを伴う長期供給契約への構造的シフトに関連しており、バーンスタインはこれにより2028年までの収益見通しのリスクが大幅に軽減されるとしている。サムスンとSKハイニックスの目標株価もそれぞれ44万ウォン、330万ウォンに引き上げられた。バーンスタインがメモリー循環株に従来使われてきた株価純資産倍率（PBR）アプローチから株価収益率（PER）フレームワークに切り替えた理由自体が示唆的であり、同社は利益率と自己資本利益率が過去のサイクルでは前例のない水準に達すると予想しており、DRAM業界の粗利益率は2028年時点で約70%と予測されており、この水準は2018年に一度だけ超えられたことがある。

このストーリーの需要側は、まさにAIインフラである。GPUサーバーは従来のクラウドコンピューティングよりもユニット当たりはるかに多くのメモリーを必要とし、その需要はメーカーが生産能力を拡大するよりも速くキャパシティを吸収している。マイクロン、サムスン、SKハイニックスを合わせると世界のDRAM供給の90%以上を生産しており、その結果生じた不足は2025年に赤字領域に入り、早くとも2027年までの解決は見込まれておらず、これが複数のアナリストが現在、これをトレードではなく構造的な複数年ストーリーとして捉えている主な理由である。

バーンスタイン自身が指摘するリスクにも注目すべきである。スポット価格の上昇はすでに消費者需要を弱め始めており、コスト上昇に伴い一部のバイヤーは発注を削減し始めている。さらに法的な懸念材料があり、サムスン、SKハイニックス、マイクロンは6月下旬に価格操作と供給制限を申し立てる集団訴訟を起こされ、サンディスクは一日で9%以上下落した。また、中国のメモリーメーカー（YMTCやCXMTなど）が今年生産のマイルストーンに到達するという長期的な不確定要素もあるが、技術規制により最先端ノードへのアクセスは依然として制限されている。

Gateで半導体エクスポージャーやより広範なAIインフラテーマを追跡している人にとって、サムスンの記録的な利益やSKハイニックスのナスダック上場予定が既にある中で、このバーンスタインの見解は重要なデータポイントを追加する。同社自身の見解は、これは短期的な価格高騰ではなく、複数年にわたる構造的なサイクルであるというものだが、ラッセル2000小型株やS&P500の半導体ウェイトに関して指摘されている集中リスクとバリュエーションリスクはここにも当てはまり、2027～2028年に供給が追いついた後の調整は、今年の最大の上昇を牽引してきた銘柄を正確に打撃することになるだろう。

MU4.33%

SK Hynix-0.27%

DRAM3.90%

US2000-0.07%

US500-0.08%

原文表示

このページには第三者のコンテンツが含まれている場合があり、情報提供のみを目的としております（表明・保証をするものではありません）。Gateによる見解の支持や、金融・専門的な助言とみなされるべきものではありません。詳細については免責事項をご覧ください。