ロックアップ解除後の時間外で緊急に19億ドルの資金調達を開始：MiniMaxが割引株割当＋無利子転換社債で計算力「延命戦」を開始

7月9日、MiniMaxはロックアップ解除初日に株価が18%超急落した同じ夜に、上場以来最大規模の増資を開始した——新株の割当とゼロクーポン転換社債の組み合わせにより、約190億ドルの調達を目指す。

この資金調達規模は、1月のIPO純調達額68億ドルの約3倍に迫り、タイミングの敏感性と構造の積極性が、AI大規模モデル企業が計算資源の軍拡競争において資金に極度に飢えていることを明らかにしている。

メディア報道によると、MiniMaxは1株268香港ドルの固定価格で3000万株の新株を割り当てる計画で、7月9日の香港株式市場終値297.4香港ドルから約9.9%のディスカウントとなる。同時に発行される650億香港ドルのゼロクーポン転換社債は2027年に満期を迎え、転換プレミアムは25%に設定され、7月10日に価格決定が完了する見込み。モルガン・スタンレーとUBSグループが今回の取引のアレンジャーを務める。

資金調達計画の開示の数時間前、MiniMaxは上場から半年で最も惨烈な取引日を経験した：1億5300万株のロックアップ株式が解除され、発行済み株式総数の48.9%に相当、流通株式が6%未満から約50%に急拡大した。8割以上の株主が前夜に売却しないと公言したにもかかわらず、株価は始値359.8香港ドルから下落を続け、最低290香港ドルまで下落し、終値は18%超の下落、出来高は1日平均の6倍に急増した。

ロックアップ解除による売り圧力がまだ完全に消化されていないタイミングで大規模な増資を開始したことは、短期的な株価への懸念よりも資金への切実な需要が優先されていることを浮き彫りにした。

190億ドルの調達方法：株式と債券の二重経路による「限界オペレーション」

今回の資金調達は、株式割当とゼロクーポン転換社債の組み合わせ構造を採用しており、資本準備金の拡大と希薄化コストの抑制との間のジレンマを反映している。

3000万株の新株は268香港ドルの割当価格で計算すると、ロックアップ解除日の暴落後の終値からなお約1割のディスカウントがあり、直接的に株主資本を増加させる。

650億香港ドルのゼロクーポン転換社債は、当期の利息負担をゼロにする——25%の転換プレミアムは、債券保有者が株価が371香港ドル以上に回復した場合にのみ転換を選択することを意味する。これは投資家にとって、下値保護（ゼロクーポンで満期まで保有）であると同時に、株価回復による上昇オプションを保持している。

比較可能な観点から見ると、智譜は7月8日のロックアップ解除初日に株価が下落せずにむしろ13%近く上昇した後、直ちに7%から13%のディスカウントで1980万株のH株を割り当て、約315億香港ドルを調達した。価格決定環境はMiniMaxを大幅に上回る——後者は株価暴落日にさらに大きなディスカウントで増資を開始した。

半年間の資金調達はIPOの3倍：資金はどこに使われるのか？

今回の190億ドルの資金調達が示す最も直接的なシグナルは、MiniMaxの上場後の資金消費速度が市場予想をはるかに上回っていることだ。

同社は1月のIPOとオーバーアロットメントオプションにより、合計で約68億ドルの純調達を行った。わずか半年で、新たな資金調達規模はIPO調達額の3倍に迫っている。

テクノロジーメディアThe Informationが以前報じたところによると、MiniMaxはパラメータ数が2.7兆に達する次世代大規模モデルM3 Proを開発中であり、早ければ第3四半期にリリースし、オープンソース化する計画で、同時に第3四半期末までに初の国産計算資源クラスターを構築する見込みである。モデルのパラメータ数が千億レベルから兆レベルに跳躍すると、学習と推論に必要な計算資源コストは指数関数的に増加する。

7月初めの電話会議で、MiniMaxの経営陣はARRの明確な成長経路を示した：2025年12月末に1億ドル、2026年2月に1.5億ドル、4月には2月からさらに倍増、そして2026年末に10億ドルのARR目標を達成することに十分な自信を示した。

経営陣は同時に、自社計算資源の利用率が90%超であり、ピーク時とオフピーク時のバランス調整によりコスト優位性を支えていると強調した。ゴールドマン・サックスはその後、買い評価を維持し、12か月目標株価860香港ドルを示した。

しかし、楽観的なARRのストーリーは検証に時間を要する。MiniMaxのフラッグシップモデルM3は6月1日の発表からわずか約1週間で恒久的な50%の値下げを発表し、JPモルガンは直ちに評価を「オーバーウエート」から「中立」に引き下げた。

ロックアップ解除の圧力が過ぎ去らない中、増資は信認テスト

7月9日のロックアップ解除初日の暴落は市場に警告を与えた：流通株式が6%未満から約50%に急拡大した後、MiniMaxの株価の価格決定権は根本的に変化した。

アリババ（保有約13%）、miHoYo（保有約5.24%）などの戦略株主が売却しないと表明したにもかかわらず、ガオリン、セコイアなどの市場化された財務投資家が直面する退出圧力は客観的に存在する。

今回の190億ドルの増資は、一方で生存のための必須要件である——計算資源の軍拡競争が絶えず激化する中で、誰が先に十分な弾薬を蓄えるかが、次のモデル反復で主導権を握る鍵となる。

もう一方で、これは市場の信認に対するストレステストでもある——ロックアップ解除による暴落の余震の中で、投資家が9.9%のディスカウントで新株を引き受け、ゼロクーポン条項で転換社債を引き受けるかどうかは、MiniMaxの長期的成長ストーリーに対する市場の受容度を直接試すことになる。

モルガン・スタンレーとUBSがアレンジャーとしての裏付けを与えることは重要だが、最終的にこの「限界オペレーション」の成否を決めるのは、市場がM3 Proの予定通りの実現を信じるかどうか、そして10億ドルのARR目標が約束から現実に変わるかどうかである。

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