摩根大通は、Strategyの売却よりも注意に値する見解を提示した：ブロックチェーンの採用がパブリックチェーンとトークンを迂回している。トークン化、決済、清算は、パブリックチェーンを必要としない許可型インフラに移行しつつある。機関投資家は許可型チェーンのプライバシー、KYC/AML、ガバナンスの利点を好み、イーサリアムなどのパブリックチェーンと直接競合する。トークン化された預金が普及すれば、ステーブルコインの需要を弱める可能性がある。SWIFTのブロックチェーン計画やCBDCプロジェクトも規制対象の代替手段を強化している。約500億ドルのRWAトークン化市場において、イーサリアムのシェアは初期の実験を反映しているに過ぎないかもしれない。機関投資家の成長に伴い、発行、カストディなどの重要なプロセスは許可型チェーンでより多く行われ、パブリックチェーンは販売と限定的なセカンダリ取引にのみ使用される。これは構造的な格下げリスクである：取引の鈍化、流動性の低下が最終的にビットコインを圧迫する。機関投資家による採用の方向性は、必ずしも暗号資産原理主義者が期待する道筋ではない。