今夜、驚くべき一幕が起きた

世界市場は木曜日、驚くべき動きを見せた。悪材料が効力を失い始めている：
金価格は下げ止まり、米株先物は上昇、A株は逆風を跳ね返した。一方で、ドル、原油、米国債利回りは小幅に下落した。中東の戦闘激化にもかかわらず、市場は直感に反する動きを見せた。

この一連の値動きは、実は「全くの無理筋」というわけではない。

第一に、「戦争激化、リスク資産反騰」という組み合わせは、通常、市場がリスクを無視しているのではなく、限界的なショックが天井に達したかどうかを判断していることを示す。新たな軍事行動が発生した後も、原油価格は暴走せず、米国債利回りとドルはむしろ低下した。市場は一時的に、軍事衝突はまだ激化しているが、金融へのショックは当面のピークに近づいているかもしれない、という判断を選択した。ただし、この判断が成立するには、三つの条件が揃う必要がある：米国原油が75ドルを下回ってそこに留まること、10年米国債利回りが4.60%から遠ざかること、ドル指数が再び持続的に上昇しないこと。

第二に、原油価格が高値で定着しなかったことで、リスクの連鎖が断ち切られた。市場が最も懸念した連鎖は、衝突激化→原油が75ドル突破→インフレ期待上昇→米国債利回りが4.60%突破→ドル高→金と株式の下落継続、である。

第三に、木曜日の市場は極めて脆弱な均衡状態にあり、金曜日の最大の変数は「週末リスク」である。過去の衝突では週末に新たなニュースが出ることが多く、今回は停戦合意が当てにならないと市場も認識している。そのため、欧米の終盤に入ると、原油は週末のリスクプレミアムを得る可能性がある。株式の強気派は、特に航空、消費、景気敏感セクターでポジションを減らす可能性がある。

木曜日の本当の驚きは、リスク資産の上昇ではなく、悪材料が価格を押し下げる力を失い始めたことである。ただし、このシグナルは金曜日の引けで確認される必要がある。