緩和には「境界」があり、調整には「度合い」がある——第2四半期金融政策例会の解釈

一、2026年第2四半期 金融政策委員会例会の核心ポイントまとめ

（一）経済情勢の判断

1.外部環境：国際情勢の複雑性と不確実性への懸念が高まっている。外部環境はより複雑かつ多様化しており、世界経済の成長モメンタムは弱く、地政学・貿易紛争が頻発。主要経済体の経済パフォーマンスは分化し、インフレ・金融政策も顕著に分化しており、海外の政策調整の不確実性が高まっている。

**2.国内経済:**国内のK字型成長に注目。テクノロジーセクターは新たな方向へと向かい、発展の成果は顕著だが、現在の構造的な分化も注視している。

（二）中央銀行の基本スタンス

**1.総基调：**引き続き緩和的な金融政策を実施し、逆周期・クロスサイクル調整を強化、総量と構造をともに重視する。総基调は、中央銀行の流動性引き締めは一時的であり、今後さらに流動性を引き締める可能性は低いことを示している。5月・6月の調整方針を踏まえると、核心は依然として資金調整の「時間」をもって金利調整の「余地」を確保することにある。

**2.政策の発表：**増分＋存量政策の統合効果を強調し、政策の先見性・柔軟性・ターゲット性を高める。今後、中央銀行は一方で財政による債券発行に協調し、良好な流動性環境を創出する。他方で、自ら積極的に動き、現在の金利調整をさらに最適化し、貸出行動を規範化し、融資の中間費用を削減する。核心は既存資金の使用効率を高め、企業の資金調達コストを低下させることにある。既存資金はすでに十分に潤沢であり、預金準備率の引き下げ・利下げは依然として対応策であり、構造的ツールの活用に依存する。

**3.マクロ・プルーデンス：**マクロ・プルーデンスの観点から債券市場の動向を継続的に評価し、長期国債利回りの変動を重点的に追跡し、債券市場が流動性の伝達を攪乱するのを防ぐよう、特に強調している。金融の安定は重要な問題であり、今後、人民銀行の金利調整の範囲と能力は徐々に向上する。利回りは急上昇・急下降しにくくなり、取引機会は相応に減少する可能性が高く、債券保有による運用がより魅力的になる。

4.対外開放：為替レート・開放ともに安定を主眼とする。開放の前提は安全かつハイレベルであり、これは開放に関連して、金融管理能力・リスク管理能力をさらに向上させる必要があることを意味する。

二、第2四半期 vs 第1四半期 定例委員会の核心的な差異の比較

1.経済判断：第1四半期では構造分化を強調しなかった。第2四半期では「構造分化」を国内の核心的な矛盾として位置付け、構造的信用・ターゲット型ツールのウェイトが増すことを意味する。

**2.運用方針：**第1四半期ではツールの投入に重点を置いた。第2四半期では予測、動的微調整、臨機応変な判断を強調し、「受動的なヘッジ」から「能動的な先見的調整」へと移行し、政策運用の弾力性が高まる。

**3.債券市場管理：**第1四半期では金融市場に曖昧に言及したのみ。第2四半期では個別に明確化：マクロ・プルーデンスの観点から債券市場を監視し、長期利回りを重点的に注目し、債券市場の変動を定常的な観測指標に組み込む。

本稿の出典：申万宏源 固収研究

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