TL;DR · 野村は中际旭創の目標株価を1015元から1325元に引き上げ、7月6日の終値からなお20.6%の上昇余地がある。 · 目標株価は2027年のEPS66.06元とPER20倍に基づき、1.6T及びそれ以上の高速光モジュールの量産化に賭けている。 · この予想はWindコンセンサスを明らかに上回っており、サプライチェーンのボトルネック、顧客需要の実現、ダブルブッキングが依然としてリスクである。
同花順が転載した財聞（7月7日報道）によると、野村は中际旭創の「買い」評価を維持し、目標株価を1015元から1325元に引き上げた。中际旭創の7月6日終値1098.92元に基づくと、新目標株価は約20.6%の上昇余地を示唆している。
今回の引き上げで最も重要な変化はバリュエーション倍率ではなく、利益予想にある。元のレポートによれば、1325元の目標株価は2027年の1株当たり利益66.06元、PER20倍に基づいて導出されている。PER20倍は概ねWind中国A株テクノロジー・電子部品セクターの中央値に近く、中际旭創の現在の2027年予想PERは約16.6倍である。
投資家にとって、レポートが本当に引き上げたのはAIデータセンター光モジュールの需要上限である。中际旭創の核心的なストーリーは依然として高速光モジュールのアップグレード、すなわち800Gから1.6T、さらに2.4T、3.2T、そしてより長期的なNPO/CPOフォームファクターを巡っている。野村の判断は、このアップグレードラインが同社の2027年以降の収益と利益を市場コンセンサスを明らかに上回る水準に押し上げるというものである。
元のレポートデータによると、中际旭創の2027年度売上高予想は2610.31億元に上方修正され、親会社株主に帰属する当期純利益予想は733.96億元に上方修正された。2028年の修正幅はさらに大きく、売上高予想は3715.45億元、純利益予想は1039.44億元に上方修正された。
これは単なる短期受注改善への賭けではなく、2027年から2028年にかけてのより高速な製品の量産化のペースを全体的に前倒しまたは拡大するものである。
利益率の前提も引き上げられた。元のレポートはFY26-28の粗利益率予想を45.7%-46.2%に上方修正し、営業利益率は34.5%-35.0%程度に維持した。背後にあるロジックは、1.6Tやシリコンフォトニクスなどのハイエンド製品の比率が向上することで、製品構成の改善が価格圧力の一部を相殺できるというものである。
FY26-28の売上高、純利益、粗利益率の予想修正が、1325元目標株価の主要な根拠である。
目標株価引き上げの直接的な源泉もここにある。バリュエーション倍率は変わらず、依然として2027年EPSの20倍で計算されている。変わったのは2027年EPSが従来の50.87元から66.06元に引き上げられた点である。1325元の目標株価は、より積極的なバリュエーションではなく、主に利益予想の上方修正に由来する。
利益上方修正を支える最大の前提は、AIデータセンター向け高速光モジュールの出荷がさらに増加することである。
元のレポートによると、世界の800G光モジュール出荷予想は2027年5500万台、2028年7800万台に上方修正された。1.6T出荷予想は2027年7150万台、2028年1億2600万台に上方修正された。さらに重要なのは、レポートが初めてより高速な製品の前提を織り込み、2027年の2.4T出荷200万個、2028年の2.4T出荷500万個、3.2T出荷200万個としている点である。
これらの数字は、クラウド事業者によるAIクラスターのさらなる拡大に対応している。GPU数が増加すると、サーバー間、ラック間、データセンター内部ネットワークにおける高速光モジュールの需要も同時に拡大する。光モジュールメーカーにとって、速度アップグレードは通常、単価、技術的障壁、顧客認証のハードルが上昇することを意味し、トップメーカーが差を広げやすくなる。
野村は、中际旭創が世界のAIデータセンター光モジュール市場で30％～35％のシェアを維持できると予想している。このシェア前提が成立すれば、業界の出荷量上方修正は直接同社の収益に波及する。ハイエンド製品の比率が順調に上昇すれば、利益率も支えられる。
相違点もここにある。元のレポートによると、中际旭創のFY26-28売上高予想はWindコンセンサスを32%～67%上回り、純利益予想は14%～38%上回る。そのうち2027年の売上高予想は2610億元であるのに対し、Windコンセンサスは約1636億元である。2028年には、売上高予想はコンセンサスを67%、純利益を38%上回る。
野村とWindコンセンサスの比較によると、2027年の売上高予想はコンセンサスを60%、2028年の売上高予想はコンセンサスを67%上回る。
1325元の目標株価の背後には、市場平均よりも楽観的な需要、シェア、製品アップグレードの判断が含まれている。これが実現するかどうかは、大口顧客のAI向け設備投資がさらに拡大するかどうか、そして1.6T以降の製品切り替えが予想通りに進むかどうかにかかっている。
1.6T以降、NPOとCPOは2028年以降の成長源と見なされている。
簡単に言えば、従来のプラガブル光モジュールはAIクラスターの規模拡大に伴い、消費電力、帯域密度、放熱の課題に直面する。NPOとCPOは、光電変換モジュールをスイッチチップに近づけ、伝送損失を減らし、全体効率を高めようとするものである。このようなアーキテクチャが大規模に採用されれば、トップ光モジュールメーカーは依然として新たな製品フォームファクターやサプライチェーン分業に参加できる可能性がある。
NPO/CPOを長期成長ロジックに組み込むことは、成長ストーリーが1.6Tの量産化だけにとどまらないことを示している。2.4T、3.2T、そして新しいパッケージフォームファクターの推進後、2028年以降の収益曲線には依然として上昇の余地がある。
しかし、この部分は確定的な結果として書くことはできない。NPO/CPOは依然として、顧客のアーキテクチャ選択、スイッチチップとの連携、熱管理、歩留まり、コストなどの問題を伴う。技術的な方向性が明確であっても、規模化のペースは楽観的な前提よりも遅くなる可能性がある。株価にとって、このような長期的な製品は、すでに財務諸表に計上された確定的な収益というよりも、むしろバリュエーションの支えに近い。
12ヶ月先のPER倍率レンジチャートは、1325元の目標株価と2027年PER20倍の前提と併せて使用できる。
短期的な制約は主に上流のサプライチェーンにある。
InPウエハ、MOCVD装置、200G EMLなどの工程では依然として逼迫が生じる可能性がある。その原因は歩留まり向上、装置納期、サプライチェーンの混乱などである。公の報道によると、野村は中际旭創の2026年第2四半期の利益が前期比約20%～22%増加すると予想している。しかし、サプライチェーンがより高い出荷を継続的に支えられるかどうかは、短期的な業績の実現に影響を与えるだろう。
長期的には、能力増強が一部の不足を緩和する可能性がある。JX Advanced Metalsは6月16日、今後4年間で最大1200億円を投じてInP基板の生産能力を拡充する意向を発表した。既存の投資計画と合わせて、2030年度までに生産能力目標は2025年度の約7～10倍となる。ただし、生産能力計画から安定供給までにはタイムラグがあり、ハイエンド材料やデバイスは歩留まり、顧客認証、規模での納入テストを経る必要がある。
もう一つのリスクはダブルブッキングである。AIインフラチェーンは好況期に、顧客による先行確保、重複発注、サプライヤーによる実際の需要の過大評価が発生しやすい。クラウド事業者の設備投資のペースが調整されると、受注の可視性は急速に変化し、在庫と価格圧力が上流に波及する可能性がある。
1325元の目標株価の意味は、株価が必ず20%上昇するということではなく、野村がより高い出荷量、より良い製品構成、2027年のEPS上方修正に基づいて提示した楽観的なバリュエーション結果である。中际旭創は依然としてAI光モジュールチェーンにおいて最も注目されるコア銘柄の一つであるが、現在の相違は一つの問題に集中している。それは、1.6T以降の需要と利益率が市場コンセンサスよりも積極的なペースで実現できるかどうかである。
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野村が中际旭创の目標株価を引き上げ、1.6T光モジュールは20%の上昇余地を支えられるか？
同花順が転載した財聞（7月7日報道）によると、野村は中际旭創の「買い」評価を維持し、目標株価を1015元から1325元に引き上げた。中际旭創の7月6日終値1098.92元に基づくと、新目標株価は約20.6%の上昇余地を示唆している。
今回の引き上げで最も重要な変化はバリュエーション倍率ではなく、利益予想にある。元のレポートによれば、1325元の目標株価は2027年の1株当たり利益66.06元、PER20倍に基づいて導出されている。PER20倍は概ねWind中国A株テクノロジー・電子部品セクターの中央値に近く、中际旭創の現在の2027年予想PERは約16.6倍である。
投資家にとって、レポートが本当に引き上げたのはAIデータセンター光モジュールの需要上限である。中际旭創の核心的なストーリーは依然として高速光モジュールのアップグレード、すなわち800Gから1.6T、さらに2.4T、3.2T、そしてより長期的なNPO/CPOフォームファクターを巡っている。野村の判断は、このアップグレードラインが同社の2027年以降の収益と利益を市場コンセンサスを明らかに上回る水準に押し上げるというものである。
目標株価1325元への引き上げは、2027年の利益上方修正によるものである
元のレポートデータによると、中际旭創の2027年度売上高予想は2610.31億元に上方修正され、親会社株主に帰属する当期純利益予想は733.96億元に上方修正された。2028年の修正幅はさらに大きく、売上高予想は3715.45億元、純利益予想は1039.44億元に上方修正された。
これは単なる短期受注改善への賭けではなく、2027年から2028年にかけてのより高速な製品の量産化のペースを全体的に前倒しまたは拡大するものである。
利益率の前提も引き上げられた。元のレポートはFY26-28の粗利益率予想を45.7%-46.2%に上方修正し、営業利益率は34.5%-35.0%程度に維持した。背後にあるロジックは、1.6Tやシリコンフォトニクスなどのハイエンド製品の比率が向上することで、製品構成の改善が価格圧力の一部を相殺できるというものである。
目標株価引き上げの直接的な源泉もここにある。バリュエーション倍率は変わらず、依然として2027年EPSの20倍で計算されている。変わったのは2027年EPSが従来の50.87元から66.06元に引き上げられた点である。1325元の目標株価は、より積極的なバリュエーションではなく、主に利益予想の上方修正に由来する。
1.6Tの後には2.4T、3.2Tがあり、楽観的な前提はコンセンサスを明確に上回る
利益上方修正を支える最大の前提は、AIデータセンター向け高速光モジュールの出荷がさらに増加することである。
元のレポートによると、世界の800G光モジュール出荷予想は2027年5500万台、2028年7800万台に上方修正された。1.6T出荷予想は2027年7150万台、2028年1億2600万台に上方修正された。さらに重要なのは、レポートが初めてより高速な製品の前提を織り込み、2027年の2.4T出荷200万個、2028年の2.4T出荷500万個、3.2T出荷200万個としている点である。
これらの数字は、クラウド事業者によるAIクラスターのさらなる拡大に対応している。GPU数が増加すると、サーバー間、ラック間、データセンター内部ネットワークにおける高速光モジュールの需要も同時に拡大する。光モジュールメーカーにとって、速度アップグレードは通常、単価、技術的障壁、顧客認証のハードルが上昇することを意味し、トップメーカーが差を広げやすくなる。
野村は、中际旭創が世界のAIデータセンター光モジュール市場で30％～35％のシェアを維持できると予想している。このシェア前提が成立すれば、業界の出荷量上方修正は直接同社の収益に波及する。ハイエンド製品の比率が順調に上昇すれば、利益率も支えられる。
相違点もここにある。元のレポートによると、中际旭創のFY26-28売上高予想はWindコンセンサスを32%～67%上回り、純利益予想は14%～38%上回る。そのうち2027年の売上高予想は2610億元であるのに対し、Windコンセンサスは約1636億元である。2028年には、売上高予想はコンセンサスを67%、純利益を38%上回る。
1325元の目標株価の背後には、市場平均よりも楽観的な需要、シェア、製品アップグレードの判断が含まれている。これが実現するかどうかは、大口顧客のAI向け設備投資がさらに拡大するかどうか、そして1.6T以降の製品切り替えが予想通りに進むかどうかにかかっている。
NPO/CPOは長期的なストーリーであり、すでに実現した収益と見なすことはできない
1.6T以降、NPOとCPOは2028年以降の成長源と見なされている。
簡単に言えば、従来のプラガブル光モジュールはAIクラスターの規模拡大に伴い、消費電力、帯域密度、放熱の課題に直面する。NPOとCPOは、光電変換モジュールをスイッチチップに近づけ、伝送損失を減らし、全体効率を高めようとするものである。このようなアーキテクチャが大規模に採用されれば、トップ光モジュールメーカーは依然として新たな製品フォームファクターやサプライチェーン分業に参加できる可能性がある。
NPO/CPOを長期成長ロジックに組み込むことは、成長ストーリーが1.6Tの量産化だけにとどまらないことを示している。2.4T、3.2T、そして新しいパッケージフォームファクターの推進後、2028年以降の収益曲線には依然として上昇の余地がある。
しかし、この部分は確定的な結果として書くことはできない。NPO/CPOは依然として、顧客のアーキテクチャ選択、スイッチチップとの連携、熱管理、歩留まり、コストなどの問題を伴う。技術的な方向性が明確であっても、規模化のペースは楽観的な前提よりも遅くなる可能性がある。株価にとって、このような長期的な製品は、すでに財務諸表に計上された確定的な収益というよりも、むしろバリュエーションの支えに近い。
サプライチェーンはまだ完全に緩んでおらず、ダブルブッキングが逆に受注を蝕む可能性もある
短期的な制約は主に上流のサプライチェーンにある。
InPウエハ、MOCVD装置、200G EMLなどの工程では依然として逼迫が生じる可能性がある。その原因は歩留まり向上、装置納期、サプライチェーンの混乱などである。公の報道によると、野村は中际旭創の2026年第2四半期の利益が前期比約20%～22%増加すると予想している。しかし、サプライチェーンがより高い出荷を継続的に支えられるかどうかは、短期的な業績の実現に影響を与えるだろう。
長期的には、能力増強が一部の不足を緩和する可能性がある。JX Advanced Metalsは6月16日、今後4年間で最大1200億円を投じてInP基板の生産能力を拡充する意向を発表した。既存の投資計画と合わせて、2030年度までに生産能力目標は2025年度の約7～10倍となる。ただし、生産能力計画から安定供給までにはタイムラグがあり、ハイエンド材料やデバイスは歩留まり、顧客認証、規模での納入テストを経る必要がある。
もう一つのリスクはダブルブッキングである。AIインフラチェーンは好況期に、顧客による先行確保、重複発注、サプライヤーによる実際の需要の過大評価が発生しやすい。クラウド事業者の設備投資のペースが調整されると、受注の可視性は急速に変化し、在庫と価格圧力が上流に波及する可能性がある。
1325元の目標株価の意味は、株価が必ず20%上昇するということではなく、野村がより高い出荷量、より良い製品構成、2027年のEPS上方修正に基づいて提示した楽観的なバリュエーション結果である。中际旭創は依然としてAI光モジュールチェーンにおいて最も注目されるコア銘柄の一つであるが、現在の相違は一つの問題に集中している。それは、1.6T以降の需要と利益率が市場コンセンサスよりも積極的なペースで実現できるかどうかである。
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