IPOの出来高がこれほど高かったのは1929年と2000年だ。それはあなたを怖がらせるべきか？

賢明な投資家は弱気相場に注意すべきことを知っている。しかし、賢い投資家はそんな後退の兆候が常に明白とは限らないことを知っている。時にはトラブルの微妙なヒントに目を光らせる必要がある。

ハーバード大学の経済学者Xavier Gabaix氏は、現在そのようなヒントの一つが見られているかもしれないと考えている。同氏は、投資家が他の株式の売却で得た資金を使って新規株式公開（IPO）に投資することが多いと観察している。例えば、最近の** Space Exploration Technologies**（SPCX 6.72%）（通称SpaceX）や、OpenAIやAnthropicの今後のIPOなどである。彼の計算によれば、歴史的に市場から1ドルが取り除かれるごとに、株式市場の時価総額は5ドル減少する。投資顧問会社のGMOも同様の分析を行い、同様の（ただし若干悪い）結果を得ている。

そして、現在IPOが本格的に流れ込んでいることは否定できない。JPMorganの資産管理部門であるJ.P. Morgan Private Bankは、今年発行される新規株式により合計2,600億ドルが調達されると予測している。これは、パンデミック後の2021年の資金調達急増をほぼ上回る規模であり、当時は企業が急速な景気回復と、どんな価格でも新規公開企業を受け入れる市場を活用しようと殺到した。このインフレ調整後の水準に近づいたのは、1999年から2000年、ドットコム崩壊直前の時期以来だ。それ以前に現在のような状況が見られたのは1929年まで遡る必要がある。もちろん、その年は暗黒の火曜日が悲惨な弱気相場と大恐慌の幕開けとなった年である。

点と点を結びつけよう。熱狂はすべてが崩壊する直前に最高潮に達するようだ。

現在の投資家にとってより重要な点は、新規資金調達の洪水は、企業の自信（ビジネスだけでなく経済全体に対する）が危険なほど高く、下落を予兆していることを示唆していることだ。実際、一部の分析では、1年以内に約40%の下落が起こる可能性があると示唆されている。

それには一理ある

相関関係から生じる懸念は理にかなっており、過去に数回起こったことだけでなく、2014年にもかなりのIPO活動の高まりがあった。それは景気後退や弱気相場には至らなかったが、その後の経済的な逆風と、S&P 500（^GSPC 0.45%）の利益および国内企業収益の測定可能な後退の前触れとなった。また、1987年10月に暗黒の月曜日が発生した際には、調査会社EBSCOが収集した数字によると、当時の強気相場が支えていた高い評価額を活用しようと、229社もの企業がIPOを計画していた（今年はこれまで約200社）。

相関関係が因果関係ではないことを理解してほしい。市場が大きな後退に直面しているとしても、それは特にあまりに多くの企業が上場によって過剰な資金を調達しているからではない。それは症状であり、原因ではない。

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むしろ、反落が起こるとすれば、それはほとんどの投資家が株式全体が現在の評価額を実際の利益（現在または予測）で正当化していないと判断するからだろう。

これは強調する価値のある違いである。なぜなら、弱気相場はIPOの数や調達額の爆発的な増加があってもなくても起こり得るからだ。例えば、2008年のサブプライム住宅ローン危機（これも良い強気相場を終わらせた）の前の2007年には、それほど多くのIPOは見られなかった。逆に、IPOは1999年にピークを迎え2000年の下落の直前だったが、1990年代の大半は公開件数と調達額の両方で異常に高かった。それでも市場はそのほとんどの期間上昇した。

重要なのは、銘柄を選んだり、市場に参加するか離脱するかを決める際には、各状況を個別に評価すべきだということだ。

では、答えは何か？

最近のIPO資金調達の急増は、考慮すべき重要なニュアンスである。なぜなら、それは1996年に当時の連邦準備制度理事会議長アラン・グリーンスパンが「非合理的な熱狂」と呼んだ指標の可能性があるからだ。その当時、ドットコムマニアが最初に加熱し始めた時期である。しかし、それは考慮すべき多くの詳細の一つに過ぎず、決して怖がるべきではない。怖がった投資家は衝動的な決断を下し、長期的には自分自身を傷つけることになる。情報を得た投資家は、リスクとリワードを正確に秤にかけた十分に合理的な決断を下し、情報が進化するにつれてポートフォリオを慎重に変更する。

言い換えれば、ここで慌てるな。弱気相場が醸成されているとしても、それは一日で展開するものではない。時間をかけて決断を熟考せよ。そして、絶対にないとは言うな。繰り返すが、1990年代の大半はIPOが異常に高い水準にあったが、市場はこの期間のほとんどで上昇を記録した。同様のことが、歴史的な確率に反して、今起こる可能性もある。

投資家が今年のIPOに参加するために既存のポジションを売却しても、今回は既存保有株の株価を実際に押し下げない可能性もある。結局のところ、これは非常に異例の市場環境であり、小規模な個人トレーダーがこれまで以上に活発で影響力を持っている。少なくとも、個人投資家は大口の機関投資家よりも下落時に株式を購入し、市場を支える可能性が高い。

それでも、IPOの突然の急増を無視してはならない。これほど稀なことが起きているのを見れば、何か異常なことが起こっていることは否定できない。肝心なのは、それが実際に何であるかを見極めることだ。