すべてのニュースは、主要なブロックチェーン専門家と経験豊富な業界関係者によって厳格にファクトチェックされ、レビューされています。
今週の見出しはStrikeのものです。7月7日、同社はマージンコールなし、価格による清算なしのビットコイン担保ローンを開始し、借り手が支払いを続ける限り、ビットコインがどれだけ下落しても担保は影響を受けないことを約束しました。ほとんどの報道はそこで止まりました。より重要な話は一段階下にあり、実際にリスクを負っている主体に関するものです。価格で清算されないローンは、誰かがあらゆる下落を通じて過少担保の債務を保有することを意味し、その誰かは直接的かつ間接的にTetherです。4月の合併提案は当時は企業戦略のように見えました。昨日のローンチは、それが実際にどう機能するかを示しています。ステーブルコイン発行者が預金、与信、エネルギー、マイニング、資本市場を統合し、ビットコイン経済向けの機能する銀行を構築しているのです。銀行免許もなく、中央銀行の後ろ盾もなく、預金保険もありません。
Strikeのボラティリティ耐性のある構造は、背後に潤沢な資金がある場合にのみ機能します。借り手は製品の45%の融資比率上限で10万ドル相当のBTCを預け、4万5000ドルの現金を受け取ります。その後ビットコインが60%下落してそのままの場合、担保は4万5000ドルの負債に対して約4万ドルをカバーします。従来の暗号資産貸し手は85%LTVで売却していたでしょう。今回の貸し手は待機し、不足分を返済または満期まで保持します。
その忍耐はバランスシートの贅沢であり、それを提供するバランスシートはStrikeのものではありません。Jack Mallersは21億ドルの与信枠を発表し、これにより同社はあらゆる注文規模の需要に対応できると述べ、Tetherはボラティリティ耐性のあるローン構造自体を共同開発しました。借り手が分離されたオンチェーンアドレスで担保を確認できるStrikeの準備金証明システムでさえ、Tetherの支援で構築されました。Strikeが組成とサービスを提供し、Tetherがテールリスクを引受けます。従来の金融では、この分業をオリジネーターモデルと呼びます。これは住宅ローン銀行が倉庫貸し手と行うのと同じ構造です。
商業銀行の古典的な機能を挙げ、Tetherが現在関わっているものと照らし合わせてみましょう。ギャップはほとんどありません。
| 銀行機能 | Tetherのバージョン | 規模 | | --- | --- | --- | | 預金 | 流通中のUSDT | 供給量最大のステーブルコイン | | 融資 | 自社CeFi融資ポートフォリオ + Strike与信枠 | 21億ドルの枠；トップ3のCeFi貸し手 | | 決済・カストディ | Strike（合併提案） | 95か国以上 | | 準備金・財務 | Twenty One CapitalのBTC財務 | トップクラスの企業BTC保有者 | | 物理的インフラ | Elektron Energyのマイニング（合併提案） | 約50 EH/s、ネットワークハッシュレートの約5% | | 資本市場 | 計画中の証券化部門 | 融資ポートフォリオとマイニング収益の債務 | | 最後の貸し手 | なし | – |
Tether Investmentsは提案を発表し、Twenty One CapitalをStrikeおよび約50 EH/s（ビットコインネットワークのハッシュレートの約5%）を管理するマイニング事業者Elektron Energyと統合し、財務保有、マイニング、金融サービス、融資、資本市場を統合する単一の上場プラットフォームとすることを提案しました。MallersはBitcoin 2026のステージでこれを支持しました。「簡単に言えば、素晴らしいアイデアだと思う」と述べ、自身の創業目標は常に決済アプリではなくビットコイン企業だったと付け加えました。
条件やスケジュールは未公表ですが、仕組みは動いています。6月、TetherはXXIの取締役会に追加の独立取締役を指名し、監査委員会をSECおよびNYSEの独立性基準に回復させました。これは取引の前に行われる準備作業であり、破談後のものではありません。
Mallersは、融資ポートフォリオの証券化、マイニング収益の証券化、ビットコイン担保債務、ストラクチャード商品を中心とした運営について説明しました。ローンを証券化して販売することは、銀行が資本をリサイクルし、自社のバランスシートを超えて融資を行う方法です。暗号資産の世界でこの仕組みを大規模に実行した企業はありません。統合されたTether-Strikeの主体は、組成量と流通の両方を備えた最初の存在となるでしょう。
暗号資産クレジット市場は、2022年以降、プレイヤーが大幅に減少して回復しました。Galaxy Researchのデータによると、Tether（GalaxyおよびLednと並ぶ）を含む3大中央集権型貸し手の融資ポートフォリオ合計は99億ドルで、CeFi融資市場の約89%を占めています。Tetherは自社のポートフォリオでそのグループのトップに立ち、さらにStrikeを通じて業界で最も攻撃的な商品構造に資金を提供しています。
崩壊前の時代は状況が異なりました。Celsius、BlockFi、Voyager、Genesisが同じ借り手を競い合い、彼らが倒れたとき、生き残った企業が顧客を吸収し、市場は機能し続けました。2026年の市場にはそのような冗長性はありません。今や一つの支配的な債権者が、預金（USDT）、ホールセールクレジット（Strikeファシリティ）、そして間もなく（合併が完了すれば）ネットワークそのものを確保するマイニングハードウェアのかなりの部分の背後に立っています。銀行監督当局には、その破綻がシステムのあらゆる層に連鎖する金融機関を指す用語があります。暗号資産は、誰もその指定を承認しないまま、静かにそのような機関を育ててきました。
帳簿の反対側を公平に見ると、Tetherは準備金利回りから数十億ドルの年間利益を報告しており、2022年以前のどの暗号資産貸し手よりも大きな損失吸収能力を持っています。同社は本当に弱気相場を通じて不良債権を保有し続ける余裕があります。それがまさに、今日の無清算の約束を信頼できるものにしている理由です。同時に、それが重要ないくつかのシナリオでこの仕組みを脆弱にしている理由でもあります。準備金、規制、または償還圧力のいずれかからTether自体に衝撃が及べば、その影響はステーブルコイン市場、CeFi融資ポートフォリオ、Strikeの借り手、そしてマイニング事業に同時に波及することになります。銀行はまさにこの相関問題のために、預金保険と中央銀行の流動性ラインを備えています。この構造にはどちらもありません。
借り手にとって、これらはすべて目に見えません。ローンは承認され、ビットコインはそのまま残り、21億ドルの背後にある仕組みはアプリに表示されることはありません。市場はそれを異なる形で感じています。LednやUnchainedのような競合他社は依然としてLTVトリガーによる清算モデルを運用しており、Strikeの無清算条件に合わせるには、数時間ではなく数年にわたる下落を吸収する用意のある資本パートナーが必要です。そのような候補はほとんどいません。最も可能性の高い結果は、最大のバランスシートを持つ者への統合であり、これは2022年の傷跡がまだ生々しい市場が望むものとは正反対です。
ビットコインのスポット価格のメカニズムも変わります。強制清算は2018年以来、あらゆる主要な売り局面で担保を最悪のタイミングで取引所に投げ込むことで売り圧力を増幅させてきました。価格で売却されないローンは、そのようなフィードバックループの一つを取り除きます。売り圧力が消えるわけではなく、Tetherに関連するバランスシート上で信用エクスポージャーに変換され、待機します。
未解決の疑問は、トレーダーの画面ではなく、規制当局の机に届きます。米国のステーブルコイン法案は準備金の質と償還権に焦点を当てており、発行体の投資部門が利益をどのように使うかには焦点を当てていません。関連会社を通じてボラティリティの高い担保に対して数十億ドルを貸し出すことは、その範囲外に完全にあります。MiCAの下での欧州の監督当局も同じギャップに直面しています。提案された合併は、Elektronの創業者Raphael Zaguryをこれらの要素をすべて組み合わせた上場企業の社長の座に据えることになり、最終的には決断を迫るでしょう。ビットコイン経済最大の民間債権者が、いつ銀行監督に似た何かの対象となるのか、そしてワシントンとブリュッセルのどちらが先に動くのか。
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テザーはビットコイン初のシャドーバンクを密かに構築中
すべてのニュースは、主要なブロックチェーン専門家と経験豊富な業界関係者によって厳格にファクトチェックされ、レビューされています。
今週の見出しはStrikeのものです。7月7日、同社はマージンコールなし、価格による清算なしのビットコイン担保ローンを開始し、借り手が支払いを続ける限り、ビットコインがどれだけ下落しても担保は影響を受けないことを約束しました。ほとんどの報道はそこで止まりました。より重要な話は一段階下にあり、実際にリスクを負っている主体に関するものです。価格で清算されないローンは、誰かがあらゆる下落を通じて過少担保の債務を保有することを意味し、その誰かは直接的かつ間接的にTetherです。4月の合併提案は当時は企業戦略のように見えました。昨日のローンチは、それが実際にどう機能するかを示しています。ステーブルコイン発行者が預金、与信、エネルギー、マイニング、資本市場を統合し、ビットコイン経済向けの機能する銀行を構築しているのです。銀行免許もなく、中央銀行の後ろ盾もなく、預金保険もありません。
Strikeが販売するローン、Tetherが負うリスク
Strikeのボラティリティ耐性のある構造は、背後に潤沢な資金がある場合にのみ機能します。借り手は製品の45%の融資比率上限で10万ドル相当のBTCを預け、4万5000ドルの現金を受け取ります。その後ビットコインが60%下落してそのままの場合、担保は4万5000ドルの負債に対して約4万ドルをカバーします。従来の暗号資産貸し手は85%LTVで売却していたでしょう。今回の貸し手は待機し、不足分を返済または満期まで保持します。
その忍耐はバランスシートの贅沢であり、それを提供するバランスシートはStrikeのものではありません。Jack Mallersは21億ドルの与信枠を発表し、これにより同社はあらゆる注文規模の需要に対応できると述べ、Tetherはボラティリティ耐性のあるローン構造自体を共同開発しました。借り手が分離されたオンチェーンアドレスで担保を確認できるStrikeの準備金証明システムでさえ、Tetherの支援で構築されました。Strikeが組成とサービスを提供し、Tetherがテールリスクを引受けます。従来の金融では、この分業をオリジネーターモデルと呼びます。これは住宅ローン銀行が倉庫貸し手と行うのと同じ構造です。
7つの銀行機能のうち6つ、すでに整備済み
商業銀行の古典的な機能を挙げ、Tetherが現在関わっているものと照らし合わせてみましょう。ギャップはほとんどありません。
| 銀行機能 | Tetherのバージョン | 規模 | | --- | --- | --- | | 預金 | 流通中のUSDT | 供給量最大のステーブルコイン | | 融資 | 自社CeFi融資ポートフォリオ + Strike与信枠 | 21億ドルの枠；トップ3のCeFi貸し手 | | 決済・カストディ | Strike（合併提案） | 95か国以上 | | 準備金・財務 | Twenty One CapitalのBTC財務 | トップクラスの企業BTC保有者 | | 物理的インフラ | Elektron Energyのマイニング（合併提案） | 約50 EH/s、ネットワークハッシュレートの約5% | | 資本市場 | 計画中の証券化部門 | 融資ポートフォリオとマイニング収益の債務 | | 最後の貸し手 | なし | – |
Tether Investmentsは提案を発表し、Twenty One CapitalをStrikeおよび約50 EH/s（ビットコインネットワークのハッシュレートの約5%）を管理するマイニング事業者Elektron Energyと統合し、財務保有、マイニング、金融サービス、融資、資本市場を統合する単一の上場プラットフォームとすることを提案しました。MallersはBitcoin 2026のステージでこれを支持しました。「簡単に言えば、素晴らしいアイデアだと思う」と述べ、自身の創業目標は常に決済アプリではなくビットコイン企業だったと付け加えました。
条件やスケジュールは未公表ですが、仕組みは動いています。6月、TetherはXXIの取締役会に追加の独立取締役を指名し、監査委員会をSECおよびNYSEの独立性基準に回復させました。これは取引の前に行われる準備作業であり、破談後のものではありません。
Mallersは、融資ポートフォリオの証券化、マイニング収益の証券化、ビットコイン担保債務、ストラクチャード商品を中心とした運営について説明しました。ローンを証券化して販売することは、銀行が資本をリサイクルし、自社のバランスシートを超えて融資を行う方法です。暗号資産の世界でこの仕組みを大規模に実行した企業はありません。統合されたTether-Strikeの主体は、組成量と流通の両方を備えた最初の存在となるでしょう。
3つの貸し手が、かつて10社あった市場の89%を占める
暗号資産クレジット市場は、2022年以降、プレイヤーが大幅に減少して回復しました。Galaxy Researchのデータによると、Tether（GalaxyおよびLednと並ぶ）を含む3大中央集権型貸し手の融資ポートフォリオ合計は99億ドルで、CeFi融資市場の約89%を占めています。Tetherは自社のポートフォリオでそのグループのトップに立ち、さらにStrikeを通じて業界で最も攻撃的な商品構造に資金を提供しています。
崩壊前の時代は状況が異なりました。Celsius、BlockFi、Voyager、Genesisが同じ借り手を競い合い、彼らが倒れたとき、生き残った企業が顧客を吸収し、市場は機能し続けました。2026年の市場にはそのような冗長性はありません。今や一つの支配的な債権者が、預金（USDT）、ホールセールクレジット（Strikeファシリティ）、そして間もなく（合併が完了すれば）ネットワークそのものを確保するマイニングハードウェアのかなりの部分の背後に立っています。銀行監督当局には、その破綻がシステムのあらゆる層に連鎖する金融機関を指す用語があります。暗号資産は、誰もその指定を承認しないまま、静かにそのような機関を育ててきました。
帳簿の反対側を公平に見ると、Tetherは準備金利回りから数十億ドルの年間利益を報告しており、2022年以前のどの暗号資産貸し手よりも大きな損失吸収能力を持っています。同社は本当に弱気相場を通じて不良債権を保有し続ける余裕があります。それがまさに、今日の無清算の約束を信頼できるものにしている理由です。同時に、それが重要ないくつかのシナリオでこの仕組みを脆弱にしている理由でもあります。準備金、規制、または償還圧力のいずれかからTether自体に衝撃が及べば、その影響はステーブルコイン市場、CeFi融資ポートフォリオ、Strikeの借り手、そしてマイニング事業に同時に波及することになります。銀行はまさにこの相関問題のために、預金保険と中央銀行の流動性ラインを備えています。この構造にはどちらもありません。
LednとUnchainedは現在、独自の20億ドルのバックストップを必要としている
借り手にとって、これらはすべて目に見えません。ローンは承認され、ビットコインはそのまま残り、21億ドルの背後にある仕組みはアプリに表示されることはありません。市場はそれを異なる形で感じています。LednやUnchainedのような競合他社は依然としてLTVトリガーによる清算モデルを運用しており、Strikeの無清算条件に合わせるには、数時間ではなく数年にわたる下落を吸収する用意のある資本パートナーが必要です。そのような候補はほとんどいません。最も可能性の高い結果は、最大のバランスシートを持つ者への統合であり、これは2022年の傷跡がまだ生々しい市場が望むものとは正反対です。
ビットコインのスポット価格のメカニズムも変わります。強制清算は2018年以来、あらゆる主要な売り局面で担保を最悪のタイミングで取引所に投げ込むことで売り圧力を増幅させてきました。価格で売却されないローンは、そのようなフィードバックループの一つを取り除きます。売り圧力が消えるわけではなく、Tetherに関連するバランスシート上で信用エクスポージャーに変換され、待機します。
未解決の疑問は、トレーダーの画面ではなく、規制当局の机に届きます。米国のステーブルコイン法案は準備金の質と償還権に焦点を当てており、発行体の投資部門が利益をどのように使うかには焦点を当てていません。関連会社を通じてボラティリティの高い担保に対して数十億ドルを貸し出すことは、その範囲外に完全にあります。MiCAの下での欧州の監督当局も同じギャップに直面しています。提案された合併は、Elektronの創業者Raphael Zaguryをこれらの要素をすべて組み合わせた上場企業の社長の座に据えることになり、最終的には決断を迫るでしょう。ビットコイン経済最大の民間債権者が、いつ銀行監督に似た何かの対象となるのか、そしてワシントンとブリュッセルのどちらが先に動くのか。