ウォーレン・バフェットが株式市場の警鐘を背景に投資家に警告。歴史が示す次なる展開とは。

数十年にわたる規律ある投資を通じて、ウォーレン・バフェットはバークシャー・ハサウェイを、経営難の繊維メーカーから世界有数の大企業へと変貌させた。 彼のリーダーシップの下、バークシャーのクラスA株は60年間で年率19.7%のリターンを記録し、一方S&P 500（^GSPC 0.45%）は年率10.5%の上昇だった。 現在95歳のバフェットは昨年、バークシャーのCEOを退任したが、最近CNBCのインタビューで投資家に厳しい警告を発した。 「これほど人々がギャンブル気分になったことはかつてない」とバフェットは述べ、トレーダーたちは株式市場をカジノのように扱っているとも語った。 もちろん、バフェットは株式市場でのギャンブルの危険性について定期的に警告してきたため、投資家は彼の最新の警告を軽視する傾向があるかもしれない。 残念ながら、彼の警告を真剣に受け止めるべき十分な理由がある。S&P 500は歴史的な基準で信じられないほど割高である。実際、現在のバリュエーションからは、同指数がプラスの3年リターンを達成したことは一度もないほど割高なのだ。 投資家が知っておくべきことは以下の通りだ。

画像出典：Getty Images。

株式市場が警鐘を鳴らす

1988年、ノーベル賞受賞経済学者ロバート・シラーと同僚のジョン・キャンベルは、株式市場全体の指数が過大評価されているかどうかを判断する指標として、循環調整株価収益率（CAPE）レシオを導入した。 従来のPERが直近4四半期の利益に基づくのに対し、CAPEレシオは過去10年間のインフレ調整後の利益に基づいている。 S&P 500は6月にCAPEレシオ39.7を記録した。ここ数ヶ月を除けば、これは2000年9月のドットコム崩壊以来の最高値である。 実際、S&P 500が1957年に創設されて以来、月次CAPEレシオが39を超えたのはわずか29回であり、株式市場がこれほど割高だったのは全体の4%未満に過ぎない。 振り返ってみると、CAPEレシオが39を超えることは、通常、投資家にとって警告信号となってきた。以下の表は、CAPEが39を超えた後の異なる期間におけるS&P 500の最高、最低、平均リターンを示している。

| 期間 | S&P 500 最高リターン | S&P 500 最低リターン | S&P 500 平均リターン | | --- | --- | --- | --- | | 1年 | 16% | (28%) | (4%) | | 2年 | 8% | (43%) | (20%) | | 3年 | (10%) | (43%) | (30%) |

データソース：Robert Shiller。上の表は、月次CAPEが39を超えた後の1年、2年、3年の期間におけるS&P 500の平均リターンを示している。

上記のように、月次CAPEが39を超えた後、S&Pはその後1年で平均4%、2年で平均20%、3年で平均30%下落している。 言い換えれば、歴史的に見てS&P 500は今後数年間で急落する可能性があり、2029年7月までに同指数は大幅に下落したままである可能性がある。 上の表にはもう一つの興味深いデータポイントがある。月次CAPEレシオが39を超えた後、S&P 500は一度もプラスの3年リターンを達成したことがない。 最良のシナリオでも、そのような状況下で同指数は10%下落した。言い換えれば、歴史的に見てS&P 500は今日から2029年7月までの間に価値を失う可能性が高い。 もちろん、過去のパフォーマンスは将来のリターンを保証するものではない。CAPEレシオは過去しか見ていないため、人工知能が産業全体の生産性を解放することで将来利益がより速く成長する可能性を考慮していない。 投資家は、AIの物語が損なわれない限り、より高いバリュエーション倍率を支払うことに安心するかもしれない。

ウォーレン・バフェットの投資家へのアドバイス

2000年代初頭、低金利と緩い融資基準が住宅バブルを生み出し、その崩壊後、経済は壊滅的な不況に陥った。 2008年10月までにS&P 500は40%以上下落し、銀行システムが金融危機の重みで崩れ落ちる中、ウォール街はさらなる損失に備えていた。 同じ月、ウォーレン・バフェットは The New York Times に論説を発表し、その中で今では有名なこのアドバイスを伝えた。「私の買い付けを決定づけるシンプルなルールがある。他人が強欲なときは恐怖し、他人が恐怖しているときは強欲であれ。」 当時は最も経験豊富な投資家でさえ恐怖に捉われていたため、バフェットは読者に強欲であるよう促した。しかし現在の状況は異なる。多くの投資家は割高なバリュエーションにもかかわらず熱狂しすぎている。現在の市場環境では、適度な恐怖が正当化される。 それは投資家が株式市場を完全に避けるべきという意味ではない。代わりに、バフェットからのこのアドバイスに従うべきだ。「投資家としての目標は、合理的な価格で、理解しやすく、5年後、10年後、20年後の利益が大幅に高くなることがほぼ確実なビジネスの一部を購入することである。」