バーンスタインの解説：メモリはまだ値上がりしているが、スマートフォンとPCはもう耐えられない

TL;DR
· バーンスタインの6月追跡調査によると、2QCY26の通常DRAMサンプル契約価格は前期比約74%上昇、NANDは約60%上昇。
· TrendForceの公開見通しでは、3Q26の一般DRAMは13%-18%上昇、NAND Flashは10%-15%上昇。
· サムスン、SKハイニックス、マイクロンは依然として恩恵を受けるが、LTAの上限、携帯電話の減産、NANDの競争が上昇幅の実現を抑制する。

バーンスタインの最新6月メモリ追跡調査は、メモリ価格上昇を非常に高い水準に押し上げている。そのサンプル加重平均によると、2QCY26の通常DRAM契約価格は第1四半期比約74%上昇、NAND全体の契約価格は約60%上昇した。

この数字が投資家にとって意味することは直接的だ。メモリ価格の上昇は、サムスン電子、SKハイニックス、マイクロン、サンディスクなどの企業の収益と利益予想を押し上げる一方、PC、スマートフォン、サーバーメーカーの調達コストを増加させる。ここ数ヶ月、AIサーバーとクラウドベンダーの需要がメモリ価格を押し上げてきたが、一般向けコンシューマーエレクトロニクスはすでに逆効果を見せ始めており、スマートフォンメーカーは減産やスペックダウンを行い、PCやコンシューマー向けは継続的な値上げを吸収することがより困難になっている。

区別すべきは、バーンスタインの6月追跡調査はレポートサンプルベースであり、TrendForceが公表する公式最終値ではない点である。TrendForceの3月の公開予測では、2Q26の一般DRAM契約価格は前期比58%-63%増、NAND Flashは前期比70%-75%増とされていた。7月3日時点では、TrendForceの公開見通しは3Q26の一般DRAM契約価格が前期比13%-18%増、NAND Flash契約価格が前期比10%-15%増と予測している。

つまり、メモリ価格は依然として上昇しており、サーバー不足も終わっていないが、最も急峻な値上げ局面はすでに過ぎ去った可能性がある。

DRAM第2四半期サンプル74%上昇、サーバーDDR5が依然として最も強い需要

DRAM価格は依然として強く、その支えはサーバーにある。

バーンスタインの6月追跡調査によると、スポット価格は5月の反発を継続している。PC向けDRAM DDR4、DDR5チップは前期比5.6%-11.5%上昇、サーバー向けDRAMモジュールは前期比6.1%-26.4%上昇し、特にDDR5が強い。さらに重要なのは、スポット価格が依然として契約価格を明確に上回っており、買い手が長期契約で在庫を確保しなければ、スポット市場での調達コストはさらに高くなることだ。

第2四半期の通常DRAM契約価格の内訳上昇率を見ると、値上げは単一カテゴリにとどまっていない。PC DRAMは前期比約49%上昇、サーバーDRAMは約67%上昇、モバイルDRAMは約80%、コンシューマーDRAMは約85%上昇した。中でもサーバー向けの重要性が最も高く、AIデータセンターやクラウドベンダーの設備投資に直接関連し、メモリメーカーの利益予想をより強く支える。

DRAMスポット価格と契約価格のサマリー；2QCY26通常DRAMサンプル加重平均QoQ+73.9%、サーバーDDR5モジュールスポット価格前期比+26.4%。

米国のクラウドサービス事業者は依然として優先的に供給を得ている。レポートによると、SKハイニックスとマイクロンは4月までに関連長期契約をほぼ合意しており、サムスンはより高い価格を推進している。マイクロンの長期契約価格上限は第2四半期の水準に近く、サムスンとSKハイニックスの上限はさらに高い可能性がある。中国のクラウドベンダーとの交渉は第3四半期まで続いており、条件は比較的不利である。

これが、契約価格の上昇ペースは鈍化するものの、短期間で反転下落にはならない理由である。サーバー需要は新たな供給をなお吸収しており、特にDDR5とハイエンドサーバーモジュールは、DRAM市場全体で最も強い部分であり続けている。

サーバーDDR5 RDIMMスポット価格と契約価格の比較；スポット価格は契約価格を大幅に上回り、6月の契約価格は前期比+9.1%、DDR5のDDR4に対するプレミアムは22%に拡大。

NANDも上昇しているが、ウェハー側はすでに弱含み

NANDも表面的には大幅上昇サイクルにあるが、構造はDRAMよりも複雑である。

バーンスタインのサンプルによると、6月のNANDウェハースポット価格は前期比3%-4%下落し、ウェハー契約価格は前期比わずか0.3%-3.7%の微増にとどまった。ウェハーのみを見ると、価格はすでに前期と比べて明らかに弱含んでいる。しかし、モバイルNANDとSSDの契約価格は70%-80%の大幅上昇が見込まれ、第2四半期全体のNAND契約価格を約60%押し上げている。

NANDはすべてのセグメントで同様に上昇しているわけではない。ウェハー側はすでに弱さを見せており、エンド製品とエンタープライズ需要が平均価格を支えている。

これが、第3四半期のNAND上昇率が第2四半期の水準を維持しにくい理由も説明している。第2四半期の高い上昇率は、主にモバイルNANDとSSDの価格引き上げによるものであり、スマートフォンメーカーが調達を減らし、容量構成を引き下げれば、NAND価格の圧力はサーバー向けDRAMよりも早く顕在化するだろう。

NANDウェハーおよびeMMC/UFS契約価格の推移；TLCウェハー契約価格6月MoM+3.7%、QLC MoM+0.3%だが、モバイルNANDとSSDが2Q全体のQoQ約+60%を牽引。

サンディスク、キオクシアなどのNAND関連企業にとって、この分化は特に重要である。短期的には価格は依然として上昇傾向にあるが、ウェハーが先行して弱含めば、その後の利益弾力性はエンタープライズSSD、モバイル向け契約の履行、在庫消化速度に依存することになる。

第3四半期も上昇は続くが、ペースは鈍化

第3四半期は値上げが終わるのではなく、ペースが落ちるのである。

TrendForceの7月3日時点の公開見通しでは、3QCY26の一般DRAM契約価格は前期比13%-18%増、NAND Flash契約価格は前期比10%-15%増と予測されている。第2四半期と比較して、上昇幅は明確に縮小している。

圧力は両側から来ている。

一方では、AIサーバーが依然として調達を続けており、米国のクラウドサービス事業者も優先的に供給を得ているため、短期的には価格を下支えしている。他方では、コンシューマーエレクトロニクスがすでに調整を始めている。スマートフォンOEMは生産計画とメモリ使用量の引き下げを開始しており、低価格帯・ミッドレンジモデルがより大きな影響を受けている。なぜなら、それらはLPDDR4などの成熟製品に依存しており、コスト上昇を消費者に転嫁することがより困難だからである。

TrendForceは以前、2026年の世界スマートフォン生産台数が前年比10%減の約11億3500万台になるという公開予測を示しており、悲観シナリオでは減少幅が15%以上に拡大する可能性がある。スマートフォン生産台数の減少とメモリのスペックダウンが同時に発生すれば、モバイルDRAMとモバイルNANDの値上げ余地は抑制される。

PC側でも同様の圧力がある。6月のPC DDR4、DDR5チップのスポット価格は依然として上昇しているが、エンドユーザー需要がさらなるコスト上昇に耐えられなければ、調達ペースは鈍化し、チャネルも在庫補充に慎重になるだろう。

PC DDR5チップのスポット価格と契約価格の推移；2025年末から2026年6月にかけてスポット価格は低水準から急反発し、3～4月に一時調整後、再び上昇。

もう一つの制約は長期契約から来る。LTAはメモリメーカーが受注を固定し、価格下落時の衝撃を緩和する助けとなるが、さらなる値上げを制限する可能性もある。特に一部の契約に価格上限が設定されると、スポット価格が高くても、それがメーカーの当四半期平均販売価格に完全に反映されない可能性がある。

したがって、第2四半期の契約価格サンプルの上昇率は、各社の実際のASP上昇率と単純に同一視できない。製品ミックス、HBM比率、LTAの価格上限執行、四半期末の最終決済などが、サムスン、SKハイニックス、マイクロンなどの企業の最終収益認識に影響を与える。

メーカーは依然として恩恵を受けるが、スマートフォンとLTAが実現幅を抑制

メモリメーカーは依然として最も直接的な受益者である。

Investing.comの6月報道によると、バーンスタインはサムスン電子の目標株価を44万ウォン、SKハイニックスを330万ウォン、マイクロンを1,300ドルに引き上げ、「アウトパフォーム」レーティングを維持した。サンディスクの目標株価も3,000ドルに引き上げられ、「アウトパフォーム」レーティングが維持された。その理由は新たなメモリ長期契約と価格下限に関連している。キオクシアは「アンダーパフォーム」レーティングが維持された。

レーティング自体はこの記事の焦点ではない。より重要なのは、現在の価格環境下で、市場が依然としてトップクラスのDRAMおよび一部のNANDメーカーにより高い利益予想を付与する意思があることだ。

しかし、短期的な値上げを長期的な無リスクの上昇と直接結びつけることはできない。

コンシューマー需要の破壊はすでに現れている。スマートフォンメーカーは生産量とスペックを引き下げており、低価格帯・ミッドレンジモデルがより敏感に反応している。メモリ価格の上昇が速いほど、エンドメーカーは容量削減、旧世代製品への切り替え、調達の先送りで対応する可能性が高い。

供給も引き続き増加するだろう。バーンスタインのモデル想定では、メモリ価格はCY27年下半期に徐々にピークを迎え、CY28年に正常化する。現在の不足は、AIサーバー需要の強さ、供給調整の遅れ、長期契約による在庫固定が複合的に作用した結果であり、需給の不均衡が永続するわけではない。

中国メーカーによるNAND分野での競争は依然として長期的な圧力である。DRAMと比較して、NANDは新たな生産能力と価格競争の影響を受けやすい。需要の減速と供給の増加が重なれば、価格下落はまずNANDの弱い部分から始まる可能性がある。

今回のメモリ市場の短期的な主軸は依然として明確である。サーバーとAIの需要によりDRAM価格は高水準を維持し、NANDも第2四半期はモバイルとSSDの価格に牽引されて上昇した。しかし第3四半期からは、スマートフォン、PC、コンシューマー向けの圧力によって値上げペースは明らかに鈍化するだろう。投資家にとって、「価格はまだ上がっている」ことと「最も強い値上げ局面は過ぎた」ことは、区別して考える必要がある。

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