HIP-3の最も核心的な革新は、builder-deployed perpsです。これにより、外部チームがHyperCoreインフラに基づいて、独自のパーペチュアル先物市場を自分たちで展開・運営できるようになります。
HIP-3の枠組みでは、展開者はいくつかの重要な条件を満たす必要があります：
ソース：hl.eco
このメカニズムにより、Hyperliquidエコシステムは、ロングテール資産、ニッチなパープ、専門的な取引市場など、より多様で垂直化された市場への可能性が広がります。データを見ると、HIP-3はHyperliquid perps取引システムの中で急速にシェアを伸ばしています。現在までに、HIP-3はHyperliquid perps取引量の最大約38％を占め、累計取引量は約2000億ドルに達しています。
しかし同時に、500,000 HYPEのステーキング要件は非常に高い資本ハードルとなり、ほとんどのチームがHIP-3の展開に直接参加することを制限しています。
これこそが、KinetiqがLaunchを立ち上げたポイントです。Launchは、Hyperliquid HIP-3プロトコルに基づいて構築されたExchange-as-a-Service（EaaS）プラットフォームであり、より多くのチームがより低いハードルで独自のパーペチュアル先物取引所を展開・運営できるようにすることを目的としています。
具体的には、LaunchはKinetiqの実証済みのLSTインフラとクラウドファンディングモデルを組み合わせ、チームがbuilder-deployed marketsを展開するために必要な500,000 HYPEのステーキング資金を調達するのを支援します。各展開市場には独立したステーキングプールが対応しており、ユーザーが特定の取引所をサポートする際、リスクはその特定の市場内に隔離され、システム全体に波及することはありません。
Kinetiqは、HIP-3エコシステムの発展を推進する重要なインフラとして位置づけられます。
500,000 HYPEのステーキング要件は、現在の価格で約3100万ドルの資本ハードルに相当し、ほとんどのチームにとって依然として単独で負担するのは困難です。現在、market.xyzとBorsaの2つのperp marketsがKinetiq Launchモデルを通じて展開されています。Perps.funも近日中にLaunchを通じて展開されるという噂があります。
これに基づき、Kinetiqの収益モデルも徐々に形成されています。HIP-3 marketsとbuilder codeから取引手数料収入が、kHYPE stakingとLaunch LSTsからパフォーマンスフィーが発生します。この2つの収入は、Hyperliquidエコシステムの成長と強く結びつき、持続可能な収益モデルを構成しています。
ソース：DeFiLlama
Kinetiqの収益モデルは主に2つの部分から構成されます。
最初の部分はステーキング収益で、kHYPEステーキングとLaunch LSTsによって生み出されるステーキング報酬が含まれ、プロトコルは通常その10％をパフォーマンスフィーとして徴収し、そのうち30％がプロトコル金庫に入り、70％がKNTQの買い戻しに使用され、トークン保有者への明確なバリューリターンを形成します。
2番目の部分は取引手数料で、HIP-3市場で発生した手数料の40％の分配です。
Kinetiqの収益構造を見ると、kHYPEステーキング報酬が依然として主要な収入源です。
2025年のQ3とQ4の業績は比較的強く、四半期のステーキング報酬は平均約650万ドルでした。2026年に入ると、TGE後の初期インセンティブと最初のエアドロップキャンペーンの終了に伴い、プロトコルのTVLは減少し始め、2025年Q4の約20.7億ドルのピークから現在の約10億ドルまで低下し、それに伴いkHYPEステーキング報酬も減少しました。2026年以降、四半期のステーキング報酬は平均約400万ドルです。
一方、EaaSはKinetiqの将来の成長ストーリーの重要な部分であるため、HIP-3市場手数料も注目に値します。2026年上半期、HIP-3 Market Feesは平均約33万ドルでした。
全体的な市場センチメントの弱さにより、Q2の業績はQ1から低下しましたが、この収入ラインの主要な触媒は、より多くの市場がKinetiq Launchを通じて展開されることにあります。例えば、Borsaは新しく立ち上げられたperp marketとして、HIP-3市場発行インフラとしてのKinetiq Launchの潜在的な役割をすでに検証しています。今後さらに多くの市場が接続されるにつれて、Kinetiqの成長経路は比較的明確です。一方でkHYPEとLaunch LSTsによるステーキング収益の分配を維持し、他方でHIP-3市場の拡大を通じて取引手数料を継続的に獲得します。
利益率の捕捉能力の観点から見ると、KinetiqはLSTプロトコルの中でも強い収益効率を持っています。
これを他のエコシステムの主要なLSTプロトコル（EthereumのLido、SolanaのSanctum、BNB ChainのLista）と比較します。2026年上半期、Kinetiqの平均粗利益は約68万ドルで、絶対的なTVL規模では優位ではありませんが、粗利益／TVL比率は平均7.6ベーシスポイントに達し、類似プロトコルの中で最良のパフォーマンスを示しています。
同時に、Kinetiqの利益率捕捉能力は2025年Q3以降大幅に改善され、約1.2ベーシスポイントから2026年上半期の7.6ベーシスポイントに向上しました。これは、KinetiqがTVLの拡大に依存するだけでなく、単位TVLあたりの収益変換と粗利益捕捉においてより高い効率を示していることを意味します。
この改善は主に2026年4月9日以降の手数料メカニズムの調整によるものです。以前はkHYPEステーキング報酬の100％がHYPEステーカーに分配され、プロトコル自体は主にアンステーキングフィーを通じて収入を捕捉していました。調整後、ステーキング報酬の90％は引き続きステーカーに分配され、残りの10％がパフォーマンスフィーとしてプロトコルによって収入捕捉され、さらにtreasuryとKNTQ buybackに分配されます。
Kinetiqの現在の約10.2億ドルのTVLと、6.8ベーシスポイントの四半期粗利益／TVL比率に基づくと、プロトコルは現在、四半期ごとに約70.2万ドルの粗利益を生み出しています。対照的に、Lidoの四半期粗利益は約1050万ドルであり、両者の間には約15倍の差があります。
注目すべきは、両者のTVLの差も約15倍であることです。Kinetiqは約10.2億ドル、Lidoは約151億ドルです。これは、Kinetiqが単位TVLあたりの粗利益捕捉能力においてすでにLidoと同等であることを示しています。現在の粗利益規模の差は、運営効率の不足ではなく、TVLの規模の違いによるものです。
ソース：Stakingrewards
ステーキングTVLの成長はKinetiqの将来の収入生成能力に直接影響するため、Hyperliquid全体のステーキングエコシステムをさらに観察する必要があります。
Hyperliquidステーキングの特徴の1つは次のとおりです。
大手ステーキングサービスプロバイダーの集中度は、他の多くのエコシステムよりも明らかに高いことです。現在、上位10のバリデーターがすでに全ステーキングHYPEの約83.4％を占めており、そのうちHyper Foundationが約半分を占め、残りは少数の中規模バリデーターで構成され、各々の規模はほとんどの場合約10億ドルレベルです。
同時に、Hyperliquidの現在のステーキング率は約45.7％に達しており、他の主要エコシステムと比較してすでに高いレベルにあります（Ethereum：33％、BNB Chain：19％、Solana：67％、Polygon：33％）。これは、ネットワーク全体のステーキング率の向上という観点から、Hyperliquidが今後解放できる増分スペースは比較的限られていることを意味します。
2026年Q2の年間TVLと粗利益率データに基づいて、Kinetiqのステーキング報酬収入がさまざまなシナリオでどのように変化するかをさらに観察できます。
TVLの変化は主にHYPEステーキング市場の競争環境に依存します。
現在、HYPEステーキング資産は複数の機関とバリデーターに分散しています。Kinetiqは個人ステーカー向けに開放された最大のステーキングプラットフォームの1つとして、より低い敷居の参加方法を通じてTVLの成長を促進する機会が依然としてあります。一方、HYPEステーキングの利回りに競争力がない場合、例えば現在の約2.24％の水準では、投資家は資金を他のより高い収益の資産にローテーションさせる可能性があり、KinetiqのTVLに下押し圧力がかかります。
粗利益率は主にHYPEステーキング利回りとHYPE価格に影響されます。
Kinetiqのコア粗利益はステーキング報酬に対するパフォーマンスフィーの徴収によるものであるため、HYPEステーキング利回りが高いほど、単位TVLあたりに生み出されるステーキング報酬が多くなり、プロトコルが捕捉できる粗利益も高くなります。逆もまた同様です。同時に、HYPE価格はステーキング報酬のドル価値とドル建てTVLベースの両方に影響を与えるため、粗利益率のパフォーマンスに影響を与える重要な変数でもあります。
HIP-3取引手数料はKinetiqのもう1つの収入源です。現在、2つのパーペチュアル先物市場がKinetiq Launchを通じて展開されており、それぞれmarket.xyzとBorsa（クラウドファンディング中）です。
しかし、現在のHIP-3取引の状況を見ると、trade.xyzが依然として圧倒的な支配的シェアを占めており、HIP-3取引量の約95％を占めています。その中核的な優位性は、RWAパーペチュアル先物の週末の価格設定能力にあり、これにより関連する取引シナリオにおいて強力なユーザーマインドと流動性の利点を持っています。
したがって、market.xyzのようなKinetiq Launchによって孵化されたプラットフォームにとって、重要な問題は次のとおりです。それらはtrade.xyzからトレーダーを引き付けるのに十分な差別化された資産クラスまたは取引体験を提供できるかどうかです。
現時点では、これはまだ明らかではありません。両方の資産カバレッジを比較すると、取引が比較的活発なRWA資産のほとんどはtrade.xyzでも取引可能であることがわかります。market.xyzは、テンセントやシャオミなど、少数の差別化された株式を上場していますが、同時に、多くの株式はtrade.xyzにのみ上場されており、market.xyzはまだカバーしていません。
したがって、現時点では、market.xyzはtrade.xyzの市場シェアに挑戦するための十分に明確な触媒要因を示していません。今後、資産カバレッジ、流動性、価格設定能力、取引体験において明確な差別化を形成できなければ、KinetiqがHIP-3取引手数料から得る収入の分配の成長は比較的制限される可能性があります。
ソース：Kinetiq
Borsaは、Kinetiq Launchを通じて計画されているもう1つのパーペチュアル先物市場であり、中核的な位置づけはプロのトレーダー向けのオンチェーン取引ターミナルです。過去にはヘッジファンドやプロップトレーディングチームだけが使用できた高度な実行ツールを一般のトレーダーに開放しようとしています。
しかし、現時点では、いくつかの点に注目する価値があります。第1に、Borsaの資金調達の進捗は、500,000 HYPEの展開ハードルにはまだ大きな隔たりがあります。現在の市場センチメントが弱く、オンチェーン流動性が比較的タイトな環境では、資金調達を無事に完了し正式にローンチできるかどうかは不確実です。
第2に、BorsaはKinetiq Launchを通じて孵化された市場ですが、Kinetiqはその取引手数料から収入の分配を得ることはできません。この場合、Kinetiqが得られる追加収入は、主に関連するステーキング資本から生じるステーキング報酬、または潜在的な償還手数料であり、HIP-3取引手数料そのものではありません。
これは、Kinetiqがより多くの展開者にLaunchの使用を促すための戦略である可能性があり、プラットフォーム側の手数料を引き下げることで市場展開の意欲を高めます。しかし、Kinetiq自身のビジネスモデルの観点からは、これは本来HIP-3取引手数料から得られたはずの収入源の一部を放棄することを意味し、それによりLaunchのプロトコル収入成長への直接的な貢献が弱まります。
Kinetiqのバリュエーションと将来の展望をより適切に評価するために、キャッシュフロー倍率法を使用してトークン価格の潜在的な余地を測定します。中核的なバリュエーション指標は、流通時価総額／保有者収入です。
循環時価総額は、完全希薄化評価よりも、トークンの真の価値をサイクルを超えて評価するのに適しています。その理由は、トークンプロジェクトは通常、継続的な解放と新規流通が存在するため、バリュエーションの際には実際に市場に出回っている流通供給を考慮する必要があり、静的な完全希薄化評価だけを見るのではないからです。
一方、分母として、手数料収入やプロトコル収入ではなく、トークン保有者収入を選択します。その理由は、保有者収入こそが、買い戻し、焼却、または直接分配などのメカニズムを通じてトークン保有者に還流する真の経済的価値だからです。
対照的に、プロトコル収入がプロジェクト金庫に入ったとしても、明確なトークン保有者への価値還流メカニズムがなければ、トークン保有者の収益と単純に見なすことはできません。
これが、トークンバリュエーションと伝統的な株式バリュエーションの最大の違いの1つです。
伝統的な金融では、企業価値／収入などの指標が成り立つのは、株主が会社の残余キャッシュフローに対して法的な最終請求権を持ち、利益分配の滝全体が最終的に株主に帰属するからです。
しかし、トークン保有者はこのような権利を自然に持っているわけではありません。トークン保有者が何を得られるかは、トークンメカニズム自体がどのような経済的権利を付与するかに完全に依存します。収入がチームが管理する金庫に留まり、明確な買い戻し、焼却、または分配メカニズムがなければ、この部分の収入はガバナンストークンを保有しているという理由だけで自動的にトークン保有者に帰属するわけではありません。
まず、$KNTQ の正常化された年間トークン保有者収入が161万ドルであるべきであり、329.8万ドルではないことを明確にする必要があります。
後者はQ2の実際の買い戻し額に4を掛けたものですが、Q2は買い戻しが初めて実行された四半期であり、約168.8万ドルのQ1累積収入の一時的な追加支払いが含まれているため、非経常的な増加があります。この過去の累積を除いた後、161万ドルは現在の持続可能な四半期収入のリズムをより反映しています。
収入予測については、kHYPEステーキング報酬のパフォーマンスフィーが依然としてKinetiqの主要な収入源であるため、成長の仮定は比較的慎重に行う必要があります。
Hyperliquidのステーキング構造が少数の中大規模機関によって占められていることを考慮すると、Kinetiqが既存の機関ステーキング市場で大幅に拡大することは容易ではありません。しかし、主に個人ステーカー向けに開放され、HIP-3エコシステムとのシナジーが存在するステーキングプラットフォームとして、ステーキングTVLの成長を促進する可能性は依然としてあります。したがって、ステーキング関連収入がそれぞれ1.5倍と2倍の成長を達成すると仮定します。
一方、Builder CodeとHIP-3収入はHyperliquidパーペチュアル先物取引活動から生じるため、成長の弾力性はより高いです。
RWAパーペチュアル先物取引量は、2025年Q1の297億ドルから2026年Q1の5248億ドルへと、1年間で約17倍に成長しました。HIP-3の建玉規模も6か月で2.8億ドルから23.8億ドルに増加しました。これに基づき、3つのシナリオを設定します。
悲観的シナリオは2倍の成長で、trade.xyzの競争がmarket.xyzのシェアを抑圧すると仮定します。基準シナリオは4倍の成長で、market.xyzがRWAパーペチュアル先物市場の拡大に追随し、安定したシェアを維持すると同時に、Launchによって孵化された新しい市場が増分をもたらすと仮定します。楽観的シナリオは10倍の成長で、市場が高成長を継続し、market.xyzが新しい垂直カテゴリーを拡大するかシェアを向上させ、さらに多くのKinetiq Launch市場のローンチが重なり、より多くのロングテール資産をカバーすると仮定します。
バリュエーション倍率の選択にあたっては、Kinetiqに合理的な比較可能なプロジェクトの参照を設定する必要があります。Kinetiqは現在主にLSTプロトコルであるため、Lidoが最も直接的な参照対象であり、特にLidoもトークン保有者向けの買い戻しメカニズムを持っているため、保有者収入倍率の観点で強い参考意義があります。
しかし同時に、Kinetiq LaunchによるHIP-3パーペチュアル先物取引市場への価値捕捉能力も無視できません。kHYPEは依然として現在の主要な収入源ですが、HIP-3取引手数料も将来的に重要な増分となる可能性があります。したがって、LSTプロトコルに加えて、バリュエーションの参考としてパーペチュアル先物分散型取引所の一部も含めます。
Kinetiqの現在の収入構造に基づき、70％LST＋30％パーペチュアル先物取引所の混合バリュエーション倍率方式を採用します。ここで、70％のウェイトはkHYPEおよびステーキング関連収入が依然として支配的であることを反映し、30％のウェイトはLaunchとHIP-3取引手数料の潜在的な収入貢献を反映します。総合計算の後、約18倍の混合バリュエーション倍率が得られます。
モデルは、161万ドルの定常状態の年間保有者収入をベースとし、各収入源に対してそれぞれ成長仮定を設定して、2028年の保有者収入を推定します。
基準シナリオでは、2年間で4倍の成長を仮定するだけで、Builder CodeとHIP-3の合計貢献は32.4万ドルから129.6万ドルに増加します。楽観的シナリオでは、10倍の成長を達成した場合、貢献は324万ドルに上昇し、絶対額でステーキング収入を大幅に上回ります。
バリュエーションの観点では、3つのシナリオすべてで4.9億トークンの供給量を2028年の流通ベースとして使用します。これは現在の2.8億の流通量に、完全にアンロックされたチームおよび投資家分（11/25から、1年間のロックアップ、2年間の線形アンロック）を加え、財団分を差し引いたものです。同時に、モデルは統一して18倍の混合バリュエーション倍率を使用します。
現在の0.16ドルの参入価格で見ると、基準シナリオでは目標価格は0.1183ドルとなり、現在の価格から約26％下落します。悲観的シナリオでは、目標価格は0.0710ドルで、下落率は約56％です。楽観的シナリオでは、目標価格は0.2133ドルに達し、約33％の正のリターンに相当します。
これは、0.16ドルの価格水準では、市場がすでにある程度、基準シナリオと楽観的シナリオの間の期待値を価格に織り込んでいることを意味します。今後の上昇余地は主に、Builder CodeとHIP-3収入がRWAパーペチュアル先物市場の継続的な拡大に追随できるかどうかに依存します。関連収入の成長が予想を下回った場合、現在の価格での下落余裕は比較的限られています。
同時に、Kinetiqは将来、kHYPEステーキング報酬とHIP-3市場手数料分配からの成長潜在力を持ち続けていますが、投資家とコアコントリビューターを合わせた約31％のトークンシェアが今後数年かけて徐々にアンロックされ、循環供給にかなりの希薄化圧力がかかります。
新たな循環供給が市場需要によって効果的に吸収されなければ、KNTQの価格上昇余地はある程度制限される可能性があります。
前述のように、trade.xyzは現在HIP-3の市場シェアの95％以上を占めており、他のプロトコルはこれまで効果的な突破を達成していません。その核心的な理由は、パーペチュアル先物の資産供給が比較的同質化していることです。trade.xyzの取引量は少数の大口トレーダーに集中しており、そのようなユーザーは通常粘着性が高く、一度流動性と取引習慣が形成されると、他のプロトコルに移行する意欲は比較的限られています。
そのため、最近、Felix、Ventuals、そして最近のDreamCashなど、複数のHIP-3プロトコルが相次いで撤退しています。これらのtrade.xyzの競合他社は差別化を試みていないわけではありません。例えば、Ventualsが開始した半導体バスケットや、ParagonのBTC.D市場などです。しかし、500,000 HYPEのステーキングハードルでは、このようなニッチ市場の収入機会は通常、資本のロックアップ、流動性の不足、潜在的な没収リスクをカバーするには不十分です。
trade.xyzが突破できたのは、主にいくつかの要因によります。第一に、Unitを通じて現物資産を処理することで初期の信頼を確立しました。第二に、他の展開者が主にUSDHまたはUSDTを中心に市場を構築していたとき、trade.xyzはより早くUSDC取引ペアをローンチし、ユーザーと流動性を先取りしました。
そのため、CoinbaseがHyperliquid上でUSDCの公式展開者となり、USDHブランドを買収したことは、他のステーブルコイン決済システムを使用する展開者（例えば、USDTを使用するDreamCashや、USDeを決済資産として使用するHyena）に追加の圧力をもたらしました。
さらに、HIP-3展開者の実際の収益は、表面的なデータよりも弱いことがよくあります。展開者は通常、自己資金のHYPEをすべてステーキング資本として使用するわけではなく、第三者またはクラウドファンディングを通じて必要なステーキングを調達します。例えば、FelixはHyperionに依存してHYPEを提供し、KinetiqとVentualsはクラウドファンディング型のステーキングモデルを採用しています。この構造の下では、基礎となるHYPEステーカーは展開者の収入の一部しか受け取ることができません。例えば、kmHYPE保有者はKinetiq展開者収入の10％しか受け取れません。
これにより、もともと弱い展開者のリターンが、基礎となるHYPEステーカーにとってさらに魅力を低下させ、償還圧力を高め、周辺の展開者が500,000 HYPEのステーキングハードルを維持することをさらに困難にしています。
ただし、500,000 HYPEのステーキングハードルは資本の敷居の1つに過ぎません。展開者にとって、より直接的なコストは実際にはオークション支出です。新しい市場をローンチするたびに、対応するオークション料金を事前に支払う必要があるからです。
ソース：Hyperliquid Docs
したがって、オークションコスト自体が2番目の実質的な参入障壁を構成します。展開者がすでに500,000 HYPEのステーキング資本を調達したとしても、新しい市場のために事前にオークションコストを投入する必要があり、これらの市場が経済的に魅力的になるまでに数年かかる可能性があり、元を取ることさえできないかもしれません。
KinetiqとHIP-3は本質的に相互に強化するフライホイールです。HIP-3はKinetiqのEaaSにインフラを提供し、ステーキングされたHYPEをより効率的に活用できるようにします。一方、KinetiqはLaunchを通じて第三者の展開者が必要なHYPEを調達するのを支援し、HIP-3への資本ハードルを下げます。
しかし、現在のHIP-3エコシステムを見ると、Felix、Ventuals、DreamCashなどのプロジェクトが相次いで撤退するにつれて、問題が徐々に明らかになっています。500,000 HYPEの展開ハードル、事前のオークションコスト、そしてtrade.xyzへの高い集中が、非トップの展開者の生存空間を圧迫しています。したがって、HIP-3が多様な市場エコシステムを維持し続けたいのであれば、展開ハードルの引き下げは最も直接的な方向性の1つです。
ソース：Hyperliquid Doc
Hyperliquidの公式ドキュメントでもこのための余地が残されており、500,000 HYPEのステーキング要件は将来、インフラの成熟に伴い段階的に引き下げられる可能性があると述べられています。
しかし、直接ハードルを下げることにはリスクも伴います。500,000 HYPEは本質的に没収可能な履约保証金であり、展開者が誤ったオラクル、悪意のある市場設定、または不良債権リスクを回避するように拘束するために使用されます。ステーキング要件が低下すると、単一の市場で問題が発生した場合にリスクをカバーするために使用できる保証金も減少します。
同時に、低いハードルは、より多くの低品質、重複、または流動性の低い市場のローンチを引き付ける可能性があります。低ハードルの展開者が依然としてクロスマージンやバックアップ清算などの高い権限を保持している場合、リスクは単一の市場からより広範なプロトコルレベルに波及する可能性もあります。
ソース：Blockwork Research
したがって、より実行可能な方案は、単純にステーキング要件を下げるのではなく、階層型HIP-3取引所メカニズムを導入することです。Blockworks Researchの提案を引用すると、例えば100,000、250,000、500,000 HYPEなどの異なる階層を設定し、ステーキング規模に応じて権限を段階的に引き上げることができます。低階層の展開者はまず低いハードルでローンチできますが、より厳しい制限（例えば、低い建玉上限、低いレバレッジ、クロスマージンとバックアップ清算の権限の無効化）を受け入れる必要があります。
これにより、参入ハードルを下げつつ、リスクを単一の市場または取引所内に制限し、プロトコルレベルのリスク伝染を防ぐことができます。
さらに、trade.xyz以外の展開者にとって、差別化された資産供給にはまだ多くの方向性があります。例えば、テーマ型の株式バスケットを中心に、中国インターネット、AIインフラ、NVIDIAを除いた半導体、電気自動車、暗号資産準備会社などです。単一の株式でtrade.xyzと正面から競争するよりも、テーマバスケットは特定の取引見解をより明確に表現でき、差別化されたポジショニングを形成しやすくなります。
これに加えて、マクロ金利と政策関連の市場も注目に値します。例えば、フェデラルファンド金利、2年／10年米国債利回り、イールドカーブのスティープニング取引、SOFRなどです。これらの商品は、単一株式のパーペチュアル先物と比較して差別化がより明確であり、マクロトレーダーにも適していますが、核心的な難点はオラクルの設計と初期流動性の構築です。
ボラティリティ型パーペチュアル先物も別の潜在的な方向性です。例えば、VIX、MOVE指数、ビットコインボラティリティ、イーサリアムボラティリティなどです。ボラティリティ自体は独立した取引対象であり、現在、標準的な株式、商品、外国為替のパーペチュアル先物の中では比較的カバレッジが限られているため、小規模な展開者が参入するニッチ市場となる機会があります。
重要なのは、trade.xyz以外の展開者は、これらの差別化された市場をより迅速にローンチし、trade.xyzがコピーする前に取引量とユーザー市場を獲得する必要があることです。流動性、価格設定能力、取引習慣を最初に確立して初めて、そのニッチ市場の主要な取引場所になる機会を得られます。そうでなければ、資産がコピーされた後もtrade.xyzの流動性の優位性によって圧迫され続けることになります。
参考文献：
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Kinetiqから見るHIP-3エコシステムの構図：trade.xyz以外のプロトコルは突破できるか？
はじめに
HIP-3の最も核心的な革新は、builder-deployed perpsです。これにより、外部チームがHyperCoreインフラに基づいて、独自のパーペチュアル先物市場を自分たちで展開・運営できるようになります。
HIP-3の枠組みでは、展開者はいくつかの重要な条件を満たす必要があります：
ソース：hl.eco
このメカニズムにより、Hyperliquidエコシステムは、ロングテール資産、ニッチなパープ、専門的な取引市場など、より多様で垂直化された市場への可能性が広がります。データを見ると、HIP-3はHyperliquid perps取引システムの中で急速にシェアを伸ばしています。現在までに、HIP-3はHyperliquid perps取引量の最大約38％を占め、累計取引量は約2000億ドルに達しています。
しかし同時に、500,000 HYPEのステーキング要件は非常に高い資本ハードルとなり、ほとんどのチームがHIP-3の展開に直接参加することを制限しています。
これこそが、KinetiqがLaunchを立ち上げたポイントです。Launchは、Hyperliquid HIP-3プロトコルに基づいて構築されたExchange-as-a-Service（EaaS）プラットフォームであり、より多くのチームがより低いハードルで独自のパーペチュアル先物取引所を展開・運営できるようにすることを目的としています。
具体的には、LaunchはKinetiqの実証済みのLSTインフラとクラウドファンディングモデルを組み合わせ、チームがbuilder-deployed marketsを展開するために必要な500,000 HYPEのステーキング資金を調達するのを支援します。各展開市場には独立したステーキングプールが対応しており、ユーザーが特定の取引所をサポートする際、リスクはその特定の市場内に隔離され、システム全体に波及することはありません。
Kinetiqのビジネスモデルと収益構造
Kinetiqは、HIP-3エコシステムの発展を推進する重要なインフラとして位置づけられます。
500,000 HYPEのステーキング要件は、現在の価格で約3100万ドルの資本ハードルに相当し、ほとんどのチームにとって依然として単独で負担するのは困難です。現在、market.xyzとBorsaの2つのperp marketsがKinetiq Launchモデルを通じて展開されています。Perps.funも近日中にLaunchを通じて展開されるという噂があります。
これに基づき、Kinetiqの収益モデルも徐々に形成されています。HIP-3 marketsとbuilder codeから取引手数料収入が、kHYPE stakingとLaunch LSTsからパフォーマンスフィーが発生します。この2つの収入は、Hyperliquidエコシステムの成長と強く結びつき、持続可能な収益モデルを構成しています。
ソース：DeFiLlama
Kinetiqの収益モデルは主に2つの部分から構成されます。
最初の部分はステーキング収益で、kHYPEステーキングとLaunch LSTsによって生み出されるステーキング報酬が含まれ、プロトコルは通常その10％をパフォーマンスフィーとして徴収し、そのうち30％がプロトコル金庫に入り、70％がKNTQの買い戻しに使用され、トークン保有者への明確なバリューリターンを形成します。
2番目の部分は取引手数料で、HIP-3市場で発生した手数料の40％の分配です。
ソース：DeFiLlama
Kinetiqの収益構造を見ると、kHYPEステーキング報酬が依然として主要な収入源です。
2025年のQ3とQ4の業績は比較的強く、四半期のステーキング報酬は平均約650万ドルでした。2026年に入ると、TGE後の初期インセンティブと最初のエアドロップキャンペーンの終了に伴い、プロトコルのTVLは減少し始め、2025年Q4の約20.7億ドルのピークから現在の約10億ドルまで低下し、それに伴いkHYPEステーキング報酬も減少しました。2026年以降、四半期のステーキング報酬は平均約400万ドルです。
一方、EaaSはKinetiqの将来の成長ストーリーの重要な部分であるため、HIP-3市場手数料も注目に値します。2026年上半期、HIP-3 Market Feesは平均約33万ドルでした。
全体的な市場センチメントの弱さにより、Q2の業績はQ1から低下しましたが、この収入ラインの主要な触媒は、より多くの市場がKinetiq Launchを通じて展開されることにあります。例えば、Borsaは新しく立ち上げられたperp marketとして、HIP-3市場発行インフラとしてのKinetiq Launchの潜在的な役割をすでに検証しています。今後さらに多くの市場が接続されるにつれて、Kinetiqの成長経路は比較的明確です。一方でkHYPEとLaunch LSTsによるステーキング収益の分配を維持し、他方でHIP-3市場の拡大を通じて取引手数料を継続的に獲得します。
ステーキング収益
ソース：DeFiLlama
利益率の捕捉能力の観点から見ると、KinetiqはLSTプロトコルの中でも強い収益効率を持っています。
これを他のエコシステムの主要なLSTプロトコル（EthereumのLido、SolanaのSanctum、BNB ChainのLista）と比較します。2026年上半期、Kinetiqの平均粗利益は約68万ドルで、絶対的なTVL規模では優位ではありませんが、粗利益／TVL比率は平均7.6ベーシスポイントに達し、類似プロトコルの中で最良のパフォーマンスを示しています。
同時に、Kinetiqの利益率捕捉能力は2025年Q3以降大幅に改善され、約1.2ベーシスポイントから2026年上半期の7.6ベーシスポイントに向上しました。これは、KinetiqがTVLの拡大に依存するだけでなく、単位TVLあたりの収益変換と粗利益捕捉においてより高い効率を示していることを意味します。
この改善は主に2026年4月9日以降の手数料メカニズムの調整によるものです。以前はkHYPEステーキング報酬の100％がHYPEステーカーに分配され、プロトコル自体は主にアンステーキングフィーを通じて収入を捕捉していました。調整後、ステーキング報酬の90％は引き続きステーカーに分配され、残りの10％がパフォーマンスフィーとしてプロトコルによって収入捕捉され、さらにtreasuryとKNTQ buybackに分配されます。
ソース：DeFiLlama
Kinetiqの現在の約10.2億ドルのTVLと、6.8ベーシスポイントの四半期粗利益／TVL比率に基づくと、プロトコルは現在、四半期ごとに約70.2万ドルの粗利益を生み出しています。対照的に、Lidoの四半期粗利益は約1050万ドルであり、両者の間には約15倍の差があります。
注目すべきは、両者のTVLの差も約15倍であることです。Kinetiqは約10.2億ドル、Lidoは約151億ドルです。これは、Kinetiqが単位TVLあたりの粗利益捕捉能力においてすでにLidoと同等であることを示しています。現在の粗利益規模の差は、運営効率の不足ではなく、TVLの規模の違いによるものです。
ソース：Stakingrewards
ステーキングTVLの成長はKinetiqの将来の収入生成能力に直接影響するため、Hyperliquid全体のステーキングエコシステムをさらに観察する必要があります。
Hyperliquidステーキングの特徴の1つは次のとおりです。
大手ステーキングサービスプロバイダーの集中度は、他の多くのエコシステムよりも明らかに高いことです。現在、上位10のバリデーターがすでに全ステーキングHYPEの約83.4％を占めており、そのうちHyper Foundationが約半分を占め、残りは少数の中規模バリデーターで構成され、各々の規模はほとんどの場合約10億ドルレベルです。
同時に、Hyperliquidの現在のステーキング率は約45.7％に達しており、他の主要エコシステムと比較してすでに高いレベルにあります（Ethereum：33％、BNB Chain：19％、Solana：67％、Polygon：33％）。これは、ネットワーク全体のステーキング率の向上という観点から、Hyperliquidが今後解放できる増分スペースは比較的限られていることを意味します。
2026年Q2の年間TVLと粗利益率データに基づいて、Kinetiqのステーキング報酬収入がさまざまなシナリオでどのように変化するかをさらに観察できます。
TVLの変化は主にHYPEステーキング市場の競争環境に依存します。
現在、HYPEステーキング資産は複数の機関とバリデーターに分散しています。Kinetiqは個人ステーカー向けに開放された最大のステーキングプラットフォームの1つとして、より低い敷居の参加方法を通じてTVLの成長を促進する機会が依然としてあります。一方、HYPEステーキングの利回りに競争力がない場合、例えば現在の約2.24％の水準では、投資家は資金を他のより高い収益の資産にローテーションさせる可能性があり、KinetiqのTVLに下押し圧力がかかります。
粗利益率は主にHYPEステーキング利回りとHYPE価格に影響されます。
Kinetiqのコア粗利益はステーキング報酬に対するパフォーマンスフィーの徴収によるものであるため、HYPEステーキング利回りが高いほど、単位TVLあたりに生み出されるステーキング報酬が多くなり、プロトコルが捕捉できる粗利益も高くなります。逆もまた同様です。同時に、HYPE価格はステーキング報酬のドル価値とドル建てTVLベースの両方に影響を与えるため、粗利益率のパフォーマンスに影響を与える重要な変数でもあります。
HIP-3取引手数料
ソース：hl.eco
HIP-3取引手数料はKinetiqのもう1つの収入源です。現在、2つのパーペチュアル先物市場がKinetiq Launchを通じて展開されており、それぞれmarket.xyzとBorsa（クラウドファンディング中）です。
しかし、現在のHIP-3取引の状況を見ると、trade.xyzが依然として圧倒的な支配的シェアを占めており、HIP-3取引量の約95％を占めています。その中核的な優位性は、RWAパーペチュアル先物の週末の価格設定能力にあり、これにより関連する取引シナリオにおいて強力なユーザーマインドと流動性の利点を持っています。
したがって、market.xyzのようなKinetiq Launchによって孵化されたプラットフォームにとって、重要な問題は次のとおりです。それらはtrade.xyzからトレーダーを引き付けるのに十分な差別化された資産クラスまたは取引体験を提供できるかどうかです。
現時点では、これはまだ明らかではありません。両方の資産カバレッジを比較すると、取引が比較的活発なRWA資産のほとんどはtrade.xyzでも取引可能であることがわかります。market.xyzは、テンセントやシャオミなど、少数の差別化された株式を上場していますが、同時に、多くの株式はtrade.xyzにのみ上場されており、market.xyzはまだカバーしていません。
したがって、現時点では、market.xyzはtrade.xyzの市場シェアに挑戦するための十分に明確な触媒要因を示していません。今後、資産カバレッジ、流動性、価格設定能力、取引体験において明確な差別化を形成できなければ、KinetiqがHIP-3取引手数料から得る収入の分配の成長は比較的制限される可能性があります。
ソース：Kinetiq
Borsaは、Kinetiq Launchを通じて計画されているもう1つのパーペチュアル先物市場であり、中核的な位置づけはプロのトレーダー向けのオンチェーン取引ターミナルです。過去にはヘッジファンドやプロップトレーディングチームだけが使用できた高度な実行ツールを一般のトレーダーに開放しようとしています。
しかし、現時点では、いくつかの点に注目する価値があります。第1に、Borsaの資金調達の進捗は、500,000 HYPEの展開ハードルにはまだ大きな隔たりがあります。現在の市場センチメントが弱く、オンチェーン流動性が比較的タイトな環境では、資金調達を無事に完了し正式にローンチできるかどうかは不確実です。
第2に、BorsaはKinetiq Launchを通じて孵化された市場ですが、Kinetiqはその取引手数料から収入の分配を得ることはできません。この場合、Kinetiqが得られる追加収入は、主に関連するステーキング資本から生じるステーキング報酬、または潜在的な償還手数料であり、HIP-3取引手数料そのものではありません。
これは、Kinetiqがより多くの展開者にLaunchの使用を促すための戦略である可能性があり、プラットフォーム側の手数料を引き下げることで市場展開の意欲を高めます。しかし、Kinetiq自身のビジネスモデルの観点からは、これは本来HIP-3取引手数料から得られたはずの収入源の一部を放棄することを意味し、それによりLaunchのプロトコル収入成長への直接的な貢献が弱まります。
バリュエーションと展望
Kinetiqのバリュエーションと将来の展望をより適切に評価するために、キャッシュフロー倍率法を使用してトークン価格の潜在的な余地を測定します。中核的なバリュエーション指標は、流通時価総額／保有者収入です。
循環時価総額は、完全希薄化評価よりも、トークンの真の価値をサイクルを超えて評価するのに適しています。その理由は、トークンプロジェクトは通常、継続的な解放と新規流通が存在するため、バリュエーションの際には実際に市場に出回っている流通供給を考慮する必要があり、静的な完全希薄化評価だけを見るのではないからです。
一方、分母として、手数料収入やプロトコル収入ではなく、トークン保有者収入を選択します。その理由は、保有者収入こそが、買い戻し、焼却、または直接分配などのメカニズムを通じてトークン保有者に還流する真の経済的価値だからです。
対照的に、プロトコル収入がプロジェクト金庫に入ったとしても、明確なトークン保有者への価値還流メカニズムがなければ、トークン保有者の収益と単純に見なすことはできません。
これが、トークンバリュエーションと伝統的な株式バリュエーションの最大の違いの1つです。
伝統的な金融では、企業価値／収入などの指標が成り立つのは、株主が会社の残余キャッシュフローに対して法的な最終請求権を持ち、利益分配の滝全体が最終的に株主に帰属するからです。
しかし、トークン保有者はこのような権利を自然に持っているわけではありません。トークン保有者が何を得られるかは、トークンメカニズム自体がどのような経済的権利を付与するかに完全に依存します。収入がチームが管理する金庫に留まり、明確な買い戻し、焼却、または分配メカニズムがなければ、この部分の収入はガバナンストークンを保有しているという理由だけで自動的にトークン保有者に帰属するわけではありません。
まず、$KNTQ の正常化された年間トークン保有者収入が161万ドルであるべきであり、329.8万ドルではないことを明確にする必要があります。
後者はQ2の実際の買い戻し額に4を掛けたものですが、Q2は買い戻しが初めて実行された四半期であり、約168.8万ドルのQ1累積収入の一時的な追加支払いが含まれているため、非経常的な増加があります。この過去の累積を除いた後、161万ドルは現在の持続可能な四半期収入のリズムをより反映しています。
収入予測については、kHYPEステーキング報酬のパフォーマンスフィーが依然としてKinetiqの主要な収入源であるため、成長の仮定は比較的慎重に行う必要があります。
Hyperliquidのステーキング構造が少数の中大規模機関によって占められていることを考慮すると、Kinetiqが既存の機関ステーキング市場で大幅に拡大することは容易ではありません。しかし、主に個人ステーカー向けに開放され、HIP-3エコシステムとのシナジーが存在するステーキングプラットフォームとして、ステーキングTVLの成長を促進する可能性は依然としてあります。したがって、ステーキング関連収入がそれぞれ1.5倍と2倍の成長を達成すると仮定します。
一方、Builder CodeとHIP-3収入はHyperliquidパーペチュアル先物取引活動から生じるため、成長の弾力性はより高いです。
RWAパーペチュアル先物取引量は、2025年Q1の297億ドルから2026年Q1の5248億ドルへと、1年間で約17倍に成長しました。HIP-3の建玉規模も6か月で2.8億ドルから23.8億ドルに増加しました。これに基づき、3つのシナリオを設定します。
悲観的シナリオは2倍の成長で、trade.xyzの競争がmarket.xyzのシェアを抑圧すると仮定します。基準シナリオは4倍の成長で、market.xyzがRWAパーペチュアル先物市場の拡大に追随し、安定したシェアを維持すると同時に、Launchによって孵化された新しい市場が増分をもたらすと仮定します。楽観的シナリオは10倍の成長で、市場が高成長を継続し、market.xyzが新しい垂直カテゴリーを拡大するかシェアを向上させ、さらに多くのKinetiq Launch市場のローンチが重なり、より多くのロングテール資産をカバーすると仮定します。
バリュエーション倍率の選択にあたっては、Kinetiqに合理的な比較可能なプロジェクトの参照を設定する必要があります。Kinetiqは現在主にLSTプロトコルであるため、Lidoが最も直接的な参照対象であり、特にLidoもトークン保有者向けの買い戻しメカニズムを持っているため、保有者収入倍率の観点で強い参考意義があります。
しかし同時に、Kinetiq LaunchによるHIP-3パーペチュアル先物取引市場への価値捕捉能力も無視できません。kHYPEは依然として現在の主要な収入源ですが、HIP-3取引手数料も将来的に重要な増分となる可能性があります。したがって、LSTプロトコルに加えて、バリュエーションの参考としてパーペチュアル先物分散型取引所の一部も含めます。
Kinetiqの現在の収入構造に基づき、70％LST＋30％パーペチュアル先物取引所の混合バリュエーション倍率方式を採用します。ここで、70％のウェイトはkHYPEおよびステーキング関連収入が依然として支配的であることを反映し、30％のウェイトはLaunchとHIP-3取引手数料の潜在的な収入貢献を反映します。総合計算の後、約18倍の混合バリュエーション倍率が得られます。
モデルは、161万ドルの定常状態の年間保有者収入をベースとし、各収入源に対してそれぞれ成長仮定を設定して、2028年の保有者収入を推定します。
基準シナリオでは、2年間で4倍の成長を仮定するだけで、Builder CodeとHIP-3の合計貢献は32.4万ドルから129.6万ドルに増加します。楽観的シナリオでは、10倍の成長を達成した場合、貢献は324万ドルに上昇し、絶対額でステーキング収入を大幅に上回ります。
バリュエーションの観点では、3つのシナリオすべてで4.9億トークンの供給量を2028年の流通ベースとして使用します。これは現在の2.8億の流通量に、完全にアンロックされたチームおよび投資家分（11/25から、1年間のロックアップ、2年間の線形アンロック）を加え、財団分を差し引いたものです。同時に、モデルは統一して18倍の混合バリュエーション倍率を使用します。
現在の0.16ドルの参入価格で見ると、基準シナリオでは目標価格は0.1183ドルとなり、現在の価格から約26％下落します。悲観的シナリオでは、目標価格は0.0710ドルで、下落率は約56％です。楽観的シナリオでは、目標価格は0.2133ドルに達し、約33％の正のリターンに相当します。
これは、0.16ドルの価格水準では、市場がすでにある程度、基準シナリオと楽観的シナリオの間の期待値を価格に織り込んでいることを意味します。今後の上昇余地は主に、Builder CodeとHIP-3収入がRWAパーペチュアル先物市場の継続的な拡大に追随できるかどうかに依存します。関連収入の成長が予想を下回った場合、現在の価格での下落余裕は比較的限られています。
同時に、Kinetiqは将来、kHYPEステーキング報酬とHIP-3市場手数料分配からの成長潜在力を持ち続けていますが、投資家とコアコントリビューターを合わせた約31％のトークンシェアが今後数年かけて徐々にアンロックされ、循環供給にかなりの希薄化圧力がかかります。
新たな循環供給が市場需要によって効果的に吸収されなければ、KNTQの価格上昇余地はある程度制限される可能性があります。
HIP-3はまだ百花繚乱であり得るか？
前述のように、trade.xyzは現在HIP-3の市場シェアの95％以上を占めており、他のプロトコルはこれまで効果的な突破を達成していません。その核心的な理由は、パーペチュアル先物の資産供給が比較的同質化していることです。trade.xyzの取引量は少数の大口トレーダーに集中しており、そのようなユーザーは通常粘着性が高く、一度流動性と取引習慣が形成されると、他のプロトコルに移行する意欲は比較的限られています。
そのため、最近、Felix、Ventuals、そして最近のDreamCashなど、複数のHIP-3プロトコルが相次いで撤退しています。これらのtrade.xyzの競合他社は差別化を試みていないわけではありません。例えば、Ventualsが開始した半導体バスケットや、ParagonのBTC.D市場などです。しかし、500,000 HYPEのステーキングハードルでは、このようなニッチ市場の収入機会は通常、資本のロックアップ、流動性の不足、潜在的な没収リスクをカバーするには不十分です。
trade.xyzが突破できたのは、主にいくつかの要因によります。第一に、Unitを通じて現物資産を処理することで初期の信頼を確立しました。第二に、他の展開者が主にUSDHまたはUSDTを中心に市場を構築していたとき、trade.xyzはより早くUSDC取引ペアをローンチし、ユーザーと流動性を先取りしました。
そのため、CoinbaseがHyperliquid上でUSDCの公式展開者となり、USDHブランドを買収したことは、他のステーブルコイン決済システムを使用する展開者（例えば、USDTを使用するDreamCashや、USDeを決済資産として使用するHyena）に追加の圧力をもたらしました。
さらに、HIP-3展開者の実際の収益は、表面的なデータよりも弱いことがよくあります。展開者は通常、自己資金のHYPEをすべてステーキング資本として使用するわけではなく、第三者またはクラウドファンディングを通じて必要なステーキングを調達します。例えば、FelixはHyperionに依存してHYPEを提供し、KinetiqとVentualsはクラウドファンディング型のステーキングモデルを採用しています。この構造の下では、基礎となるHYPEステーカーは展開者の収入の一部しか受け取ることができません。例えば、kmHYPE保有者はKinetiq展開者収入の10％しか受け取れません。
これにより、もともと弱い展開者のリターンが、基礎となるHYPEステーカーにとってさらに魅力を低下させ、償還圧力を高め、周辺の展開者が500,000 HYPEのステーキングハードルを維持することをさらに困難にしています。
ただし、500,000 HYPEのステーキングハードルは資本の敷居の1つに過ぎません。展開者にとって、より直接的なコストは実際にはオークション支出です。新しい市場をローンチするたびに、対応するオークション料金を事前に支払う必要があるからです。
ソース：Hyperliquid Docs
したがって、オークションコスト自体が2番目の実質的な参入障壁を構成します。展開者がすでに500,000 HYPEのステーキング資本を調達したとしても、新しい市場のために事前にオークションコストを投入する必要があり、これらの市場が経済的に魅力的になるまでに数年かかる可能性があり、元を取ることさえできないかもしれません。
KinetiqとHIP-3の共生関係
KinetiqとHIP-3は本質的に相互に強化するフライホイールです。HIP-3はKinetiqのEaaSにインフラを提供し、ステーキングされたHYPEをより効率的に活用できるようにします。一方、KinetiqはLaunchを通じて第三者の展開者が必要なHYPEを調達するのを支援し、HIP-3への資本ハードルを下げます。
しかし、現在のHIP-3エコシステムを見ると、Felix、Ventuals、DreamCashなどのプロジェクトが相次いで撤退するにつれて、問題が徐々に明らかになっています。500,000 HYPEの展開ハードル、事前のオークションコスト、そしてtrade.xyzへの高い集中が、非トップの展開者の生存空間を圧迫しています。したがって、HIP-3が多様な市場エコシステムを維持し続けたいのであれば、展開ハードルの引き下げは最も直接的な方向性の1つです。
ソース：Hyperliquid Doc
Hyperliquidの公式ドキュメントでもこのための余地が残されており、500,000 HYPEのステーキング要件は将来、インフラの成熟に伴い段階的に引き下げられる可能性があると述べられています。
しかし、直接ハードルを下げることにはリスクも伴います。500,000 HYPEは本質的に没収可能な履约保証金であり、展開者が誤ったオラクル、悪意のある市場設定、または不良債権リスクを回避するように拘束するために使用されます。ステーキング要件が低下すると、単一の市場で問題が発生した場合にリスクをカバーするために使用できる保証金も減少します。
同時に、低いハードルは、より多くの低品質、重複、または流動性の低い市場のローンチを引き付ける可能性があります。低ハードルの展開者が依然としてクロスマージンやバックアップ清算などの高い権限を保持している場合、リスクは単一の市場からより広範なプロトコルレベルに波及する可能性もあります。
ソース：Blockwork Research
したがって、より実行可能な方案は、単純にステーキング要件を下げるのではなく、階層型HIP-3取引所メカニズムを導入することです。Blockworks Researchの提案を引用すると、例えば100,000、250,000、500,000 HYPEなどの異なる階層を設定し、ステーキング規模に応じて権限を段階的に引き上げることができます。低階層の展開者はまず低いハードルでローンチできますが、より厳しい制限（例えば、低い建玉上限、低いレバレッジ、クロスマージンとバックアップ清算の権限の無効化）を受け入れる必要があります。
これにより、参入ハードルを下げつつ、リスクを単一の市場または取引所内に制限し、プロトコルレベルのリスク伝染を防ぐことができます。
さらに、trade.xyz以外の展開者にとって、差別化された資産供給にはまだ多くの方向性があります。例えば、テーマ型の株式バスケットを中心に、中国インターネット、AIインフラ、NVIDIAを除いた半導体、電気自動車、暗号資産準備会社などです。単一の株式でtrade.xyzと正面から競争するよりも、テーマバスケットは特定の取引見解をより明確に表現でき、差別化されたポジショニングを形成しやすくなります。
これに加えて、マクロ金利と政策関連の市場も注目に値します。例えば、フェデラルファンド金利、2年／10年米国債利回り、イールドカーブのスティープニング取引、SOFRなどです。これらの商品は、単一株式のパーペチュアル先物と比較して差別化がより明確であり、マクロトレーダーにも適していますが、核心的な難点はオラクルの設計と初期流動性の構築です。
ボラティリティ型パーペチュアル先物も別の潜在的な方向性です。例えば、VIX、MOVE指数、ビットコインボラティリティ、イーサリアムボラティリティなどです。ボラティリティ自体は独立した取引対象であり、現在、標準的な株式、商品、外国為替のパーペチュアル先物の中では比較的カバレッジが限られているため、小規模な展開者が参入するニッチ市場となる機会があります。
重要なのは、trade.xyz以外の展開者は、これらの差別化された市場をより迅速にローンチし、trade.xyzがコピーする前に取引量とユーザー市場を獲得する必要があることです。流動性、価格設定能力、取引習慣を最初に確立して初めて、そのニッチ市場の主要な取引場所になる機会を得られます。そうでなければ、資産がコピーされた後もtrade.xyzの流動性の優位性によって圧迫され続けることになります。
参考文献：