今年、いくつかの大手工業企業が分割している。ハネウェルは3つの会社に分割され、デュポンはエレクトロニクス事業をスピンオフし、ジョンソン・エンド・ジョンソンは整形外科部門を切り離している。戦略は少し異なるかもしれないが、目標は同じだ――株主価値の解放である。
ミドルビー（MIDD 2.76%）も同じ戦略を実行している。同社は今年、商業用フードサービス、食品加工、住宅用キッチンの3つのセグメントでスタートした。2025年2月に食品加工セグメントの無税スピンオフを発表し、先月には住宅用キッチンセグメントの51%を26North Partnersに5億4000万ドルで売却した。残るのは、年間売上高24億ドルの商業用フードサービス機器メーカーである。
画像出典：ゲッティイメージズ。
ミドルビーは有機的成長ではなく、買収によって築かれた。戦略は以下の通り：
これこそが、商業用フードサービスセグメントを今日のビジネスにした方法である。ターボシェフやテイラーのようなブランドは、そのベントレスオーブンと自動グリルで調理時間を半分以上に短縮し、マクドナルドやスターバックスなどのチェーン店で標準装備となっている。
食品加工セグメントも同様に成長し、2005年以来、売上高は300万ドルから8億ドル以上に拡大し、タイソン・フーズのような加工業者向けに産業用生産ラインを構築している。
展開する
ミドルビー
今日の変化
(-2.76%) $-3.98
現在の株価
$140.17
時価総額
$6.5B時価総額は公に取引されている発行済株式のみを使用して算出。未上場株式、非公開株式、または二重クラスの非取引株式は含まれない。暗示的時価総額は異なる場合があります。時価総額は公に取引されている発行済株式のみを使用して算出。未上場株式、非公開株式、または二重クラスの非取引株式は含まれない。暗示的時価総額は異なる場合があります。
日中レンジ
$139.29 - $148.54
52週レンジ
$89.14 - $148.54
出来高
63.1K
平均出来高
666.2K
粗利益率
36.39%
スピンオフにより、食品加工は独自の株式を持つことになる。それがまさにポイントだ。ロールアップが機能するのは、株式が次の取引を増価させるのに十分な高倍率で取引されている場合のみである。独立した企業として、独自の経営陣と資本構造を持つことで、食品加工セグメントは主要な買収手段となるが、売上高が10億ドル未満のため、プレミアム倍率を得るには実力を証明する必要がある。
経営陣は、連結株式が「大幅に過小評価されている」と述べ、分離がそのギャップを埋める方法の一つであると指摘している。安定したマージンを持つ商業用フードサービスは中核であり、より大きなキャッシュフロー基盤を考慮すると、19億ドルの純負債の大部分を負担することになるだろう。
スピンオフの財務詳細を記載したForm 10 SEC提出書類はまだ提出されていないため、負債が2つの事業間でどのように分割されるかはまだ不明である。しかし、大まかな概算でおおよその姿が見える。産業用機械企業は平均でEBITDAの約16倍で取引されている。両セグメントのEBITDA 8億900万ドルに対して保守的な14倍を適用すると、企業価値は約115億ドルとなる。
純負債を差し引くと、株式価値は約96億ドルとなり、現在の時価総額85億ドルに対してギャップが生じる。このギャップこそが、これらの取引によって解消されることを意図している。とはいえ、この評価は、関税と軟調な国際需要により、2025年度これまでの調整後EBITDAマージンから約440ベーシスポイントが削減された後、食品加工の収益性が正常化することを前提としている。
一方、同社は2025年の第1～3四半期で株式数を6.4%削減しており、住宅用セグメント売却による5億4000万ドルの資金が自社株買いプログラムを再活性化させている。スピンオフは2026年第2四半期を目標としており、経営陣は今年中に食品加工のマージンが改善すると見込んでいる。もう1四半期の業績とForm 10の詳細が多くのことを教えてくれるだろう。
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Middlebyは、5億4000万ドルの資産売却後、食品加工部門をスピンオフする。この分割は評価ギャップを埋められるか？
今年、いくつかの大手工業企業が分割している。ハネウェルは3つの会社に分割され、デュポンはエレクトロニクス事業をスピンオフし、ジョンソン・エンド・ジョンソンは整形外科部門を切り離している。戦略は少し異なるかもしれないが、目標は同じだ――株主価値の解放である。
ミドルビー（MIDD 2.76%）も同じ戦略を実行している。同社は今年、商業用フードサービス、食品加工、住宅用キッチンの3つのセグメントでスタートした。2025年2月に食品加工セグメントの無税スピンオフを発表し、先月には住宅用キッチンセグメントの51%を26North Partnersに5億4000万ドルで売却した。残るのは、年間売上高24億ドルの商業用フードサービス機器メーカーである。
画像出典：ゲッティイメージズ。
連続買収企業がかつての活力を取り戻そうとしている
ミドルビーは有機的成長ではなく、買収によって築かれた。戦略は以下の通り：
これこそが、商業用フードサービスセグメントを今日のビジネスにした方法である。ターボシェフやテイラーのようなブランドは、そのベントレスオーブンと自動グリルで調理時間を半分以上に短縮し、マクドナルドやスターバックスなどのチェーン店で標準装備となっている。
食品加工セグメントも同様に成長し、2005年以来、売上高は300万ドルから8億ドル以上に拡大し、タイソン・フーズのような加工業者向けに産業用生産ラインを構築している。
展開する
NASDAQ: MIDD
ミドルビー
今日の変化
(-2.76%) $-3.98
現在の株価
$140.17
主要データ
時価総額
$6.5B時価総額は公に取引されている発行済株式のみを使用して算出。未上場株式、非公開株式、または二重クラスの非取引株式は含まれない。暗示的時価総額は異なる場合があります。時価総額は公に取引されている発行済株式のみを使用して算出。未上場株式、非公開株式、または二重クラスの非取引株式は含まれない。暗示的時価総額は異なる場合があります。
日中レンジ
$139.29 - $148.54
52週レンジ
$89.14 - $148.54
出来高
63.1K
平均出来高
666.2K
粗利益率
36.39%
スピンオフにより、食品加工は独自の株式を持つことになる。それがまさにポイントだ。ロールアップが機能するのは、株式が次の取引を増価させるのに十分な高倍率で取引されている場合のみである。独立した企業として、独自の経営陣と資本構造を持つことで、食品加工セグメントは主要な買収手段となるが、売上高が10億ドル未満のため、プレミアム倍率を得るには実力を証明する必要がある。
経営陣は、連結株式が「大幅に過小評価されている」と述べ、分離がそのギャップを埋める方法の一つであると指摘している。安定したマージンを持つ商業用フードサービスは中核であり、より大きなキャッシュフロー基盤を考慮すると、19億ドルの純負債の大部分を負担することになるだろう。
各事業の価値の可能性
スピンオフの財務詳細を記載したForm 10 SEC提出書類はまだ提出されていないため、負債が2つの事業間でどのように分割されるかはまだ不明である。しかし、大まかな概算でおおよその姿が見える。産業用機械企業は平均でEBITDAの約16倍で取引されている。両セグメントのEBITDA 8億900万ドルに対して保守的な14倍を適用すると、企業価値は約115億ドルとなる。
純負債を差し引くと、株式価値は約96億ドルとなり、現在の時価総額85億ドルに対してギャップが生じる。このギャップこそが、これらの取引によって解消されることを意図している。とはいえ、この評価は、関税と軟調な国際需要により、2025年度これまでの調整後EBITDAマージンから約440ベーシスポイントが削減された後、食品加工の収益性が正常化することを前提としている。
一方、同社は2025年の第1～3四半期で株式数を6.4%削減しており、住宅用セグメント売却による5億4000万ドルの資金が自社株買いプログラムを再活性化させている。スピンオフは2026年第2四半期を目標としており、経営陣は今年中に食品加工のマージンが改善すると見込んでいる。もう1四半期の業績とForm 10の詳細が多くのことを教えてくれるだろう。