◎記者 趙明超
投資家に長期的で安定したリターンを提供することは、公募ファンドが専門的な機関投資家として果たすべき核心的な使命であり、当然の責務である。過去5年間のA株市場の動向を振り返ると、市場全体は構造的な上昇トレンドを示した：バリュー志向を代表する上海総合指数は年内に10年ぶりの高値を更新し、グロース志向を代表する创业板指数は史上最高値を突破し、株式市場の長期的な投資価値が引き続き顕在化している。
しかし、公募ファンド全体のパフォーマンスを見ると、業界では極端なパフォーマンスの格差が生じている。過去5年間、テクノロジー・グロースのコアセクターを的確に捉えた多くのファンドは目覚ましいリターンを上げ、一部の商品は倍額、さらには数倍の超過リターンを達成した。一方で、多くのファンドは長期にわたる損失の苦境に陥り、一部の商品は5年間の運用で純資産価値がほぼ半減し、さらには損失率が70%を超えるものもあり、市場全体の上昇トレンドと鮮明なコントラストを成している。
ファンド投資家にとって、5年間持ち続けることは容易ではない。「合理的投資、価値投資、長期投資」が推奨される中、一部のファンドがなぜ5年間運用してもなお巨額の損失を出しているのか？誰が投資家に対して責任を負うべきなのか？
業績の悪さ：純資産価値が半減、5年の夢
2026年上半期が終了し、公募ファンドも中長期の業績を振り返る時期を迎えた。
国泰海通証券が発表した最新の「ファンド業績評価報告」によると、6月30日時点で、3448本のアクティブ運用型株式ファンドの過去5年間の平均リターンは21.64%であった。しかし、さらに分析を進めると、1300本以上のファンドが過去5年間で損失を計上している。そのうち、279本のファンドは損失が40%を超え、約30本のファンドは損失が60%を超えている。例えば、天治转型升级混合ファンドは過去5年間で72.87%の損失、同泰大健康テーマ混合ファンド、天治新消費混合ファンド、東方都市消費テーマ混合ファンドなどは過去5年間でいずれも70%以上の損失を計上している。
これらの損失幅の大きいファンドを見ると、一部のファンドは連年で損失を出している。例えば、天治量化核心精选混合ファンドは2019年6月に設定され、2021年から2025年まで毎年10%以上の損失を出し、今年に入っても約5%の損失となっている。同様に、格林稳健価値混合ファンドは2020年10月に設定され、2021年から2025年まで同様に毎年損失を出し、今年に入ってからは20%以上の損失となっている。
純資産価値の推移を見ると、一部のファンドは輝かしい時期があったものの、長期で見るとその純資産価値のパフォーマンスは「ジェットコースター」のようなものであった。例えば、華泰柏瑞基本面智選混合ファンドは、今年6月30日時点で過去5年間の損失が60%を超えている。このファンドは2019年6月に設定され、2020年のリターンは90%超、2021年のリターンは25%超であった。その後、状況は急変し、2022年から2024年にかけてファンドの純資産価値は大きく下落し、元のファンドマネージャーである牛勇氏も2024年8月に退任し、譚笑氏が後任となった。2025年には年間リターンが20%超となったが、今年に入って再び業績が悪化し、上半期の損失は20%を超えている。
一部のファンドは頻繁にファンドマネージャーを変更しても、なお低迷を挽回できていない。例えば、太平灵活配置混合ファンドは、6月30日時点で過去5年間の損失が62.76%である。長期で見ると、このファンドは2015年2月10日に設定され、設立から10年以上経過しているが、設定来の損失は50%を超えている。現在、このファンドは陸玲玲氏と肖蝉氏が共同で運用している。前述の2人のファンドマネージャーに加え、このファンドはこれまでに7人のファンドマネージャーを経験している。
巨額損失の原因：トレンドの誤認、セクターの誤選択
過去5年間に巨額の損失を累積したファンドを見ると、純資産価値の下落理由はそれぞれ異なるが、核心的な問題はテクノロジー・グロースのメインストリームを見逃したこと、セクターを誤って選択したこと、テーマに便乗した投機などに集中している。
例えば、東方アルファ招陽混合ファンドは2021年3月に設定され、設定初期の保有銘柄は比較的分散していたが、2021年末以降、ファンドは軍需株への集中投資に転換した。最新の2026年第1四半期の保有銘柄開示を見ると、このファンドの上位10銘柄は全て軍需株であり、それらの合計時価はファンド純資産の68%以上を占めている。
「A株の歴史的な動きを見ると、軍需株はどちらかと言えばコンセプト投機の相場であり、業績を実現できる銘柄はごく一部です。長期で見れば、業績が投資収益の源泉であり、このファンドは軍需テーマファンドではないのに、長期にわたって軍需株に賭けているのは理解しがたい」と、華南のあるベテラン投資家は上海証券報の記者に語った。
公告によると、東方アルファ招陽混合ファンドのパフォーマンスベンチマークは「中証800指数リターン×80%＋中証綜合債券指数リターン×10%＋ハンセン指数リターン×10%」であり、同ファンドのパフォーマンスはベンチマークを大幅に下回っている。
格林稳健価値混合ファンドも同様に、長期にわたってパフォーマンスベンチマークを大幅に下回っている。このファンドは2020年10月に設定され、設定当初は主に消費セクターに集中投資していたが、2022年からは白酒株への集中投資を始めた。2024年第4四半期以降、このファンドの上位10銘柄は全て白酒株となり、その後もほとんど変更がなく、完全に「白酒ファンド」と化した。保有銘柄の集中度を見ると、今年第1四半期末時点で、上位10銘柄の合計保有時価はファンド純資産の約90%を占めている。
一部のファンドは保有銘柄の急速なローテーションが原因である。例えば、東方都市消費テーマ混合ファンドは、上位10銘柄が頻繁に入れ替わっている。2025年末時点で、このファンドの上位10銘柄は主に医薬株や家電株などであった。今年第1四半期末時点では、上位10銘柄のうち9つが入れ替わり、全てAI応用セクター関連銘柄に調整された。このファンドの2025年第4四半期報告書では、ファンドマネージャーは注目する投資分野について「人口の高齢化の恩恵を受け、長期的な成長可能性を秘めた医薬、美容・ヘルスケア、メディア、消費電子などのオプション消費分野に期待」と述べていた。しかし、2026年第1四半期報告書では、ファンドマネージャーの戦略は完全に転換し、「本商品は引き続きAI応用関連の投資機会に深く取り組む」としている。
なぜ長期で勝てるのか：時代に順応し、共に進化する
前述の巨額損失ファンドとは対照的に、過去5年間の構造的な相場の中で、公募ファンド分野では一連の長期優良商品も生まれている。
統計データによると、6月30日時点で、300本以上のアクティブ運用型株式ファンドが過去5年間で100%以上のリターンを達成している。具体的には、易方達瑞享混合ファンドは過去5年間のリターンが521.61%、華商優位業種混合ファンドがそれに続き507.63%、景順長城稳健回报混合ファンド、交銀優択回报混合ファンド、財通福鑫定開混合ファンドなどは過去5年間のリターンがいずれも400%を超えている。
業績で先行するファンドを見ると、主にAIメインストリームの投資機会を捉えたことが理由である。また、比較的バランスの取れた配分戦略によって、ファンドの純資産価値を継続的に上昇させているファンドもある。
業界関係者によれば、ファンドマネージャーごとに能力の範囲は異なり、ここ数年は市場スタイルのローテーションが速いため、ファンドマネージャーが逆風に見舞われることは避けられない。しかし、公募ファンドの投資家にとって、5年間投資しても大幅な損失を被ることに耐えられる人はどれだけいるのだろうか？
実際、一部のベテラン投資家は積極的に変化を求め、ファンドの純資産価値を底値から回復させている。例えば、傅鵬博氏が運用する睿遠成長価値混合ファンドは、2022年、2023年にいずれも20%以上の損失を出し、市場からは疑問の声が相次いだ。その後、このファンドは積極的にPCB、半導体などのAI関連株を買い増し、ファンドの純資産価値は今年第2四半期に過去最高値を更新した。
上海のあるファンド研究関係者は次のように述べている。「急速に進む時代の潮流の中で、投資理念を時代と共に進化させることが極めて重要です。ファンドマネージャーは、特定のセクターに留まって『風を待つ』のではなく、受益者の利益を優先し、産業発展のトレンドを追跡し、投資能力を継続的に磨くべきです。」
華商優位業種混合ファンドのファンドマネージャーである張明昕氏は記者に対し、「真に大規模な潜在力を持つ投資機会は、必然的に発展のメインストリームに沿ったもの、すなわち経済社会発展の核心的な方向性に適合し、かつ真の価値創造能力を持つものでなければなりません」と語った。
セクターに賭けて業績が振るわないファンドについては、規制当局も厳しく禁止している。今年4月、中国証券投資基金業協会が発表した「ファンド運営会社の業績考課管理ガイドライン」では、過去3年間のファンド商品のパフォーマンスがパフォーマンスベンチマークを10ポイント以上下回り、かつファンドの利益率がマイナスである場合、ファンドマネージャーの業績連動報酬は前年比で顕著に低下させ、低下率は30%以上とすること、パフォーマンスベンチマークを10ポイント以上下回ったがファンドの利益率がプラスである場合、ファンドマネージャーの業績連動報酬は低下させること、パフォーマンスベンチマークを顕著に上回り、かつファンドの利益率がプラスである場合、ファンドマネージャーの業績連動報酬は合理的かつ適度に増加させることができる、と明確に定めている。
(編集：許楠楠)
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5年経っても純資産が半減した、これらのファンドはどうしたのか？
◎記者 趙明超
投資家に長期的で安定したリターンを提供することは、公募ファンドが専門的な機関投資家として果たすべき核心的な使命であり、当然の責務である。過去5年間のA株市場の動向を振り返ると、市場全体は構造的な上昇トレンドを示した：バリュー志向を代表する上海総合指数は年内に10年ぶりの高値を更新し、グロース志向を代表する创业板指数は史上最高値を突破し、株式市場の長期的な投資価値が引き続き顕在化している。
しかし、公募ファンド全体のパフォーマンスを見ると、業界では極端なパフォーマンスの格差が生じている。過去5年間、テクノロジー・グロースのコアセクターを的確に捉えた多くのファンドは目覚ましいリターンを上げ、一部の商品は倍額、さらには数倍の超過リターンを達成した。一方で、多くのファンドは長期にわたる損失の苦境に陥り、一部の商品は5年間の運用で純資産価値がほぼ半減し、さらには損失率が70%を超えるものもあり、市場全体の上昇トレンドと鮮明なコントラストを成している。
ファンド投資家にとって、5年間持ち続けることは容易ではない。「合理的投資、価値投資、長期投資」が推奨される中、一部のファンドがなぜ5年間運用してもなお巨額の損失を出しているのか？誰が投資家に対して責任を負うべきなのか？
業績の悪さ：純資産価値が半減、5年の夢
2026年上半期が終了し、公募ファンドも中長期の業績を振り返る時期を迎えた。
国泰海通証券が発表した最新の「ファンド業績評価報告」によると、6月30日時点で、3448本のアクティブ運用型株式ファンドの過去5年間の平均リターンは21.64%であった。しかし、さらに分析を進めると、1300本以上のファンドが過去5年間で損失を計上している。そのうち、279本のファンドは損失が40%を超え、約30本のファンドは損失が60%を超えている。例えば、天治转型升级混合ファンドは過去5年間で72.87%の損失、同泰大健康テーマ混合ファンド、天治新消費混合ファンド、東方都市消費テーマ混合ファンドなどは過去5年間でいずれも70%以上の損失を計上している。
これらの損失幅の大きいファンドを見ると、一部のファンドは連年で損失を出している。例えば、天治量化核心精选混合ファンドは2019年6月に設定され、2021年から2025年まで毎年10%以上の損失を出し、今年に入っても約5%の損失となっている。同様に、格林稳健価値混合ファンドは2020年10月に設定され、2021年から2025年まで同様に毎年損失を出し、今年に入ってからは20%以上の損失となっている。
純資産価値の推移を見ると、一部のファンドは輝かしい時期があったものの、長期で見るとその純資産価値のパフォーマンスは「ジェットコースター」のようなものであった。例えば、華泰柏瑞基本面智選混合ファンドは、今年6月30日時点で過去5年間の損失が60%を超えている。このファンドは2019年6月に設定され、2020年のリターンは90%超、2021年のリターンは25%超であった。その後、状況は急変し、2022年から2024年にかけてファンドの純資産価値は大きく下落し、元のファンドマネージャーである牛勇氏も2024年8月に退任し、譚笑氏が後任となった。2025年には年間リターンが20%超となったが、今年に入って再び業績が悪化し、上半期の損失は20%を超えている。
一部のファンドは頻繁にファンドマネージャーを変更しても、なお低迷を挽回できていない。例えば、太平灵活配置混合ファンドは、6月30日時点で過去5年間の損失が62.76%である。長期で見ると、このファンドは2015年2月10日に設定され、設立から10年以上経過しているが、設定来の損失は50%を超えている。現在、このファンドは陸玲玲氏と肖蝉氏が共同で運用している。前述の2人のファンドマネージャーに加え、このファンドはこれまでに7人のファンドマネージャーを経験している。
巨額損失の原因：トレンドの誤認、セクターの誤選択
過去5年間に巨額の損失を累積したファンドを見ると、純資産価値の下落理由はそれぞれ異なるが、核心的な問題はテクノロジー・グロースのメインストリームを見逃したこと、セクターを誤って選択したこと、テーマに便乗した投機などに集中している。
例えば、東方アルファ招陽混合ファンドは2021年3月に設定され、設定初期の保有銘柄は比較的分散していたが、2021年末以降、ファンドは軍需株への集中投資に転換した。最新の2026年第1四半期の保有銘柄開示を見ると、このファンドの上位10銘柄は全て軍需株であり、それらの合計時価はファンド純資産の68%以上を占めている。
「A株の歴史的な動きを見ると、軍需株はどちらかと言えばコンセプト投機の相場であり、業績を実現できる銘柄はごく一部です。長期で見れば、業績が投資収益の源泉であり、このファンドは軍需テーマファンドではないのに、長期にわたって軍需株に賭けているのは理解しがたい」と、華南のあるベテラン投資家は上海証券報の記者に語った。
公告によると、東方アルファ招陽混合ファンドのパフォーマンスベンチマークは「中証800指数リターン×80%＋中証綜合債券指数リターン×10%＋ハンセン指数リターン×10%」であり、同ファンドのパフォーマンスはベンチマークを大幅に下回っている。
格林稳健価値混合ファンドも同様に、長期にわたってパフォーマンスベンチマークを大幅に下回っている。このファンドは2020年10月に設定され、設定当初は主に消費セクターに集中投資していたが、2022年からは白酒株への集中投資を始めた。2024年第4四半期以降、このファンドの上位10銘柄は全て白酒株となり、その後もほとんど変更がなく、完全に「白酒ファンド」と化した。保有銘柄の集中度を見ると、今年第1四半期末時点で、上位10銘柄の合計保有時価はファンド純資産の約90%を占めている。
一部のファンドは保有銘柄の急速なローテーションが原因である。例えば、東方都市消費テーマ混合ファンドは、上位10銘柄が頻繁に入れ替わっている。2025年末時点で、このファンドの上位10銘柄は主に医薬株や家電株などであった。今年第1四半期末時点では、上位10銘柄のうち9つが入れ替わり、全てAI応用セクター関連銘柄に調整された。このファンドの2025年第4四半期報告書では、ファンドマネージャーは注目する投資分野について「人口の高齢化の恩恵を受け、長期的な成長可能性を秘めた医薬、美容・ヘルスケア、メディア、消費電子などのオプション消費分野に期待」と述べていた。しかし、2026年第1四半期報告書では、ファンドマネージャーの戦略は完全に転換し、「本商品は引き続きAI応用関連の投資機会に深く取り組む」としている。
なぜ長期で勝てるのか：時代に順応し、共に進化する
前述の巨額損失ファンドとは対照的に、過去5年間の構造的な相場の中で、公募ファンド分野では一連の長期優良商品も生まれている。
統計データによると、6月30日時点で、300本以上のアクティブ運用型株式ファンドが過去5年間で100%以上のリターンを達成している。具体的には、易方達瑞享混合ファンドは過去5年間のリターンが521.61%、華商優位業種混合ファンドがそれに続き507.63%、景順長城稳健回报混合ファンド、交銀優択回报混合ファンド、財通福鑫定開混合ファンドなどは過去5年間のリターンがいずれも400%を超えている。
業績で先行するファンドを見ると、主にAIメインストリームの投資機会を捉えたことが理由である。また、比較的バランスの取れた配分戦略によって、ファンドの純資産価値を継続的に上昇させているファンドもある。
業界関係者によれば、ファンドマネージャーごとに能力の範囲は異なり、ここ数年は市場スタイルのローテーションが速いため、ファンドマネージャーが逆風に見舞われることは避けられない。しかし、公募ファンドの投資家にとって、5年間投資しても大幅な損失を被ることに耐えられる人はどれだけいるのだろうか？
実際、一部のベテラン投資家は積極的に変化を求め、ファンドの純資産価値を底値から回復させている。例えば、傅鵬博氏が運用する睿遠成長価値混合ファンドは、2022年、2023年にいずれも20%以上の損失を出し、市場からは疑問の声が相次いだ。その後、このファンドは積極的にPCB、半導体などのAI関連株を買い増し、ファンドの純資産価値は今年第2四半期に過去最高値を更新した。
上海のあるファンド研究関係者は次のように述べている。「急速に進む時代の潮流の中で、投資理念を時代と共に進化させることが極めて重要です。ファンドマネージャーは、特定のセクターに留まって『風を待つ』のではなく、受益者の利益を優先し、産業発展のトレンドを追跡し、投資能力を継続的に磨くべきです。」
華商優位業種混合ファンドのファンドマネージャーである張明昕氏は記者に対し、「真に大規模な潜在力を持つ投資機会は、必然的に発展のメインストリームに沿ったもの、すなわち経済社会発展の核心的な方向性に適合し、かつ真の価値創造能力を持つものでなければなりません」と語った。
セクターに賭けて業績が振るわないファンドについては、規制当局も厳しく禁止している。今年4月、中国証券投資基金業協会が発表した「ファンド運営会社の業績考課管理ガイドライン」では、過去3年間のファンド商品のパフォーマンスがパフォーマンスベンチマークを10ポイント以上下回り、かつファンドの利益率がマイナスである場合、ファンドマネージャーの業績連動報酬は前年比で顕著に低下させ、低下率は30%以上とすること、パフォーマンスベンチマークを10ポイント以上下回ったがファンドの利益率がプラスである場合、ファンドマネージャーの業績連動報酬は低下させること、パフォーマンスベンチマークを顕著に上回り、かつファンドの利益率がプラスである場合、ファンドマネージャーの業績連動報酬は合理的かつ適度に増加させることができる、と明確に定めている。
(編集：許楠楠)
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