データ改ざん、死亡事故、負債の山…世界最大の銅鉱山主の一つであるコデルコ（Codelco）は歴史的な選択に直面している

人工知能、エネルギー転換、国防需要が世界の銅需要を新たな上昇サイクルに押し上げているが、世界最大級の銅鉱山企業の一つが数十年来で最悪の内部危機に陥っている。

ブルームバーグによると、チリ国営銅業会社（コデルコ）は現在約250億ドルの負債を抱え、銅生産量は28年ぶりの低水準に落ち込み、致命的な鉱山事故や生産データ改ざんなどのガバナンス危機に相次いで見舞われている。このチリの国営鉱山企業は、将来の競争力を左右する戦略的な再編に直面している。

新会長ベルナルド・フォンテーヌ氏は改革を推進しており、収益性の回復、負債削減、企業統治の改善を目指している。しかし、チリの政治環境下では、国有資産の位置づけ、労働者の利益、資本効率のバランスを取る上で、依然として大きな抵抗がある。

一方、世界の銅供給逼迫予想は高まっている。ブルームバーグNEFは、2035年までに世界の銅供給ギャップが過去最大の700万トンに達する可能性があると予測。S&Pグローバルは、AI、データセンター、防衛産業が2040年までに約400万トンの追加銅需要を生み出すと見込む。コデルコの苦境は、チリの財政だけでなく、世界の銅サプライチェーンがAI時代の需要の窓を捉えられるかどうかにも影響を及ぼす可能性がある。

鉱山事故とデータ改ざんスキャンダル、コデルコの信用に大打撃

過去1年間、コデルコは運営とガバナンスの危機に相次いで陥っている。

2025年7月、同社の中核資産であるエル・テニエンテ鉱山で落盤事故が発生し、作業員6人が死亡。チリで数十年来最悪の鉱山事故の一つとなり、一部の拡張工事が中断された。その後、内部監査により、同鉱山で以前に岩盤破壊事故が発生した際、関連する技術報告書に「矛盾と隠蔽」の問題があったことが判明し、3人の幹部が解任された。現在、規制当局は2023年の報告書の不備がその後の安全管理に影響を与えたかどうかを調査している。

同時に、同社の生産データの信頼性も疑問視されている。内部審査の結果、コデルコは2025年の銅生産量を約2.7万トン過大報告しており、これは年間生産量の約2％に相当する。関連データが業績評価に影響するため、過大報告によりボーナス支払いも引き起こされた。チリの経済鉱業相ダニエル・マス氏は、同社が「制御不能」状態に陥っていると述べ、債券投資家やパートナーの懸念を招いている。

高負債・高コスト、かつての「銅王」の競争力低下

コデルコの現在の苦境は短期的な出来事ではなく、長期的な構造的問題が蓄積した結果である。

同社の負債総額は250億ドルに達し、世界の鉱山企業の中でも高水準にある。前会長のマキシモ・パチェコ氏は、負債増加の原因の一部は長年の投資不足を補うための投資であり、同時に政府への利益納付や過去の負債返済のプレッシャーも抱えていると述べている。

運営面では、コデルコのコスト圧力は上昇し続けている。鉱石品位の低下により、同社の生産コストは世界の大手銅鉱山3社の平均より50％以上高い。鉱山が地下深くに進むにつれ、採掘の難易度と資本投下はさらに増大している。

生産量について、コデルコの現在の年間銅生産量は約130万トンで、20年前の計画目標より約30％低く、2020年以降は毎年の目標を達成できていない。チリ銅委員会は今年6月、同社の生産計画と実行に長期的な弱点があり、年末の生産量の異常な増加に疑問を呈した。

一方、チリの世界銅市場シェアは今世紀初頭の3分の1超から4分の1未満に低下しており、コデルコはこの傾向の重要な要因となっている。

改革の方向性に乖離：規模追求か、収益回復か？

危機に直面し、コデルコの今後の発展経路はチリの政界と鉱業界の議論の的となっている。

フォンテーヌ氏の立場は明確である。規模よりも収益優先。同氏は6月24日のチリ下院で、同社は資産ポートフォリオの再評価を進めており、一部投資の延期、資産売却、パートナー探しなどを行っていると述べ、「大きくする必要はない。利益を出す必要がある」と強調した。

チリ銅研究機関Cescoは、同社が未開発資産の一部を切り離し、資本市場から資金調達し、持ち株会社構造の採用を検討することで事業の自律性を高め、外部パートナーを導入する余地を作ることを提案している。

コンサルティング会社Plusminingの創業者ファン・カルロス・グアハルド氏は、コデルコはパンデミック前の年産170万トン目標を放棄し、現在の約130万トンまたはそれ以下のレベルで再計画すべきだと述べている。同氏は、過去の過度な生産量目標の追求自体が、現在の危機の原因の一つであると指摘する。

しかし、改革は依然として政治的な制約に直面している。チリ議会内ではコデルコの変革が必要だという認識は広がっているが、大多数は民営化に反対している。一部の右派議員は「資本化」案を提案しており、共同投資や民間資本の導入により経営改善を図るもので、会社の支配権を売却するものではない。

銅のスーパーサイクル到来、コデルコにとって重要な機会

コデルコの危機は、世界の銅需要が構造的な成長段階に入るタイミングと重なっている。

ブルームバーグNEFは、2035年までに世界の銅供給ギャップが700万トンに達すると予測。過去の景気循環による銅価格変動とは異なり、今回の需給矛盾は主にAI、電化、エネルギー転換による長期的な需要増加と、老朽化した鉱山の衰退、新規プロジェクト不足による供給制約に起因する。

S&Pグローバルのデータによると、AI、データセンター、防衛分野は2040年までに約400万トンの銅需要を新たに生み出し、現在の水準から大幅に増加する。ゴールドマン・サックスのアナリスト、サマンサ・ダート氏らも、地政学リスク、電化投資、AIインフラ拡大が銅消費の成長をさらに押し上げると指摘する。

しかし、供給側の圧力も明らかである。ブルームバーグNEFのモデルによると、鉱山の老朽化により、チリの銅生産量は現在の約540万トンから2050年には約420万トンに減少する可能性がある。鉱山起業家ロバート・フリードランド氏のI-Pulse社は最近、コデルコと協力して新しい採掘技術を探求している。同氏は「銅なしでは、AIもエアコンも電気自動車も、現代経済も存在しない」と述べている。

コデルコにとって、歴史的な需要機会と自らのガバナンス危機が同時に訪れている。改革を完了し、効率を回復できるかどうかが、この百年の銅業界の巨人が次の銅スーパーサイクルで中核的な役割を再び果たせるかを決定するだろう。

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