最近、SpaceXに関するニュースは良いものばかりだ。投資銀行はほぼすべて買い推奨を出し、モルガン・スタンレーは300ドル目標を掲げ、ゴールドマン・サックス、UBS、カナダ王立銀行も買い推奨。今日は正式にナスダック100指数に採用された。この様子を見れば、誰でも「この株は目をつぶってでも買いだ」と思うだろう。

しかし長年やってきた私は、こうした「誰もが強気」な場面ほど、まず「なぜ資金が流れ込んでいるのか」を問いたくなる。
SpaceXの今回の上昇は、突然利益が出たからではなく、パッシブ資金が強制的に買わされているからだ。ナスダック100に採用されたことで、この指数に連動するすべてのファンドがその株を組み入れなければならず、それだけで試算40億ドル以上のパッシブ買い需要が発生する。割高だろうがファンドは買わざるを得ない。さらに、新規上場時の引受投資銀行は、自分たちが引き受けたばかりの株を自ら押し上げるのが当然の役割だ。より重要なのは、今回の上場で流通株がわずか3～4％しか放出されていないこと。これだけ薄い板なら、少しのパッシブ買いでも価格を押し上げられる。要するに、今の価格は流動性で押し上げられたものであり、業績で支えられたものではない。
会社本体に目を戻すと、収益面は本当に理解できない。現在、四半期に40億ドル以上の損失を出し、猛烈に資金を燃やしており、今後何年も継続的な資金調達でキャッシュフローの穴を埋めなければならない。このビジネスが短期間で利益を出すと期待するのは非現実的だ。バリュエーションも異常に高く、時価総額は2兆ドル以上だが、ある機関のモデルでは適正価格はその半分にも満たない。このような株に長期的な想像力があるかと言えば、ある。だが、今の収益が明確かと言えば、明確ではない。
そして本当に注意すべきはこの先だ。今は板が薄いのは、ほとんどの株がロックされているからだ――それがまさに上昇しやすい理由でもある。ロックアップが解除されれば、大量の株が放出されて売り圧力がかかる。さらに空売り資金もかなり積み上がっている。今どれだけ押し上げても、その分後でどれだけ叩き落とされるか分からない。同じ薄い板で、持ち上げられることもあれば、埋められることもある。
だから私の見解はこうだ。短期では、今回の指数組み入れによる資金を狙うのは悪くない。パッシブ買いに乗ってロングポジションを取り、マーケットセンチメントと資金の流れに乗った利益を得ればよい。ただし、自分が稼いでいるのは流動性のマネーであって、会社が良くなったからではないと肝に銘じるべきだ。「強制買い」をファンダメンタルズの好転と勘違いしてはいけない。長期目線なら、ロックアップ解除を待ち、今回の熱が冷め、自分が納得できる価格――例えば公募価格135ドルに近いところ――まで下落したところで参入し、ホールドして、業績が本当に出るのをじっくり待つ方がいい。
今週の市場は、この株に強制的に資金を詰め込んでいる。これは、この会社がその価格に見合うかどうかとは別問題だ。