韓国株だけでなく、2000億ドルの米国株レバレッジETFのリスクはどの程度か？

自6月以来、韓国株式市場は世界の投資家に市場の高集中度と過度なレバレッジが引き起こす激しい変動を示した。韓国取引所は2000年以来、サーキットブレーカーが11回しか発動されなかったが、先月だけで3回発動された。一方、韓国と比較して、米国株のレバレッジリスクは、レバレッジETF、ゼロデイオプション、パッシブETF、CTAが共同で構築する市場構造レバレッジに多く現れている。

現時点で、米国の証拠金債務は前年比54%増の1.4兆ドルに達し、過去最高を記録した。米国株のレバレッジETFの規模は約2200億ドルに近づき、3月末と比較してほぼ倍増した。そのうち、テクノロジー系レバレッジETFの規模は136%増加し、半導体関連レバレッジETFはさらに175%近く増加した。ヘッジファンドのAIおよび半導体セクターにおける純エクスポージャーは、過去5年間の98パーセンタイルを維持している。一方、レバレッジETFの日次リバランス取引規模は過去最高の500億ドルに達し、S&P500先物の取引量の1.60%を占め、2020～2024年のピーク比200%高い。

現在、韓国株も米国株も、市場の価格設定は明らかにマクロファンダメンタルズを先行しており、多くのAI産業の潜在価値が株価に前倒しで織り込まれている。このような背景のもと、米国株の上昇モメンタムは、企業収益の根本的な改善ではなく、資金流入と取引構造のサポートに起因しており、これによりデレバレッジリスクが継続的に蓄積されている。

構造面の隐患は高集中度にある。資金が継続的に流入するにつれ、半導体セクターがS&P500に占めるウェイトは18.8%まで上昇し、2000年のITバブル期のピークの2倍となった。同時に、上位10銘柄の合計ウェイトは指数の約40%を占めており、市場の上昇モメンタムは少数のAI恩恵株に高度に集中している。これは、いかなるコア銘柄の業績の限界変化も、レバレッジチェーンを通じて増幅され、指数レベルでの大幅な変動を引き起こす可能性があることを意味する。これらのデータは、レバレッジが強気相場を押し上げる重要な力から、金融市場の不確実性の構造的リスク源へと転換したという核心的な結論を導き出す。

米国株の大きなリスクは市場構造レバレッジにある

近年、パッシブ投資が拡大を続け、ETFは米国株市場で最も重要な追加資金源となっている。パッシブファンドは指数ウェイトに従って資産を配分するため、テクノロジー株の上昇に伴い指数ウェイトが高まると、新たに流入する資金はこれらの大手企業を継続的に買い入れ、株価をさらに押し上げる。そして株価上昇が指数パフォーマンスの改善を促し、より多くの資金をETFに流入させ、正のフィードバックループを形成する。

レバレッジETFの日次リバランスメカニズムは、運用者に市場上昇時に買い、下落時に売ることを要求する。この機械的な追い上げ・売り浴びせにより、資金フローは受動的に市場に追随するものから、能動的に価格変動を増幅するものへと転換する。