ウォール街のアナリストは警告：米国株は「二重バブル」を形成しており、一旦崩壊すれば30％～50％の暴落を引き起こす可能性がある。

米国株式市場は人工知能ブームに牽引され史上最高値を更新し続けているが、ウォール街のアナリストたちは異例の警告を発している——現在の市場が直面するリスクは、単なる株価の過大評価だけではないと。

Panmure Liberumのアナリスト、ヨアヒム・クレメント氏とフランシスカ・レイス氏は最新のリポートで、米国株は現在「価格バブル」と「利益バブル」を同時に醸成しており、両者が重なり合って「二重バブル」構造を形成していると指摘した。

周期的に調整されたシラーCAPE（Shiller CAPE）を基準とし、**企業利益を長期的な正常成長率に修正した場合、現在のS&P500のバリュエーションは67.6倍に達し、米国史上のあらゆる資産バブルのピークを超える。**BCA Researchのチーフストラテジスト、ピーター・ベレジン氏は、バブルが崩壊すれば米国株は30％から50％下落する可能性があると警告している。

それにもかかわらず、米国株は最近も強さを維持している。今週月曜日の終値時点で、S&P500は史上最高値から1％未満の水準、ダウ工業株平均は5万3000ポイントを突破して史上最高値を更新、ナスダック総合指数は1％超上昇し、半導体セクターが再びリードした。

フォワードPER「歪み」：利益予想の成長率が歴史的なトレンドを大幅に上回る

強気派の間では、フォワードPER（フォワード株価収益率）が株式市場のバリュエーションはまだ合理的であるという根拠としてよく引用される。ダウ・ジョーンズ・マーケットデータによると、S&P500のフォワードPERは1年前の22.4倍から20.51倍に低下しており、その間指数は累計で約20％上昇している。この現象の背景には、ウォール街の利益予想の成長率が株価上昇自体を上回っていることがある。

FactSetのデータによると、アナリストは現在、S&P500構成銘柄の第2四半期の利益成長率が23％を超えると予想しており、これは7四半期連続の二桁成長となる。

**しかし、クレメント氏とレイス氏は、この利益成長率は長期的なトレンドから著しく乖離していると指摘する。**現在のS&P500の1株当たり利益の成長率は長期トレンドを1.8標準偏差上回っており、「超正常」水準にある。彼らは、利益成長率を正常な軌道に戻せば、シラーCAPEレシオは現在の約41倍から67.6倍に急上昇し、長期トレンドから4.6標準偏差乖離し、米国史上のあらゆる資産バブルのピークを超えると見ている。

超大規模テクノロジー企業の変革、利益成長率の正常化圧力が徐々に顕在化

アナリストは現在の利益バブルの核心的リスクを、マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、メタ・プラットフォームズ、オラクルに代表される「ハイパースケールクラウド企業」に特定している。

クレメント氏は英フィナンシャル・タイムズのコラムで、「超正常」利益は永久に持続可能ではないと警告している。**これらのテクノロジー大手がAIデータセンター建設に大規模投資を続けるにつれ、そのビジネスモデルは軽資産から重資産へと移行しており、**この構造変化が利益成長率を抑制し、徐々に正常水準へと回帰させることになる。

クレメント氏は同時に、こうした利益の高成長サイクルは投資家の想定よりも長く続く傾向があり、現在の利益増勢はさらに数年続く可能性があると認めている。

歴史的先例：低PERがかつて利益バブルを覆い隠した

BCA Researchのピーター・ベレジン氏は歴史的な事例を引用し、利益バブルの危険性をさらに説明している。同氏は、2007～2008年のグローバル金融危機勃発前、銀行や住宅建設業者も同様に利益の非合理な活況を経験しており、当時の低いPERが利益の持続不可能性を覆い隠していたと指摘する。

**「より一般的に言えば、利益バブルは好況・不況サイクルを特徴とする業種で非常に一般的であり、天然資源、航空、海運、そして現在の環境で特に注目すべき半導体業界が含まれる」**とベレジン氏は5月末のリポートで記述している。同氏は先週発表した第3四半期見通しでさらに、ウォール街のアナリストは利益バブルの頂点を見極めるのが非常に苦手であり、バブルが崩壊すれば株式市場は30％から50％下落する可能性があると指摘した。

利益予想の過度な楽観視に対する懸念は孤立したものではない。Damped Spring AdvisorsのCEOアンディ・コスタン氏は5月の「Monetary Matters」番組で、米国経済の成長ペースはウォール街アナリストが想定する利益水準を支えるには不十分だと述べた。ウォール街のベテラン、ジム・ポールセン氏も最近の公開投稿で、現在の市場における利益への過度な楽観ムードはリスクを構成していると述べている。

一方、米国株は6月に変動が生じ、7月初めまで続き、半導体株を中心とした強力なモメンタム・トレードが一時的に抵抗に遭った。しかし、半導体セクターは今週月曜日に再び上昇基調に転じ、ナスダック総合指数を1.1％押し上げ、市場センチメントは一時的に落ち着きを取り戻した。

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