今夏のグローバル市場の焦点：テクノロジー大手の決算、急落する原油価格、ウォッシュの動向、米国経済の基礎

夏季市場は通常閑散期とされるが、JPモルガンは2026年の投資家には平穏は訪れないと見ている。

追風トレーディングデスクの情報によると、7月6日、JPモルガンのグローバル基礎調査共同責任者スティーブン・デュレイクがリサーチレポートを発表し、テック大手の四半期決算、原油価格の大幅下落、FRB議長ウォーシュの政策動向、米国経済の基礎的条件をカバーする10の市場注目ポイントを列挙した。

スティーブン・デュレイクは、夏季の資本市場は決して平穏ではなく、投資家は高い警戒心を維持する必要があると述べている。

リサーチレポートは、現在の市場に注目すべき分散の兆候が見られると指摘。 AIハイパースケールクラウドサービサーの第2四半期決算が信用市場の下半期の方向性を決める。そしてFRBに迫るウォーシュ時代は、未知の政策再調整期間の到来を意味する。

焦点1：米国マクロ基礎データ

マクロレベルでは、JPモルガンは2つのコア指標、Chase銀行カード消費データと設備投資即時予測指標を継続的に追跡している。

報告書によると、6月の銀行カード支出の前年同期比成長率は5.1%で、5月の5.3%をわずかに下回り、設備投資即時指標は前年比9.8%の堅調な伸びを維持している。

両指標ともわずかに減速の兆候が見られるが、実質的な警告となるには至っていない。 投資家にとって、これは米国経済のソフトランディングのストーリーを支えるデータがまだ存在することを意味するが、限界的な勢いの減退は継続的に観察する必要がある。

焦点2：テック大手第2四半期決算

これは今夏の市場で最も爆発的な触媒の1つである。

第1四半期決算のハイライトは、全体的な業績の強さだけでなく、AIエコシステムの観点から、グーグルとアマゾンが設備投資の初期リターンの兆候を示し始めたことにある。

グーグル、アマゾン、メタ、マイクロソフトはすべて7月末に第2四半期決算を一斉に発表する予定だ。市場の注目点は2つ：

• AI投資リターンの持続性とスケール化の進展；
• 各社の将来の設備投資に関する先行きガイダンス。

報告書は、AIエコシステム関連のファイナンスは、ある程度、ハイパースケールクラウドサービサーのキャッシュフローを基盤とすると指摘。

これは、決算の質が株価に影響するだけでなく、AIファイナンスエコシステム全体の信用基盤に直接関係することを意味する。

焦点3：ポートフォリオ集中リスク

AI債務は市場で過小評価されている構造的リスクである。

JPモルガン独自の試算によると、AIエコシステムとその関連債務の比率は15%をわずかに超え、米国投資適格市場で最大の単一セクターとなっている。これにはハイパースケールクラウドサービサーが非米ドル建てで発行した債務は含まれていない。

さらに注目すべきは規模の予測で、現在から2030年までの間に、AI設備投資関連の高格付ファイナンスの規模は2兆ドルを超えると予想される。

シカゴの保険資金投資家（シカゴは米国の保険資金の管理拠点）との対話では、ポートフォリオ集中上限を突破した機関は1つもなかったが、複数の機関が、内部リスク管理上の制約は規制上の制約よりも厳格であると明確に述べた。

アナリストは、今後の新規債券発行のプレミアム水準が、市場の吸収能力を観察するための重要な指標になると考えている。

焦点4：AI主権、モデルの断片化、規制

AI主権争い、モデルの断片化、規制枠組みの進化、トークン化のトレンド、計算コストの低下、そして大手AIラボのシステム上の重要性は、いずれも注目に値するが、依然として進化中のテーマである。

現在は「継続追跡」の観察リストに含まれており、明確な投資行動のシグナルはまだ形成されていない。

焦点5：プライベートクレジットの圧力

プライベートクレジットは資産クラスとしての全体的な懸念はピークを過ぎたが、リテールレベルでのノイズは今後も一定期間続くと予想される。

中期的には、市場はより多くの機関資本、より少ないリテール資本へと移行し、運用規模は上位企業に集中する方向に向かう。

現在最も重要な焦点は、ソフトウェアセクターと債務資本市場の実行可能な解決策にある。 可能な処理経路には、スポンサーによる追加のエクイティ注入、償却型債務構造の採用、負債管理操作の実施が含まれる。

JPモルガンはこの状況に対して楽観的な見方をしている。約18カ月のウィンドウがあり、貸し手と借り手の双方に解決策を協議する十分な時間を提供している。

焦点6：原油急落がなぜエネルギー債スプレッドに影響を与えなかったか

原油の大幅な下落は、今の市場で最も見落とされがちなリスクの一つである。

JPモルガンの報告書は、約40ドル/バレルの累積下落が市場の議論でほとんど無視され、ハイイールドエネルギー債スプレッドはほとんど反応しなかったと明確に述べている。

報告書はこの説明として、エネルギー企業のフリーキャッシュフローの損益分岐点により敏感なのは、累積下落幅自体ではなく、約70ドル/バレルから60ドル/バレルへの約10ドル/バレルの限界変動であると指摘。

この価格決定ロジックは、現在のハイイールドエネルギー・スプレッドの平穏な表面の下で、市場の損益分岐点への関心が静かに高まっていることを意味する。

焦点7：ウォーシュ時代のFRBは最大の未知数

報告書は、ブロードウェイミュージカル「Getting To Know You」（「知り合うこと」）を使って、到来する「ケビン・ウォーシュFRB」時代を表現し、市場が直面する中核的な不確実性を簡潔に示している。

ウォーシュがFRBを率いることで、その金融政策スタイル、市場とのコミュニケーション方法、インフレと成長の間でのトレードオフの指向は、すべて市場の再評価プロセスに入る。

政策経路がまだ不透明な中、金利感応資産の変動率は高い水準を維持する可能性が高い。

焦点8：債券市場の変動率、ソブリン債の「無リスク」特性が弱体化

大規模な財政赤字と高債務/GDP比率により、先進国市場のソブリン貸借対照表の質は、家計部門や企業部門よりも構造的に劣化している。

JPモルガンは、この構造変化の直接的な結果として、「無リスク資産」のリスク特性が高まっていると考えている。

これは、投資適格信用スプレッドが依然として歴史的低水準または数年ぶりの低水準付近にとどまっている理由をある程度説明しており、ソブリン債の安全資産としての地位が疑問視されると、資金は高品質の信用資産に移行する。

歴史を振り返ると、2022年秋の英国の「トラス・モーメント」は市場の極端な変動を示し、ソブリン債利回りの無秩序な上昇時に、信用スプレッドと金利の相関が1に近づき、ダブルパンチとなった。

現在、報告書は日本と英国の2つの市場の潜在的リスクに明確に注目していると明記。

焦点9と10：中間選挙と市場の自己満足

中間選挙に関しては、市場コンセンサスとして与党が下院の支配権を失うと見られているが、選挙区再編により、議席の移動幅はそれほど大きくないと予想される。

注目すべき新たな変数は、民主党内部でのゾーラン・マムダニに代表される民主社会主義勢力の台頭であり、これが中道民主党員を左傾化させるかどうか、そして選挙全体の結果への影響は、現時点では不確実性が残る。

市場の自己満足については、報告書はこの一般的なナラティブに対して慎重な姿勢を示している。

ハイイールド市場におけるCCC格債の継続的な相対的な弱さ、事業開発会社（BDC）の価格設定の分散、そしてハイパースケールクラウドサービサー債スプレッドの差別化は、アナリストの見解では、これらはまさに市場が効果的にリスクを選別している健全なシグナルであり、集団的な自己満足の現れではない。

結論：夏は決して平穏ではなく、リスクの価格付けは分散化している

以上10のテーマを総合すると、今年の夏のグローバル市場は伝統的な意味での「閑散期」では決してない。

AIファイナンスの波による信用集中リスクから、静かに進行する原油価格の下押し圧力、そして新FRB議長の政策の未知数まで、あらゆる側面が投資家の分析フレームワークとリスクエクスポージャー管理能力を試している。

JPモルガンの判断は、市場は自己満足しているのではなく、実際の分散価格付けを行っており、これはアクティブ運用者にとって、課題であると同時に機会でもある。

 

以上の素晴らしい内容は、追風トレーディングデスクによるものです。

 

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