米銀：半導体株「夏に調整、秋に反発」、メモリ「バリュエーションが低く、拡大すべき」

米国銀行証券の最新レポートは、半導体業界の現在の調整は構造的な変化ではなく健全なリセットであり、ストレージチップの長期的な投資価値に対して明確な裏付けを与えていると指摘している。

追風トレーディングデスクによると、米国銀行のアナリストVivek Arya氏は7月6日のレポートで、フィラデルフィア半導体指数が第2四半期に88%急騰した後、第3四半期には11%調整し、歴史的に最も季節的に弱い時期のパターンと高度に一致していると述べ、この調整を「夏のリセット」と位置づけ、秋には反発が見込まれると予測している。ストレージ分野では、マイクロン・テクノロジーに対する買い推奨を再確認し、目標株価1550ドル、同社を最優先銘柄としている。

上記の判断は、現在の市場心理に直接的な参考意義を持つ。中国のオープンソースモデルが急速に台頭し、市場がAIへの資本支出の持続可能性に疑念を抱く中、このレポートは半導体業界の需要ロジックに体系的な弁護を提供し、ストレージチップのバリュエーション修正経路に明確な予測を示している。

季節調整はトレンドを変えず、AIサイクルの基盤は強固

米銀は、SOX指数の第3四半期の11%調整は歴史的な季節パターンに合致し、AI需要の構造的な悪化と解釈すべきではないと見ている。レポートは、調整期間の後には勢いの再集積が伴い、その原動力は次の利益成長と資本支出サイクルへの投資家の信頼回復にあると指摘している。

世界のクラウドおよびAIインフラへの資本支出は2027年までに約1.5兆ドルに達し、現在の水準からさらに40%から50%増加する見込みであり、その根拠として、計算需要の継続的拡大、AIエージェントの加速的な実装、供給側の構造的制約が挙げられる。

レポートは、ハイパースケールクラウドプロバイダーの戦略的重点は依然として利用率と事業成長の最大化にあり、償却費の最適化ではないと強調しており、これは資本支出の硬直性が高いことを意味している。2027年のクラウド資本支出の可視性が2026年下半期に徐々に向上するにつれて、ストレージ（MU）、コンピューティング（AMD、INTC）、半導体装置（AMAT、LRCX、KLAC、TER）、光学（MTSI）、ネットワーク（CRDO、MRVL）などのセグメントが市場リーダーシップを取り戻すと予想される。

中国のオープンソースモデルがソフトウェア利益に衝撃を与えるが、半導体需要にはプラス

レポートは、市場の中国AIモデルに対する懸念に積極的に応えている。GLM、Kimi、DeepSeek、Qwenなどの中国のオープンウェイトモデルは、米国の最先端ラボとの差を急速に縮め、大幅に低い推論コストで競争している。7月4日時点の最新のサードパーティベンチマーク順位によると、米国のAnthropicとOpenAIのフロンティアモデルが依然としてリードしているが、中国モデルはトップ16のうち8位を占めており、最も高い順位は智譜（Z.ai）が発表したGLM 5.2である。これは7500億のパラメータと100万のコンテキストウィンドウを持つオープンウェイトモデルである。

**中国モデルの台頭は、AIソフトウェアの利益率に対して真の圧力をかけるが、半導体需要にとっては逆にプラスである。**低コストのインテリジェンス化は、ユースケースを拡大し、展開範囲を広げ、最終的に計算、ストレージ、ネットワーク、電力インフラ全体の需要を押し上げる。レポートは明確に、より大きなリスクは半導体需要そのものではなく、モデル経済学にあると述べている。

さらに、レポートはエヌビディアがオープンソースコミュニティの構築に積極的に参加していることを指摘しており、この動きはハードウェアエコシステムの改善に役立つだけでなく、中小規模のAI採用者を自社のエコシステムに取り込むのにも役立つとしている。こうした顧客は、フロンティアラボと直接連携するリソースに乏しいことが多い。

ストレージのバリュエーションは深刻に過小評価、複数の要因が倍率拡大を支援

ストレージチップに関する判断は、今回のレポートで最も立場が明確な部分である。レポートは、ストレージは現在、クラウドAI資本支出の約35%から40%を占めており、過去の水準の2〜3倍であるが、ストレージ株のバリュエーションは先行きPER10倍前後にとどまり、明らかに低いと指摘している。

市場は、業界が長期契約とより予測可能な価格設定モデルへ移行するプロセスを過小評価している。投資家の価格持続性、新規供給、顧客集中への懸念により、バリュエーションは長期にわたって圧迫されてきたが、この判断には偏りがある。ストレージが周期的なコモディティからAI戦略的インフラへ進化するにつれて、バリュエーション倍率は修正されるべきである。

以上のロジックに基づき、米銀はマイクロン・テクノロジーに対する買い推奨を再確認し、目標株価1550ドル、同社を半導体セクターの最優先銘柄に挙げている。

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