米国ハイテク株の調整は終わったのか？

1、これまでに統計を取ったところ、ハイテク株式相場と今回のAI相場におけるナスダックの最大下落率は平均で約10%です（過去のテクノロジー相場において、調整の期間と幅はどれくらいあったか？）。しかし、現在のハードウェアとソフトウェアの二極化を踏まえ、現在のAI相場をより適切に代表するフィラデルフィア半導体株指数とモメンタムファクターの最大下落率の傾向について、さらに統計を取りました。

2、**6月22日以降のフィラデルフィア半導体株指数とモメンタムファクターの下落幅は、ほぼ過去の傾向に沿ったものとなっています。**フィラデルフィア半導体/モルガン・スタンレー・モメンタムファクター/モルガン・スタンレーTMTモメンタムファクター/ゴールドマン・サックス・モメンタムファクター/ゴールドマン・サックス・モメンタムファクターにおいて、1995～2000年のハイテク株式相場および2022年12月以降のAI相場での最大下落率の中央値は概ね15%程度であり、6月22日以降の調整幅はほぼ過去の傾向に沿ったものとなっています。

3、**フィラデルフィア半導体株指数のバリュエーションは4月初旬の水準まで低下し、2026年/2027年のPEGは過去最低水準にあり、現在のバリュエーションは将来の収益成長をまだ織り込んでいません。**最新時点で、フィラデルフィア半導体株指数のTTMおよびフォワードPERはそれぞれ43.9倍および22.7倍となり、ほぼ4月初旬の米・イラン停戦合意署名翌日の水準に戻っており、今回のAI相場開始以降のパーセンタイルで48.3%および16.9%に位置するのみです。また、フィラデルフィア半導体株指数の2026年/2027年のPEGは0.6/0.4で、過去最低水準にあり、現在のバリュエーションは将来の収益成長をまだ織り込んでいません。

4、**今週、AI相場の旗手である韓国では、2つの大型イベントが触媒となります。**1つ目は、サムスン電子が7日に業績予告を発表することです。一時金とスマートフォン利益の圧迫を受けて、営業利益は楽観的な予想をやや下回る可能性がありますが、メモリー関連事業はおおむね予想を上回るとみられます（ファクトセットのコンセンサス予想によると、DRAM/NANDの売上高は前年同期比424%/302%）。2つ目は、10日にSKハイニックスが米国株式市場に上場することです。1997年10月のTSMCを参考にすると、当時米国ハイテク全体が弱含みの環境であったとしても、TSMCのADR/台湾株は5営業日で10%以上上昇しました。

5、**先週、メタによる演算能力売却が引き起こした懸念は、分子サイドには波及しませんでした。**第一に、H100/H200のレンタル料金指数は過去2週間で継続的に上昇しています。第二に、当社が追跡する主要AI企業25社のEPS予想は、さらに上方修正されています。第三に、市場の北米主要クラウド企業の設備投資予想は最近鈍化しておらず、メタの27年設備投資は小幅に下方修正されましたが、グーグルとアマゾンはさらに上方修正されています。

本稿の出典：興業証券戦略 張啓堯チーム

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