テクノロジー株はヘッジファンドに4週連続で売られ、ゴールドマン・サックスのトレーダー：「すべてのAIを買え」時代は終焉！

ヘッジファンドは系統的にテクノロジー株から撤退している。ゴールドマン・サックスの最新データによると、テクノロジーセクターは4週連続でネット売り越しとなっており、ゴールドマンのトレーダーは明確に警告している。「何でもAIを買う」というロジックは終わり、差別化の時代が訪れている。

ゴールドマン・サックスの最新週次レポートによると、7月2日までの週、ヘッジファンドは米国株を3週連続でネット売り越しており、主な圧力は個別株のロングポジション縮小によるもので、マクロ商品のロング買いが一部を相殺したに過ぎない。同時に、ゴールドマンの高ベータ・モメンタム・ポートフォリオ（GSPRHIMO）——主に半導体・メモリー株で構成——は過去2週間で累計19％下落し、歴史的な2日間の急落を経験した。

ゴールドマンのトレーダー、ベニー・クエック氏はリポートで次のように総括している。現在の市場心理は依然として「下げたら買う」だが「上げたら売る」ではない。しかし、重要な転換点がある。これはもはや「何でもAIを買う」相場ではない。「市場は純粋なベータエクスポージャーではなく、品質と実行力を再び報いるようになる」。この判断は、過去2年間に市場を席巻したAI関連テーマ取引にとって、重要なスタイル転換点を意味する。

連続減倉：ヘッジファンドがテクノロジーセクターから加速的に撤退

ゴールドマンのデータによると、テクノロジー株のヘッジファンドによるネット売り越しは4週間続いている。わずか1週間前、ゴールドマンのプライムブローカーは、ヘッジファンドがラッセル指数のリバランス前に過去最大規模でテクノロジー株を売却し、「マグニフィセント・セブン」の総エクスポージャーとネットエクスポージャーがともに年内最低水準に低下したと報告していた。

7月2日までの週、ネット売り圧力は主に個別株のロングポジション縮小によるもので、マクロ商品のロング買いが一部相殺したものの、全体のトレンドを覆すには至らなかった。

ファンドのパフォーマンスに関して、ゴールドマンの株主ファンダメンタルズ・ロングショート戦略の業績推定は、6月26日から7月2日までの間に1.53％下落し、同期間にMSCI全世界トータルリターン指数が1.67％上昇したのとは対照的である。そのうち、アルファ貢献は-1.42％で、ロング・ショート両側で損失が生じた。ベータ貢献は-0.11％だった。システム系ロングショート戦略はさらに悪化し、同期間に2.09％下落、アルファ貢献は-2.30％で、主にショート側の損失が響き、ベータ貢献の+0.21％が一部損失を相殺した。

半導体株急落：高ベータ・モメンタム・ポートフォリオが2週間で19％急落

過去2週間で最も大きな打撃を受けたのは、ゴールドマンの高ベータ・モメンタム・ポートフォリオ（GSPRHIMO）であり、主に半導体・メモリー株で構成され、2週間で累計19％下落した。これには先週末の歴史的な2日間の急落が含まれる。

今回の売り浴びせの性質について、クエック氏は「四半期末のリバランス、夏季の季節要因、混雑したポジション、取引スタイルのローテーションなど、複数の要因が重なった結果であり、市場メカニズムの根本的な変化ではない」と見ている。

この判断は投資家にとって極めて重要である。すなわち、今回のテクノロジー株の調整は、AI投資の物語そのものを否定するものではなく、むしろ構造的なポジション整理であることを意味する。

アジアの資金フロー：日本は過去最大の売り越し、中国ファンドは逆に市場をアウトパフォーム

地域別の資金フローでは、6月に日本市場は過去最大のネット売り越しを記録し、韓国市場の売り越し規模は年初来のネット買い越しをすべて打ち消した。

これに対し、アジアのファンダメンタルズ・ロングショートファンドは6月に約7％の月次リターンを達成し、マーケット（同期間に約1％下落）をアウトパフォームした。主なドライバーは短期モメンタム、混雑したロングポジション、テクノロジー傾斜などだが、韓国ポジションとボラティリティ要因がリターンを押し下げた。

注目すべきは、6月のアジア市場でのネット売り越し規模が、5月の過去最高のネット買い越しをほぼ完全に反転させたことだ。資金の出入りの速さは、現在の市場がAI関連ポジションに極めて敏感であることを反映している。

スタイル転換：「何でもAIを買う」から「クオリティ優先」へ

クエック氏は明確に指摘している。市場は新たな局面に入った——「『何でもAIを買う』相場は終わり、差別化が再び戻ってくる。市場はベータではなく、品質と実行力を報いるだろう」。

AIの物語の今後の展開について、ゴールドマンの核心的な結論は、1990年代のテクノロジーバブル崩壊前に見られた不均衡のシグナルは現時点では見えず、強力な収益の追い風が投資ブームを持続させ得るが、リスクは上昇している——市場が最近のトレンドを将来に過度に外挿し続ければ、バリュエーション圧力が蓄積するというものだ。

投資家に関しては、回答者はリスク資産に対して全体的にやや強気である。資産クラスの選好では、先進国株式が最も好まれ、クレジット債が最も敬遠されている。

S&P500指数の年末目標については、回答者の主流予想は7500〜8000ポイントの範囲（ゴールドマン自身の予想は8000ポイント）に集中している。フェデラルファンド金利の予想は3.5％〜3.75％である。

AI取引の最大のリスク、およびAI拡散から最も恩恵を受けるセクターについて、顧客の見解に明確な相違が見られる——これはそれ自体、クエック氏が述べる「差別化の回帰」が起きていることを裏付けている。

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