著者：赵颖連邦準備制度理事会（FRB）の新議長ウォッシュ氏の政策スタンスは市場の厳しい監視下にある。モルガン・スタンレーのチーフグローバルエコノミスト、セス・カーペンター氏は欧州中央銀行（ECB）のポルトガル・シントラ年次総会に出席後、雇用統計、インフレ予測、政策シグナルを総合すると、FRBは今年利上げしないと指摘する報告書を発表した。カーペンター氏は報告書で、ウォッシュ氏のシントラ政策フォーラムでの発言は就任記者会見のトーンを引き継いだものだと述べた——物価安定への強いコミットメントを示しながらも、その目標達成の具体的な経路については意図的に言及を避けた。カーペンター氏は二つの注目すべき変化を指摘した。一つ目は、ウォッシュ氏が二重の使命の表現においてバランスを取る方向に傾き、ほぼ単一の物価安定への注視から、雇用最大化目標をより明確に認識する方向へと移行したこと。二つ目は、ウォッシュ氏が特に、直近の政策会合（原油価格下落も加わり）が市場のインフレ期待と期間プレミアムを押し下げたと強調した点で、この発言によりカーペンター氏はFRBが7月に利上げする可能性は低いと判断した。FRBの政策経路に不確実性がある中、モルガン・スタンレーは年間を通じて利上げなしという基本シナリオを維持しており、市場が近期の利上げリスクを価格に織り込む必要はないことを意味する。ウォッシュ氏のシントラシグナル：二重の使命のバランス、利上げ緊急性のトーンダウンカーペンター氏はウォッシュ氏のシントラでの政策フォーラム発言を直接聞き、これをハト派寄りの限界的な変化と解釈した。同氏は、ウォッシュ氏がこれまで市場に与えていた印象は物価安定を圧倒的な優先事項とすることだったが、今回の発言では雇用最大化をより明確に政策枠組みに組み込んでいたと指摘した。より重要なのは、ウォッシュ氏が自ら、政策会合が市場のインフレ期待と期間プレミアムを押し下げたと指摘し、複数の「作業部会」が設置されつつあり、時間がかかると述べた点だ。カーペンター氏は、この言葉の組み合わせが、FRBは7月に行動を急いでいないという明確なシグナルを発しているとみている。データが忍耐を支える：インフレ予測はFOMC中央値より低く、非農業部門雇用が緩衝材を提供ファンダメンタルズ面では、カーペンター氏は利上げなしの予測を維持する根拠として複数の要因を挙げている。先週発表された非農業部門雇用統計は、FRBが様子見を続ける余地を与えている。同時に、モルガン・スタンレーのインフレ予測はFOMC委員の中央値予測を明らかに下回っており、PCEインフレの方法論改定によりインフレ数値がさらに大幅に下方修正される可能性がある。カーペンター氏は、これらの要因が重なり、年間を通じて利上げなしとの判断に「違和感がない」（comfortable）と述べた。データが結論を変える可能性はもちろんあるが、現在のエビデンスは同じ方向を指している。AIと生産性：単純に利下げを想定すべきではないカーペンター氏はまた、人工知能（AI）が金融政策に与える影響について議論し、「AIがデフレをもたらし利下げを促進する」という一般的なナラティブに疑問を呈した。同氏は、AIへの設備投資の波は米国でより早く、より大規模に発生しており、短期的にはインフレを押し上げる効果があると指摘した。さらに重要なのは、同氏が三つの反論を提示したことだ。第一に、景気循環の状態が政策の方向性を支配する。第二に、デフレ効果は多くの影響の一つにすぎず、生産性の向上は消費と投資を通じて需要を刺激する。第三に、生産性成長の加速は均衡金利（エコノミストがr*と呼ぶもの）の上昇を意味し、これが利下げのロジックをさらに弱める。カーペンター氏は、AIが必然的に利下げをもたらすという単純な主張は「ほぼ間違いなく誤り」だと断言した。ECBの経路の違い：9月にさらに25ベーシスポイント利上げの可能性、ただしソフトデータに変数ありFRBとは対照的に、ECBの政策方向性はより明確に引き締めに傾いている。カーペンター氏は、ECB総裁ラガルド氏がシントラで、6月の利上げは熟慮の末の決定であり、単なる「予防的利上げ」ではないと繰り返し述べたことを指摘し、この発言は同氏にとって追加利上げの余地がまだあることを意味するとみている。モルガン・スタンレーの基本シナリオは、ECBが9月にさらに25ベーシスポイント利上げするというものだ。ただしカーペンター氏は、先週のユーロ圏インフレ統計が軟調だったことと原油価格の急落が政策に余地を残しているとも指摘する——インフレがさらに軟化したりPMIが著しく弱体化したりすれば、追加利上げの経路は阻まれる可能性がある。同氏は、7月の利上げや年内に複数回の利上げは現時点ではいずれも考えにくいと述べている。

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ウォッシュを間近で観察した後、モルガン・スタンレーのチーフエコノミストは断言：「FRBは今年利上げしない」

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