ラッセル2000の先物株価収益率（PER）は、全企業を考慮すると約33倍に上昇し、2000年のドットコムバブルのピークを超えました。損失企業を除くと、同率は約16倍と、約30年ぶりの水準となっています。

ラッセル2000のフォワード株価収益率（全企業を対象）は約33倍に上昇し、2000年のドットコムバブルのピークさえも上回った。赤字企業を除くと、この比率は約16倍にとどまり、約30年ぶりの水準となる。

これら二つの数値の差こそが、最も示唆に富む詳細である。中小企業指数の構成銘柄の約40％が現在利益を上げていないことは広く知られており、これが指数的なPERを数学的に膨らませる主な要因となっている。指数のこれほど大きなセグメントがマイナスまたはゼロに近い収益を持つと、平均的な比率は途方もなく高く見えるようになる。なぜなら、収益側が分母としてほぼ無意味になるからだ。赤字企業を除外して収益のある企業だけを見た場合でも、16倍に達する水準は、純粋なバリュエーション面でも実際に負荷がかかっていることを示しており、これは単なる統計上の歪みではない。

この状況は、過去1年間の中小企業セクターにおける劇的な変革の結果である。年初、ラッセル2000はS&P500と比較して歴史的なバリュエーション・ディスカウントで取引されており、フォワードPERは約18倍だったのに対し、S&P500は24倍超だった。このローテーションは、FRBの利下げが中小企業の変動金利負債を軽減するだろうという期待に後押しされ、時間とともに勢いを増し、年内に指数は数回の急上昇局面を経験した。しかし、この成長の多くは利益成長ではなく、倍率の拡大によるものだった。つまり、価格は収益よりもはるかに速く上昇したのである。

このリスク面は無視できない。中小企業の負債のかなりの部分は変動金利であり、これらの企業の多くは低金利期に借り入れた債務を借り換えなければならない。利上げの可能性が再び浮上し、FRBがタカ派姿勢をとる中、これらの高バリュエーションでありながら低収益の企業は特に脆弱である。歴史的に、このような広範なバリュエーションの過剰、特に利益成長に支えられていない部分では、金利環境が引き締まると最も急激な調整が起こる傾向がある。

これは、中小企業指数の好調なパフォーマンスの背後に、二つの異なる現実が潜んでいることを意味する。つまり、強固なバランスシートを持つ真に利益を上げている企業の合理的な回復と、同時に、投機的な関心と低金利期待によって膨らんだ業績不振企業の過大評価である。Gateを通じて株式市場と仮想通貨市場の両方をフォローしている人々にとって、重要な点は、この乖離が続く限り、FRBの金利経路に関する新たなシグナルが発せられるたびに、大型株指数と比較して中小企業指数の反応がはるかに大きくなり続けるということだ。なぜなら、このセグメントの負債構造と収益の質は、平均的な企業よりもはるかに脆弱なバージョンを表しているからである。

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